关于本书

《一个风投小兵的自我修养——知乎庄明浩自选集》/庄明浩

出品人 周源

编辑 湖玛 梅莹

设计 郝小好

策划 成远

联系我们 weekly@zhihu.com

本电子书版权为北京智者天下科技有限公司所有，未经书面授权，不得在任何地区以任何方式反编译或节录本书内容。

ZHI-BN:9-0037-0000150519-1

DNA-BN：ECFD-N000000670037

最后修订：2015 年 05 月 19 日

出版：浙江出版集团数字传媒有限公司

浙江 杭州 体育场路 347 号

互联网出版许可证：新出网证（浙）字 10 号

电子邮箱： service@bookdna.net

网址： www.bookdna.net

本书电子版如有错讹，祈识者指正，以便新版修订。

Zhejiang Publishing United Group Media CO., LTD, 2013

No.347 Tiyuchang Road, Hangzhou 310006 P.R.C.

service@bookdna.net

www.bookdna.net

「盐」系列电子书出版序

知乎创始人 周源

我们和这个世界，有一种天然的媒介，那就是存在于我们大脑里，没有被分享过的信息。如果有某种方式把每个人的知识、经验和见解都汇集起来，会不会像从信息海洋中源源不断地提取出知识之盐一样，极大地丰富很多人生活的味道？

这个问题，令人兴奋。知乎创立至今，诞生了一种新的知识生产方式，对世界的提问和回答，像是对一个无序的世界进行了一次次重构 —— 把彼此大脑里没有分享过的知识、经验和见解搬上了互联网，组成了一个全新的网络。而那些最有知识、经验和见解的人，就像盐，给这个世界带来味道。

您即将展开的这本书，属于知乎的「盐系列」丛书。我们希望这些作品保存一种海的味道，因为在知乎看来，每一位认真的知友，都是知识海洋中析出的智慧之盐。我们希望这一系列的每一本书，都可以为您透析世界的一个组成部分，亦或给您的生活增光添味。

读这书时，请别忘记，它诞生自一个有味道的人。 

作者序

庄明浩

我的知乎自选集要上市了，首先感谢 @湖玛 Humar 老师的耐心，也感谢 @韦昌明 同学的推荐；关于这本自选集他们让我写篇序，我思前想后决定用自问自答的方式来陈述：

问：为什么叫自己是「风投小兵」？

答：我在知乎的签名一直是：VC 行业小兵一枚；在 VC 这个圈子里，大牛比比皆是，相对他们来说我真的是小兵一枚。但这些大牛们或者是因为忙或者是因为有更重要的事情，在知乎上其实很难看到他们的身影，有也是只言片语……所以我这个小兵才可以在知乎—风险投资这个话题下获得了一定的关注，感谢各位知乎 er。

问：「自我修养」又是什么？

答：其实大家都知道这个标题来自星爷的电影《喜剧之王》中的桥段。今年是我入 VC 行的第五个年头，不长也不短；而这 5 年下来我觉得作为一个 VC 从业者其实两件事情最重要：

1. 知道 VC 是怎么回事；

2. 行业的专注；

我的自选集内容也恰好分这两大部分：VC-ABC 和项目／行业，其中 VC-ABC 更多介绍的是 VC 行业的基础知识以及具体发生的一些案例；而项目与行业部分则是我个人作为一个看 TMT 行业的 VC 从业者，对某些热门 TMT 细分领域的一些粗浅的思考。

问：你希望谁来看这本自选集？

答：VC 或者一级市场投资相关行业的资深从业者看的意义其实并不大，我上面有讲很多内容都是行业介绍性质的基础知识；所以我想可能那些对 VC 行业有兴趣的人来说，这些内容可能会有一些帮助。还有我在基金除了正常的投资工作之外还负责实习生的培训，我自选集中的大部分内容都出现在了我的培训课程之中，所以对于那些刚入行的同行们来说，这本自选集或许也有帮助。

问：接到「知乎·盐」系列自选集的邀请，心情如何？

答：我还记得年初知乎推出的那个关于 2014 年的统计，我 2014 年在知乎写下了 9. 8 万字（当然距离 @孙志超 同学的 28 万字还相去甚远，但他是疯子！），活跃天数 358 天，看到结果我自己都吓了一跳。作为一个中学语文常年不及格，大学期间被同寝室室友各种教育要练练文笔的半文盲，我实在没有想到我的人生中还能把自己写的东西出版（虽然只是电子的）。

很多朋友都曾经问过我到底哪来那么多时间刷知乎，写知乎，我的回答是：「我把别人喝咖啡的时间都拿来刷知乎了！」作为一个宅男，平时除了工作之外我最大的兴趣爱好就是上网，而消耗我最多上网时间的网站其实有两个，一个是知乎，一个是斗鱼……（宅男没救了！）

VC-ABC

VC 的好时代

从 2013 年到 2015 年，为什么很多在风险投资基金 (VC) 里面干得不错的投资人纷纷离职成立新基金？

问题补充：

1. 原红杉 VP 曹毅成立源码资本（Source Code Capital）

2. 原 DCM 的 VP 胡博予和原 GGV 的 VP 胡磊成立蓝湖资本（Blue Lake Capital）

3. 原 IDG 合伙人张震、高翔成立高榕资本(Banyan Capital)

4. 原 IDG 合伙人毛丞宇成立云启创投(Yunqi Partners)

5. 原鼎晖高级合伙人陈文江、合伙人李牧晴成立执一资本

6. 原君联资本董事总经理刘二海成立新基金

6. 原戈壁合伙人童玮亮成立梧桐树资本

7. 原德讯投资邓海韬成立志成资本

8. 原来 IDG 投资经理郑兰成立博派擎天

9. 原同威投资经理贾柯成立创享资本

（以下所有内容仅限于我所比较了解一些的 TMT 行业）

首先知乎传统，大家都知道不问「是不是」上来就问「为什么」的问题都是耍流氓，巧合的是关于「是不是」的问题知乎之前有人提过， 这个问题中，我在答案里是这样写的：

「因为众多原因，去年开始到今年，这样出来的人尤其多……」

而今天就让我们聊聊这些「众多」原因。为了让这些看上去「杂乱」且可能初看会觉得毫无联系的原因让非 VC 或者 TMT 行业人了解，我尽量用简单、易懂的方式来解答。

现在的题目是：

从 2013 年到 2015 年，为什么很多在风险投资基金 (VC) 里面干得不错的投资人纷纷离职成立新基金？

那么要完全回答这个问题，就需要回答 3 个细分问题：

1. 2013 年到现在，VC 以及相关行业发生了什么？

2. 为什么那么多人离开原来的基金？

3. 为什么都成立了新的基金？

我一个一个说。

1. 2013 年到现在，比较关注 TMT 的 VC 及相关行业发生了什么？

最大的变化是：中国互联网公司到美国上市的巨大窗口期到来。光在 2014 年就有我们熟悉的京东、微博、聚美、58、乐逗、智联招聘、途牛、猎豹、迅雷等，当然还有马上要上的庞然大物阿里。而在这个窗口期之前是一个非常长的窗口关闭期（2012 年最为明显）；当时只有唯品会和中手游在美国上市，唯品会虽然后续股价疯涨但谁还记得当时的「流血上市」？谁还记得那时候一共融资 6000 万美金，其中 4000 万美金是公司的两家早期 VC（红杉和 DCM）给的？而中手游当时是介绍上市，并未真正融资。

窗口期对应的是什么呢？首先是资本市场的情绪，这背后又是由一系列复杂的因素决定，比如美国的实体经济情况、失业率、资本市场热点、中概股表现等等。其次是这些上市公司基本后面都是有中国的 VC 支持的，而且一家公司基本不会只有一个投资人。所以这些公司上市等同于市场上主流 VC 在近两年都有 IPO 退出。

VC 的成绩单更漂亮了之后就可以干更多的事情，比如更加激进的投资策略（因为可能有些基金已经赚够了，剩下的基金即便全赔了也不是什么大事儿），比如更容易地融到下一个基金（2014 年年初有近 10 家一线美元基金的新 Fund 融到）。

然后结果我们都看到了，项目疯抢、价格超高、融资进度超快……

执一资本投资总监谢晨星在《遍地 VC 时代 创业公司的高估值凭什么？》的文章中提及： 

「大环境变好的三个因素直接影响了资本市场的投资热潮。第一，美国经济市场已完全复苏，投资者对美国经济持看好态度，美国股价从去年到今年整体翻倍，最高点出现在今年 3 月底；第二，上市窗口期打开，去年已有 10 家中概股在美上市，今年上半年又有 8 家上市成功，9 月份还将迎来市值最大的科技公司阿里巴巴上市；第三，市场上的一线基金都融到了新的一笔资金，包括 IDG、经纬、启明、顺为、GGV、蓝驰，这些基金需要在两到三年内将这些资金投资出去，甚至有一年投资上亿美金的需求。」

2. 为什么很多人离开原来的基金？

俩字：利益。

可能我这么说太势利了，换个说法是：一线基金核心员工（不局限是合伙人还是 VP，甚至是投资经理）中的一些人会觉得自己的工作和获得的回报之间存在一个比较大的差距。

（我写完了，还是觉得有些势利，但现实如此。）

我们简单算笔账：

如果一个基金的员工投资了一个案子，100 万美金-20%；一切顺利的话公司 5 年后上市了市值 10 亿美金，中间基金没有新投入（现实情况不太可能，一般都会跟投），最后稀释到 10%的股份。那么账面上这笔投资 100 万美金 5 年后变成了 1 亿美金。你们觉得负责这个案子的员工能分多少钱？

这里多讲一点 VC 是怎么赚钱的，一般 VC 按照基金规模算，2%+20%，2%是基金的管理费，每年计提，用途是人员工资、场地、出差这些；20%叫 Carry，即基金整个结算的时候利润的 20%归团队所有。VC 从业者，上到 GP 下到基层员工，挣大钱要靠这个；而 20%是按照整个基金算的，即比如 7 年期的 5 亿美金的基金，到期结算顺序是：回 5 亿美金本给 LP（出资人），然后 80%利益给 LP，剩下 20%归团队。

比如一个 5 亿美金的基金 7 年后变成了 15 亿美金，那么结算的时候 5 亿先返回给 LP，剩下 10 亿；80%给 LP 剩下 2 亿归团队；这时候问题又来了，剩下的 2 亿美金怎么分？

一般情况下，美元基金 VP 级 Carry 奖励是 1%～2%，是 20%中的 1%～2%，也就是那 2 亿的 1%～2%，是 200 万~400 万美金，看上去也挺多的是吗？

可你要知道并不是所有基金都是赚钱的啊，而且也并不是所有人都能在一个基金内干满 7 年啊……

那会有人问了，如果到时候基金投资的项目没挣到很多钱怎么办？甚至没挣到钱怎么办？

那就没有 Carry！

所以回到我们计算之初，那个做了一笔 100 万美金最后变成 1 亿美金的从业者能分到多少钱？其实还真不一定，因为要按照基金整体算 Carry；（当然也有些基金是有 Deal Carry 的，但并不多）顶多是那公司上市那年他年终奖金多几个月。那这事情要是轮到你，你干吗？

如果自己干呢？2%管理费你提着，给员工开工资后剩下都是你的，然后有 20%Carry 你先分……而除了融资之外，其他的工作内容本身没啥变化，依然是看案子，找案子，投案子，管案子，退案子。

当然除了我提及的利益，还有诸如：上升空间啊、内部斗争啊、企业文化（基金风格）啊、职业发展路径啊等诸多原因，这里不展开了，这个问题其实在今天的大互联网行业也有，大公司越来越留不下人，越来越多的人创业，原因都类似。只不过互联网行业的创业在利益上的差别并没有 VC 行业创业来得这么赤裸裸。

3. 为什么都成立了新的基金？

任何比较依赖「个人能力」的行业其实到最后都避免不了会出现「单干」，最简单的比如美发师、房产中介，类似的事情在 VC 行业也发生了。如果说 2013 年到今天行业大环境的变化代表了外因，很多人想离开原来的基金是内因，那么成立基金就是外因与内因共同造成的结果。

而更为重要的一点是，中国正在和硅谷当年发生类似的事情：互联网产生的暴富所带来的资金大部分又回流到了这个行业，以天使和 VC 的方式……

成立新基金最难的是什么？钱哪来。

「进入风险投资行业的第 10 年，曹毅成立源码资本（Source Code Capital）。这家备受关注的新 VC，刚刚募集完成 1 亿美元规模的首期基金。其 LP 都是活跃在一线的实力派创业者或投资人，包括曹毅之前所在的红杉资本、美团网 CEO 王兴、今日头条 CEO 张一鸣；还有近 20 位新兴 10 亿美元级企业的 CEO、BAT、奇虎等互联网企业高管、著名天使投资人和对冲基金合伙人等。」

节选自：《曹毅新募基金取名源码，王兴、张一鸣是 LP》 

挣到钱继续回滚到这个行业，再继续支持行业发展，这也是为什么很多人会说互联网和 VC 其实是互相成就了。

也正是因为今天这个时点中国有了一众，注意是一众，这样有资金的「互联网土豪」们，他们愿意用早期投资的方式继续让这个行业快速的发展；而他们自己可能因为还有原来的公司或者业务需要照顾没有办法直接操盘基金，那么选择一个靠谱的甚至是合作过的一线基金的核心员工作为「合作伙伴」至少看上去是最为合理的方式，对吗？哪怕只是他们众多投资选择中的一种呢？反正钱又不多……

所以反过来看，你会发现今天成立的很多新基金，尤其是类似题主描述的原来在 VC 行业做得还不错的人成立的基金，都有几个比较趋同的特点：

1. 新成立的基金会覆盖得比之前所在基金更早；（B-A，A-天使）

2. 这个人本身之前就比较专注在某个／几个细分方向上多年；（手游是尤其明显的，这里又能延展出一些国内 RMB 基金、A 股上市公司、券商之类也找人成立早期基金的问题，不展开了）

3. 基金规模都不是特别大；（美金 1 亿～2 亿，RMB1 亿～3 亿）

当然几年之后，这一波的 VC 中肯定有些会销声匿迹，但也一定会有基金做得风生水起。

这正像我开篇说的那样，这是一个最好的时代，对创业者是，对 VC 也是。

2014-09-12

所谓「懂行」

对于投资人或分析师来说，怎样才算真正「看懂」了一个行业？

我的回答仅限于 TMT 早期 VC 行业，中后期、非 TMT 以及二级市场的内容不在我回答范围之内。

提前说明下，「懂行业」在很多时候和真正投到好案子，实现大退出之间可能没有那么相关；这个观点看上去可能有些不可思议，但事实就是如此；我之前在很多关于 VC 决策的回答中提及过，VC 的决策类似群体决策，必然要面临所谓的个体理性和群体非理性之间的博弈，加上基金的定位与打法、所处的阶段、「懂行业」的这个人在基金内的决策地位、估值／价格等等诸多因素，「懂」和最后投到 NB 案子之间有非常远的距离。这也是为什么在 VC 这个圈子里有这么一句话：

「好案子不一定是懂的人投的，懂的人不一定投出好案子。」

大家可以先感受下……

那么到底怎么才算懂？

举几个例子：

1. 于无声处听惊雷——VC 投资新内容的暗潮与准绳 | http://zhuanlan.zhihu.com/gaoxiaohu/19927771 

虎踞龙盘今胜昔——VC 投资新内容的暗潮和准绳（下）| http://zhuanlan.zhihu.com/gaoxiaohu/19929080 

这是工场 @高晓虎 老师对新内容早期投资的总结；

2. 频次和密度：SNS 战争的秘密 | http://www.bluelakecap.com/wordpress/?p=106 

这是 Bluelake 合伙人胡博予对社交产品的理解；

3. 万亿级市场：中国二手车行业研究 | http://xiechenxing.baijia.baidu.com/article/33868  

原红点高级分析师 @谢晨星 对二手车的行业梳理。

作为同行，我觉得他们对各自所在领域的理解都达到了「懂」的程度；很多人这时候会问，这就算懂了？写篇文章，做个 PPT，画几张图就算懂了？文章、图表甚至 PPT 都是表现层的东西，他们所承载的是投资人对细分行业理解的一套规则和逻辑，这套规则和逻辑最直接的用途是让他们继续寻找该细分方向上的新项目；规则和逻辑如果细化可以包括但不限于：行业格局、上下游行业影响力、合理的团队配置，以及最重要的是综合自己所在基金的打法如何挑选合适的团队投资。

还有更为重要的一点的是，我上面列的东西都是写出来的东西，所有人写东西都会有所保留，尤其是压箱底的内容，所以上面的几个例子中确实说出了一些门道，但还是有很多人会觉得其实也没什么所谓的「干货」。我作为一个常年写东西的 VC 从业者，对这样的朋友想说的一句是：「干货我凭什么都告诉你？」……

还有我上面说「我觉得×××懂了」，这里「我觉得」异常重要，那句话怎么说来着？

「有一种冷叫你妈觉得你冷。」

对，很多时候怎么评价一个投资人是否真的懂这个行业，作为同行想看这个行业，或者这个行业内的创业者创业，除了亲情友情关系和光环之外，你第一个想找的投资人就是「懂」的投资人。

比如手游行业创业者，尤其是知乎上的创业者，你创业之初不去找 @孙志超 聊聊就是不对的；他投不投你是后话，你可以通过他了解下现在主流手游行业早期投资人的心态，了解下现在早期团队的一般估值、打法，你甚至有可能了解到是不是有公司在和你做类似的东西等等……所有这些东西都是他「懂」的特征。

还有再举个例子，我们基金是按照行业分工做投资的，每一个细分组里其实都有 1～2 个绝对意义上的「懂」的人；他们见过茫茫多该领域内的项目，和茫茫茫茫多靠谱的不靠谱的该领域内的创业者聊过，如数家珍般地知道这个行业内重要玩家的核心数据，甚至经历过一个行业的多次波峰波谷的过程，大大小小的公司投过诸多，退出过也血本无归过……当有其他同事遇到非自己擅长项目的时候第一时间会想到的那个擅长的人就是「懂」的人。

所以最后总结一句话，什么叫真正懂了？

「有一种懂叫别人都觉得你懂。」

2015-02-11

互联网分析师 

互联网分析师是干什么的？

要回答这个问题，从之前 @kentzhu 老师问我的角度回答最好：

一、哪些公司有互联网分析师？

二、这些分析师具体工作内容、汇报领导、交付物是啥？

先回答第一个互联网分析师都哪有：

1. 国外针对二级市场投资的基金机构

通俗点讲国外人想投资中国的美股股票，但不了解中国这些互联网公司；

那这些外国的基金机构就必然有人了解；这些分析师有常驻国内的，有常驻美国的。

2. 国内针对二级市场投资的基金机构

基础逻辑和 1 一样，随着国内互联网相关的上市公司开始多了，国内一些基金也有了专门针对互联网方向的分析师；当然国内的互联网相关上市公司还不是太多，按照他们的说法就是标的不够多，所以国内一般的基金机构都是说 IT 行业分析师，互联网隶属 IT 行业；

3. 咨询机构、咨询公司

也称顾问公司，国内的咨询行业由来已久；越来越多的行业开始和互联网相结合，在咨询结构服务各行各业的企业过程中也是需要有人了解互联网行业，了解这个行业的打法的；

4. 第三方调研机构

比如艾瑞、DCCI、易观这样的以数据、行业信息为主的提供方，这些机构一般出具各种数据、行业发展报告，组织行业沙龙聚会，这里面必然也是需要有人分析的；

5. 大互联网公司

一般国内的大互联网公司都有所谓的行业分析部门、战略部门、战略投资部（百度、阿里、腾讯、盛大、网易、新浪、搜狐等都有），这样的部门里的基础分析工作也是要有人做的；

6. 针对一级市场的 VC

我的工作就是，这类分析师做的事情主要根据 VC 所处的阶段不同；早期 VC 更多要求分析师对行业的理解、对项目的把握，偏后期一点的基金公司则更侧重财务模型、资本市场运作一些。

除此之外，自然还有一些江湖上的砖家们自称分析师，这里不展开了。

那么这么多地方有分析师，他们工作都干吗呢？我还是一个一个地说：

1. 国外针对二级市场投资的基金机构

分析已经上市的互联网公司股票、公司财务状况、业务状况、竞争对手态势和预测可能的走势；所以他们主要的工作是看已经上市公司及相关的竞争对手／细分领域的信息；

工作的交付物更多是投行出的分析报告，比如这种：

《德意志银行——中国互联网行业研究报告》

编写这个报告的分析师之一我认识，就在上海，他日常工作就是和国内的互联网公司的投资者关系部门沟通、参与这些公司的财报电话会议、提出问题、分析、给出总结、趋势和预测等；

2. 国内针对二级市场投资的基金机构

其实和上面的类似，但他们更关注国内的上市互联网公司相关情况，他们的工作内容也是和各大上市公司董秘了解公司情况，参与财报发布等；至于交付物就是各种类型的研究报告。但国内因为纯正意义上的互联网上市公司不多，所以更多基金采用的 TMT 的分类方式；

3. 咨询公司

这类公司内的分析师更多承担的工作是信息搜集，而搜集的目的一般根据雇主的行业、阶段、要求来；比如一家传统做服装的公司想做电商，就有可能找咨询公司做做参谋；咨询公司能提供的服务就是讲解行业、参与公司、一些特定公司案例等；

他们的交付物可能是 PPT、可能是学习材料，也可能是咨询师的一个讲座；

4. 第三方调研机构

这个就更方便大家理解了，各家结构都有侧重，熟悉艾瑞的同学也基本知道，交付物主要是行业报告；

5. 大互联网公司

这个类目的分析师其实最不好定义，他们可能是产品经理、可能是 BD，甚至可能是 HR；我的老东家就有隶属不同三个事业部的三个这样的部门；

根据不同事业部的分工我们的工作内容也有区别，但大体上就是行业分析、竞品分析、趋势预测等；主要供公司领导做决策参考；

6. VC

我现在的工作，我所在的基金是一家比较关注早期的 VC，所以分工明确；我主要看移动互联网方向，工作内容主要是看行业发展的趋势、细分领域的投资机会、具体项目的产品—团队—商业模式分析；说得有点玄，简单讲就是看方向、想要点、找项目、项目判断；我们工作的交付物一般是行业报告和具体的项目分析；

比如我的同行做的关于美国 SoLoMo 模式的分析报告；

SoLoMo 美国手机与互联网趋势研究（中文版）

大体看完我上面两段的描述，我想一般兄弟应该了解了这个职位要做的事情；最后扯点别的，为啥这个称呼最近被频繁的……大家都懂的……

我闲得蛋疼地想了几个原因：

1. 目前微博上的分析师们，大部分并不是互联网行业出来的人，所以更多是用旁观者的角度看行业（当然还是有很多从产业里出来的人）；

2. 微博和知乎里的互联网大拿太多，卧虎藏龙；大家其实对于自己所从事的行业都有比较深入的了解，所以当看到一些非常浅显的、说了等于没说的、不是干货的内容，会自然而然地觉得不靠谱；

3. 很多分析，尤其偏于二级市场的分析是基于财务数据、行业发展之后的结果做出的，所以有些时候会觉得这些分析都是「马后炮」；

4. 最后一点，确实有些人不懂装懂……

回到这个问题的初始，其实互联网分析师这个职位看上去很美，但真正在做的人都知道其难度有多大，正如过去的 2 年大家常挂在嘴边的「产品经理」抬头一样……

2013-09-12

天使跟一点

为什么 2011 年徐小平在红杉和险峰华兴投资聚美优品 1200 万美元中，仅仅跟投了 20 万美元？意义何在？

其实这个问题不好回答，因为我不是真格基金的人，也不是聚美的人，所以作为一个外人，所有的内容都只能是猜测。

先说点基础知识：

天使投资人或者说早期投资人对于已经投资的项目在后续融资时候的策略大体上有这么几种：

完全退出：就是字面的意思，不太常见，因为天使退出了的话会给新的投资人一种负面的暗示，即天使不太看好团队未来的发展，想赶紧把钱捞回来；

部分退出：一般为了改善股权机构（比如天使占多了，或者团队想少稀释，新投资人想多占一点）；前一轮投资人有可能会选择部分退出的方式；当然这个心理层面上的故事就比较多了，说好听的可以说天使为公司着想，说不好听的依然可能是天使并不看好团队未来发展，想先收回成本或者部分成本；

不跟：被稀释，不加钱也不退；

跟一点：即聚美第二轮融资小平老师所采取的策略；

Pro-Rata：即按照股份比例跟投；打个比方，如果在聚美融红杉那轮之前小平老师的股份假设是 10%，那么新一轮 1200 万美金融资，小平老师做 Pro-Rata 就需要投资 120 万美金；Pro-Rata 是在融资中前一轮投资人比较常见的方式，既支持了公司又保证了自己股份没有被稀释；

Super Pro-Rata：对比 Pro-Rata，即在保证自己那份 Pro-Rata 之外再追加一些投资；我们还假设小平老师在聚美融红杉那一轮之前是 10%股份，新一轮融资还是 1200 万美金，那么如果要做 Super Pro-Rata，真格就要投资 1200 万美金其中的 10%——120 万美金以上；至于以上多少就要看小平老师、聚美以及新投资人之间的谈判了（这点尤其重要）；一般做 Super Pro-Rata 代表上一轮基金很看好公司未来的发展，所以想多要股份；

Lead 或者全吃下来：即真格直接做一轮新的融资，投资 1200 万美金的大部分或者全部；这样的方式也不特别常见，直接这样做的原因就是基金超级看好项目，超级超级超级看好……

有了上面的基础知识，我把这个问题分解成以下两个维度：

为什么要跟投？

为什么仅仅跟了一点？

1. 为什么要跟投？

这个问题其实很简单了，2011 年的时候我没记错的话，团购，尤其是化妆品团购细分领域已经出现了梯队；聚美当然在第一集团，那么作为从天使阶段就进入公司的小平老师，自然肯定是想跟投的……公司质量好，一切都好说，而且没准小平老师当时想做的是 Super Pro-Rata。

2. 为什么仅仅跟了一点？

我上面说了跟投的策略，尤其是想做 Super 在很大程度上取决于新一轮投资人、公司以及老投资人之间的关系；尤其是新投资人和老投资人之间。

那么小平老师（真格）和红杉的关系是什么呢？ 

新闻：《徐小平携手红杉中国设立真格基金》

简单讲红杉其实是真格基金的 LP（出资人）之一，说到这其实很多事情看上去就变得合理了……

理性上看新一轮投资小平老师应该是要做 Pro-Rata 的，但没做的原因可能是公司不想稀释太多股份或者红杉想多占一点。

当然这仅仅是我个人的猜测，实际情况肯定比这个要复杂得多，也有可能是小平老师当时觉得股份差不多够了，没必要加了；同时毕竟在整个过程中还有其他投资人险峰华兴呢，还有公司管理层的决策以及陈欧和几家投资人之间的博弈等等。

但无论怎么样，今天聚美的结果是成功的，对公司、对创始人们、对投资者们都是，感谢这个时代吧。

2014-05-21

「财务融资」是什么

魅族科技所融的「财务融资」是什么意思，对于本身是否真的有帮助？

什么是财务融资，什么是战略融资呢？这次的投资方又是谁呢？

财务融资这里应该等同于财务投资，即投资方的目的是以财务回报为第一优先级的，比如我们这样的 VC；相对应的是战略投资，即第一优先级是战略目标，比如这轮如果是腾讯或者 360 之类的来投资，那就算战略投资。

战略投资进入一家公司的目的第一个是要有战略协同意义，其次才是考量可能的财务回报。

「财务融资是追求短期回报吗？那魅族科技为什么要融这笔钱？最近很缺钱吗？

为什么没有融到战略融资呢？是没有找到愿意投的吗？」

提问者应该有个假设：战略投资好于财务投资。

可在魅族这一轮恰恰相反，对魅族来说财务投资远远好于战略投资。

为什么？战略投资给的「钱」是带有属性的，比如你拿了 360 的钱，基本上和腾讯系、百度系、雷军系就拜拜了……这个属性对于每家公司是好是坏还不一定。

加之魅族创始人的性格因素，魅族更需要的或者说现在更需要的是一个「纯粹」的投资者，你就投钱就好了，别干预任何我公司的战略、战术、执行这些事情。

「财务投资当然不都是追求短期回报的，即便是 RMB 基金一般也有 5～7 年的周期。」

还有一点值得注意的是，在 2014 年 7 月 11 号，魅族做了一次工商变更。

变更的内容是：

1. 投资额多了 1.75 亿元 RMB（这不是真正意义上的这轮融资额，仅仅是进注册资本的部分）；

2. 法人由原来的黄柏涛改回了黄秀章（也就是黄章）；

3. 公司类型由原来的有限责任公司变成了有限责任公司（台港澳与境内合资）；

4. 股东层面多了一个企业法人：魅族通讯设备有限公司，而且还是外国（地区）企业常驻代表机构。

虽然魅族并没有公布到底投资人是谁，但我想应该是挂靠在那个魅族通讯设备有限公司上了，而且有可能是设立在港澳台地区的公司／基金（仅仅是设立，基金运营可能在国内）。

更新：

经过 @JimWong 提示黄章有澳门身份，所以这次变更可能也仅仅是内部的一次变更，并非我上面猜测的那样。

2014-07-22

PE 与 VC 的核心竞争力 

国内 PE 和 VC 的核心竞争力分别是什么？

这是一道很难回答的问题，但如果想用最简单的方式回答，我完全同意 @PhilippeS 的答案：

VC／PE 是一个严重结果导向的行业，谁投到 NB 案子，有大退出，并且一直保持那就是 NB！

别的都没用，但这个答案又似乎太简单了。

单纯就我所在的 TMT 行业早期基金来看，各家基金之间的竞争力差别其实很难衡量；

但差距肯定有，这些差距是从哪里来的呢？

或者说到底什么因素造成了最后 Track record 的差距？

我尽我所能列举一些：

1. 对行业的理解：

很好理解，TMT 这个圈子越来越进化，每年都有很多细分方向出现机会；

从早年的移动互联网、O2O 到最近的互联网金融、在线教育，不理解行业很难做出好的投资决策；

但也有投到的，这是我后面列举的一个因素——运气。

2. 决策的果敢程度：

VC、PE 投资一个案子最后只有 0 和 1，而且能够迅速看到结果；

很多时候对于项目是否投资的决策，在很大程度上会影响最后基金层面的表现；

3. 是否有一套适合自己基金的投资逻辑／哲学；

这个可能说得有点玄乎了，但我愈发地觉得做得好的基金都有一套自己的投资逻辑／哲学；

这些东西很难用笔记录下来，但一些关键词、「套路」、偏好度等东西，在这个基金的每个投资人员都会有认识，那是一种在个人英雄主义之外趋同的判断方式。（PS：有点类似企业文化。）

4. 投资策略；

如果上面所说的投资逻辑／哲学是「战略」层的事情，那么投资策略基本就是「战术」层的事情了；

投资早期还是投中后期，坚持投早期还是也可以适当做些晚期？

只做 Lead 还是可以跟投，或者只做跟投？

追热门方向还是提前布局？

狙击枪还是散弹枪？

……

这些都是策略上的差异，没有对错，只有是否适合。

5. 运气

不解释，这个行业很多时候当我们无法用常规的判别方式去评价一个案子或者一个基金的表现时候，我们总愿意把结果的差别归于运气，我很严肃地说这不是开玩笑。承认运气是可能 VC 行业成熟最重要的表现。

其他的诸如融资能力、团队成员背景、过往经历等因素其实都算作是 Track record 的变种或者一部分，我不列举了……

一些不太成熟的想法，希望有帮助。

2014-05-30

风投资产配置

风险投资机构都是怎样配置资产组合的？

以下所有内容仅限于我所了解的偏 TMT 的美元基金；

RMB 基金、对冲基金或者复合型基金不在讨论范围之内。

回答这个问题之前我先说个概念：招款（Capital Call）。

当 GP 确认某个合适的投资项目时，GP 会通知 LP，要求 LP 按照其在合伙协议中承诺的出资比例（与其在基金中的份额相同）将相应数额的资金转账给 GP，这一过程被称为「招款」。（来源：中国投资服务网）

简单说，VC 的基金并不是一笔到账，而是分批的，这个批次的分布和每次 Call 多少资金是根据基金最近投资项目的需求制定的；

从执行角度看，常规的美元基金都会有财务人员，他们一般会按照季度的方式做统计；即在季度之初问投资同事们未来 3 个月可能付款的项目以及付款时间和付款金额；这样他们会有大致的感觉，然后决定下次 Call 的资金规模。

当然每次这个预计和真实情况肯定会有偏差，但这个偏差不会太大，同时也会有一定的预留准备，但大部分时候这个钱也不会太多。

有了我上面这些个基础知识其实你问题中的很多细分小问题就有了答案，我一个个地回答：

1. 比如投资了一个项目，那么是不是在接下来会避免投资一个类似项目？

这个每家基金不太一样，但常见的情况会尽量避免，当避免不了的时候靠谱的基金会有内部的防火墙机制；即如果 A 和 B 项目都是基金投资且竞争关系，那么 A 项目的所有信息 B 项目的参与人是不能知道的；具体执行上包括但不限于：文档保密、会议不会邀请对方项目人之类。

但这件事情不绝对……

2. 另外如果一个风投募集了 10 亿美金的 Fund，在一开始没有找到合适项目的时候都是如何对这些钱进行存储的？会做一些短期投资吗？都有哪些短期投资的手段呢？

根据我上面介绍的，初期我们其实并没有很多钱，第一笔 Call 的钱基本上也是需要直接投资到项目上的，所以一般不会做短期投资；

但有例外的情况是，有些美元 VC 会分一部分钱到二级市场上做股票投资，这个事情是需要融资时候和 LP 就交代清楚的，国内一些美元基金是有的，但一般这个金额不会太多；毕竟一级市场才是 VC 专业的地方，什么钱是你挣的什么钱不是你挣的要分清楚。

说直白点就是不务正业了，当然也有 NB 基金一级市场、二级市场都做而且做得很好的，但那种更应该叫复合型基金，而非传统意义上的 VC 了，我在答案开头也有限定。

3. 如果该基金用了一半，还剩 5 亿美金的时候，还会继续寻找新的项目吗？或者说有没有一个临界值，到了那个点，就暂停新的投资，以防需要跟投以往投资的项目？那这个时候，剩下的 5 亿美元又如何做资产配置呢？继续放在一些流动性资产里面做保值吗？

一家 VC 可能同时在管理多支 VC 基金，有点拗口，但你细读下就理解了。

拿我们自己为例，我们基金 2008 年进入中国，开始运作第一只中国基金，我们内部叫 TA 美金Ⅰ；

这期基金投资到 2010 年年底的时候投了大概 50%，也就是你所说的临界值；

为了给Ⅰ期基金已经投资过的企业预留后续跟投的资金，我们在 2011 年年初募集了第二只基金，我们内部叫 TA 美金Ⅱ；

然后从 2011 年到 2013 年年底，我们所有的新项目都用美金Ⅱ投，老项目跟投都是美金Ⅰ；

2013 年年底美金 II 也投了差不多 50%，我们在 2014 年年初又募集了第三只基金，我们叫美金Ⅲ；

所以之后我们新项目会用美金Ⅲ投资，而之前的项目隶属哪只基金就哪只基金跟投；

对于我们来说，我们现在在运作的美元基金就有三只。

所以再回答你的问题就简单了，还剩钱的时候我们当然会投新项目，用新的基金来投；

临界值有，但是个经验数据，而且可能每家 VC，甚至是同一家 VC 的不同基金都不太一样；

因为老项目没有发生跟投，也就没有 Call，也就没有所谓的剩下的钱在账上的问题。

这个问题再延伸其实是一家 VC 的融资节奏，VC 也是要融资的；

NB 的 VC 一定是能持续融资的 VC，而能融到新基金的 VC 靠的是过往的 Track record；

再深化的内容可以拓展到国内 PE 和 VC 的核心竞争力分别是什么？ 我就不展开了，希望对有帮助。

2014-06-06

钱的风格

在中国的风投行业，人民币投资者相比于美元投资者都有哪些差距？都还存在哪些常见的劣习？

以下内容仅限于我所熟悉的比较关注 TMT 行业的基金；

（医疗、能源、餐饮、农林牧渔等行业也有很多 VC，但我不熟悉）

简单讲：

算不上差距，只能说不同基金的「打法」不同，决定这个不同的结果的原因有很多；

劣习也谈不上，很多新闻中提及的所谓「对簿公堂」其实更多是媒体为了找热点炒作罢了；

还有一个要关注的是，中国越来越多的混合型 VC，即美金和人民币都有；

但即便是这样，一家 VC 根子里的很多东西是变不了的；

用美元思维和 RMB 思维区分是最常见的方式……

那么什么是美元思维？什么又是 RMB 思维？

「你的产品，现在 DAU 多少，日新增多少，留存多少，可能的竞争会出现在哪？」

「你的项目，去年收入多少，毛利多少，利润多少，今年增长多少，行业增长又是多少？」

（再次强调我说的是偏 TMT 的基金）

看到上面两句话你能感觉到差异么？

很容易看出的是上面那句话是美元思维，下面那个是 RMB 思维；

而这两句话仅仅是表现的形式，你说美元 VC 看项目的时候就不看收入利润了么？你说 RMB VC 看项目的时候就不看产品的用户数据么？

当然不是，但这些东西的优先级、对投资决策影响的权重大小在两种思维里肯定不一样。

而原因我觉得其根本在于中美两国资本市场对于上市公司的要求的差异上；

优酷上市的时候还亏损呢，这个在中国根本就不能上市；

（虽然证监会多次表态对于互联网企业要放开利润要求，但这事情我们更愿意看作是象征性的口号，距离理想状态还有十万八千里）

再来一个重要原因是基金期限的问题；

我们早期美元基金一般是 7+2+2 的结构，即 7 年投资期，2 年回报期；

如果没回报太利索，还可以再延长 2 年，加一起这就是 11 年，

RMB 基金一般不会这么长……这就直接影响了我们对一个项目的投资决策时候考虑的权重不同。

知乎上总有人问为什么好的互联网公司都去美国上市了，其实也是类似的道理；

因为第一天拿的就是美元基金的钱，一直美元下来最后顺遂地在美国上市。

美元基金看惯了互联网企业多年不盈利，一直攒用户，敢赌；

这样的思维逻辑是建立在多年经验和教训基础上的，也建立 LP 们对类似事情的了解程度上的；

这点 RMB 基金也较难在短期内实现「质」的变化；

以上我所说的所有东西其实并没有对错之分，对每家基金而言只有最适合。

还有这个差异其实已经越来越小，或者说量变的积累已经有一些，没准很快就会质变。

另外还有一点值得关注的是现在中国主流的天使基金其实都是 RMB 的；

他们的 LP 已经开始出现了传统投资给 RMB VC 的 LP 甚至就是一些 RMB VC；

他们用「小钱」试水美元思维，如果尝到甜头就会拿更多的钱试，也会对这套思维有更多理解……

最后再简单说下我们基金的情况，我们本质上是一家美元 VC，所以对项目的评判更多用我上面所说的美元思维；

但我们从 2011 年开始有了自己的 RMB 基金，现在一共两只，一只大的，一只小的。

小的这只基金是常青型基金，即没有年限，挣到钱继续回滚投资新的项目，这个基金更多以天使期项目为主，投资金额在一百万到六七百万 RMB；主要按照美元思维投项目；

而我们稍大的那只 RMB 基金其实就有些类似传统的 RMB 基金，投资金额在 1000 万-3000 万 RMB；因为年限、LP 要求等等诸多因素我们那只基金投资的项目多数是有利润的，哪怕没有利润也是有成规模收入的；

那么这就引申出另一个问题，比如一个项目想融资 300 万美金或者等值 RMB 的时候我们该用哪个基金？看项目类型，有收入利润或者能看得到较短期内的收入实现就倾向用 RMB；反之更多靠用户积累、靠口碑、靠模式运转的就倾向用美金，但这个不绝对，具体案子要具体分析。

可能有点跑偏了，最后的最后我还想强调两件事情，可能和这个问题相关：

1. 平均看同等级别的 RMB VC 从业者工资要比美元 VC 从业者低很多；

但 RMB 基金往往会允许甚至要求具体负责某个案子的从业者用自己的钱跟投项目；

美金则基本不太会允许这样做，尤其是底层员工。

可以细想想这里面的差异……

2. 我们最近有个项目融资，比较有意向的一家基金是 RMB VC；

项目 CEO 和我们说对方很感兴趣，见了他们的俩高层：总裁董事和党委书记。

你们感受下……

2015 年补充信息，最近一段时间国内 A 股和新三板市场都十分疯狂，同时注册制的趋于明朗也让很多人看到了国内资本市场的变化；与此同时多家真正意义上的互联网相关公司在国内股票市场的股价增长十分让人心动，国内资本市场对于优秀的 TMT 公司的渴求度非常强烈，所以在 2015 年很多 TMT 创业项目都开始想国内的操作，甚至某些搭建好了 VIE 结构的公司都在开始考虑回国内。

所有的这些都直接影响了美元 VC 和人民币 VC 在 2015 年的投资策略，同样的这也没有对错之分，两种原来看上去相去甚远的风格在彼此碰撞，交融……

2015-04-17

也谈股权众筹

如何看待股权众筹模式未来对风险投资行业的影响？VC 的发展趋势必然是垂直化和早期化吗？

我先正面回答问题：

1. 类似于「AngelList」和「大家投」这样的股权众筹模式是否会对中国现在的 VC 业产生冲击？

会，但短期内看冲击效果有限；

因为一个行业成熟之后必然会有新兴的「生产方式」来冲击原有已经固化的传统模式，所以一定会有冲击；但这个冲击的效果有多大？多长时间达到？以及新兴的模式与传统模式的比率分配怎么样现在还不好说。现在这个时点类似的股权众筹平台国内已经有很多，IT 桔子在众筹合投 TAG 下的公司已经有 30 家。（看这里 IT 桔子官方网站）这些平台上肯定有项目会融到钱，也肯定有平台会活下来，但说到对现有 VC 行业的冲击还为时尚早。

2. VC 的发展趋势必定是垂直化吗？就像电商细分趋势一样，VC 各自的投资行业也会细分和专业吗？

我基本上同意个观点，但仅限于 TMT 行业；不过细分这件事情并不是 0 和 1，就好比京东之前是从 3C 品类做起，到今天不也什么都做了？VC 也一样，必然会有分工明确的基金，也会有分工不那么明确的基金，甚至也一直会有基本不分工的基金，几种形态都会并存下去；说直白点，大家都有自己的生存方式。但从概率上看，分工比较明确的基金被淘汰的概率会低于其他类型的基金，但低多少，以及多久能看到结果没人知道。

3. 现在的传统 VC 未来会天使化还是 PE 化呢？

首先传统 VC 的概念并不明确，以我所在的基金为例，我们之前的定位是 A 轮，但我们也在投资很多天使轮的东西；B 轮甚至 C 轮我们也每年会参与一些，但那不是我们的强项。这个逻辑和问题 2 一样，每家基金都会有自己的活法，如果传统的方式活不下去自然会被市场淘汰。

——关于股权众筹再扯点别的——

《投资人黄胜利：众筹必将取代精英投资》这篇文章中黄总所列举的所有关于现有 VC 行业的问题、弊病，我完全同意，黄总和 VC 这个行业打交道这么多年，对 VC 理解程度可以说比任何人都深。

但，对我要说「但」，股权众筹就是解决这些问题的方式这个观点我觉得还有待商榷。

简单讲我觉得黄总说的 VC 行业的「病」都对，但治病的「药」未必是众筹。

说个故事，之前 Oculus 在美国众筹平台 Kickstarter 上众筹，9500 多名个人用户给 Oculus 筹集了 240 万美金；再后来不久 Oculus 被 Facebook 以 20 亿美金的价格收购了。

这时候有这样一种声音出现了：「那些最早支持 Oculus 的用户其实可以算作是 Oculus 的天使投资人，但他们在收购中没有获益，这个合理么？或者说公平么？」

一些人称 Kickstarter 应当向他们支付整个交易金额的 1%——虽然 Kickstarter 明确禁止公司向项目支持者支付股票或财务回报。美国证券交易委员会（SEC）正在研讨放松对众筹平台的监管，个人或许很快就能从 Kickstarter 一类的投资中获得股份。

来源：《Kickstarter 用户：Oculus 你背叛了我们》

至此，我们开始更多地考虑一个新的概念：股权众筹。

即在众筹平台上，交易标的表面上看依然是项目，但买家购买的已经不是项目所生产的具体某个产品，而是公司的股份，买家自身也开始需要一定的门槛（比如资金量，比如行业地位，比如风险承受能力，比如其他什么……）

所以整个众筹平台的交易流程变得「严肃」和「谨慎」了；如果我们把股权众筹平台看作是一个交易平台，那么我们可以用一些通用的标准去衡量这个平台，比如：

1. 买方／用户哪里来，获取成本如何？

2. 交易物哪里来，获取成本如何?

3. 交易最后实现的成本／难易度／时间长度是怎么样的？

4. 交易频率是怎么样的？

5. 交易额度是怎么样的？

6. 平台本身的毛利水平？

7. 平台的边界在哪里？（封闭审核还是完全开放自由？如果交易出现问题平台是否承担责任，承担什么级别的责任？）

我们用这些标准去看现在的这些众筹平台（当然也包括黄总的摩点网），每个平台在我上面所列的每个标准上的得分都会不同，有人高有人低。这也是一个行业应该有的态势，即有行业领先者，有跟随者，有被淘汰的……只不过今天这个时点这个细分类目还属于非常早的阶段，暂时大家之间的区别或者说差距并没有那么大。

黄总新创立的众筹平台从游戏出发我觉得是合理的，这个合理的是从黄总之前多年的经验／资源积累以及项目初期执行节奏的角度考量的，非常合理。我丝毫不怀疑有游戏项目会在黄总的平台上获得不错的投资，但同时我也丝毫不怀疑今天这个时点还在认真、专注看游戏项目的各家基金也会投资很多不错的团队。

说得直白一点：

VC 现在做的事情是投资案子，案子退出赚钱；

新兴的股权众筹平台做的事情是找到好项目、找到适合的投资人、设置合理的投资机制，进而促成交易。

VC 第一标准是退出，而股权众筹是实现交易（至少一段时间内是）。

股权众筹看上去很简单，但这个事情不是谁都做得来的，没点儿资源和背景项目冷启动都是难事……（据我了解现在已经上线的一些股权众筹平台已经遇到了类似的问题）

最后的最后祝福黄总创业成功。

2014-05-28

明星也是生意人

如何看待娱乐明星试水风险投资 (Star VC)？

不喜欢看长篇大论的直接看结论：

1. 对于明星来说，VC 只是众多投资手段中的一个；

2. VC 做好做不好主要看操盘者是谁；

3. VC 靠谱的本就不多，你稍微靠点谱就能混得还可以。

——————

在回答之前我刚才先把题目修改了下：

原来是：如何看待娱乐明星试水互联网领域风险投资 (Star VC)？

我改成：如何看待娱乐明星试水风险投资 (Star VC)？

原因是看罗辑思维的稿子，包括很多新闻，其实人家并没有说一定要做互联网领域的 VC……

还有今天罗辑思维更新了一篇稿子：《Star VC 军情报一：爆棚的幸福》

稿子里提到了目前他们接收到 1021 份「投资邀请函」，并且列出了一些项目名称：

韩都衣舍、果壳网、圆通快递（你在逗我？）、乐货 LEHO、约拍、佳宜旅行、特赞、i-home、拍他、有闲、碳纤维自行车、聚橙网、美妆心得、惠客优品、宝贝全计划、K 歌达人、张仕郎、Nextbuy、艺米空间画廊、积木盒子。

这里我做个大胆的假设，假如今天这个时点 Star VC 宣布基金不再投资了，就在 1021 个项目选择了列出的这 20 个案子，然后就拿这些个 portfolio 作为基金的项目；

结果就是 Star VC 的介绍都可以写成这样：

「以 TMT 行业为基础，尤其是互联网、移动互联网，同时兼顾有一定特色的传统行业与互联网结合的项目。」

是不是看上去挺合理的？

那么和其他 VC 对比啥结果呢？纯感性判断，基本可以秒杀 70% 的 VC 基金，至少算二线 VC……

至于原因，很简单：虽然中国已经快要成为遍地是 VC 的节奏了，但靠谱的基金并不多。

靠谱的标准每个人不一样，但我们就按照大众的想法说：

有打法、有自己的判断标准、专业一点、不瞎投、不折腾创业者、懂一点点行业的，就这么几个标准筛下来的 VC 不会超过 100 家。

那么剩下来那些 VC 呢？人家不也活得好好的吗？

所以说到这里，其实我的想法也很简单了，VC 行业并非大家所想的那样高深；

或者用一句俗得不能再俗的话说：「每个人都有自己的活法。」

对于这些明星来说，之前有姚明、后有羽泉，现在是李冰冰、任泉和黄晓明，VC 本就是众多投资方式中的一种罢了。

他们早年买楼、开餐馆，后来发现太累来钱又慢；

就开始买股票，比如买华谊的股票，本就是公司艺人，就当员工持股了是不？

那么钱再多点该怎么整呢？拿出来一部分钱交给一个靠谱的朋友做点天使不挺好的么？

这个逻辑很顺，即便是你我这样的凡人，有一天有钱了没准也想这么干呢，对吧？

这事情能不能做起来，以及做多久、做到什么效果主要看这个基金谁操盘。

从过往的情况和现在娱乐圈的发展看，任泉应该会比较多在基金上……

（我没有任何黑他的意思）

虽然投资餐饮和投资股票和 VC 有很多不同，但人家之前都做得还可以，这个也不至于太差把？

再说了可以招人啊，我身边有位非常靠谱的 VC 从业者看到新闻的当天就表示要去这个基金应聘；

VC 行业是靠人的，有人有钱就好说……

（我这位朋友在我所认识的所有 VC 朋友中靠谱程度可以排进前三……）

我们再深化一点，还是拿项目说话，1021 个项目中我觉得能选出这 20 个项目；

已经很不错，非常不错，虽然项目的阶段分布很广（天使到超级大 PE 都有）；

但至少看上去没有特别不靠谱的……

最后的最后我再问句，就算 Star VC 这些项目都没投资，只投资了罗辑思维，你们觉得这事情靠谱吗？或者说这事情非常的不靠谱吗？

2014-07-15

如果没能上市

经过 A 轮风投的企业，如果发现近 10 年内上市无望（以后也未知），一般如何与投资人处理后续问题？

分红以及回购。

分红好理解，就是公司如果有利润或者连续几年有一定的利润，但大的退出无望（比如上市或者并购之类的）。

那么一般会要求公司分红，与此同时一般早期的投资人进入公司都是有优先分红的，即按照投资额的百分比每年计提分红，先计着但不提；等有分红的时候先提取这些之前已经记录好的分红， 之后再按照大家的股份比例分红。

当然一般 VC 进入企业都不是奔着靠分红挣钱的，但对于看不到太远未来的项目，VC 也不会放弃任何一种能收回投资成本的方式。

再说说回购，一般 VC 进入企业的时候会有回购权，回购权的意义就在于处理这类项目。

比如常见的回购条款可能是这样的：

（拿 A 轮投资举例）

A 轮投资人有权要求公司在 20××年××月××日，要求公司或者公司股东以 A 轮投资价格的 2 倍回购 A 轮投资者手中的股份。

（这里面还有细节的问题，美金架构的企业是允许企业本身作为持股人持有公司股份的，所以回购的主体可以是企业；但国内公司，即 RMB 架构的公司，没有企业本身持股的概念，那就可能需要企业的其他股东去回购这部分股票，细节不展开了……）

简单讲比如我今天投资你 500 万 RMB，占股 20%；我可能会要求未来某个时点你以我两倍投资成本，即 1000 万 RMB 的价格回购我手里的股份；这个未来的期限没有定论，一般 A 轮是 4～5 年；同时倍数也有不同，2 倍是比较早的投资，一般 A 轮 1. 5～2 倍，B 轮 1～1. 5 倍，但也有投资人不要的。

这个回购可以是一笔支付（如果公司或者股东有钱），也可以以一个比如 12 个月的借款形式处理，就是你公司或者公司股东欠 VC 这么一笔钱，还清钱之后之前 VC 的股份还给你。

但我上面所说的都是理想情况，因为回购发生的前提是公司要撑 4～5 年，且已经有一定的钱可以做回购；可大部分创业公司是活不了那么久的，即便活得那么久了，如果公司发展不是太好的话也没钱回购股票。

所以还有一种比较极端的方式，像你题目所说如果公司的资金没有消耗完，那么可以采用把公司按照一定的估值，投资人从公司还剩下的资金中拿走一些，并且退还一些股票；

但这个估值肯定要比当初投资人投你的时候要高，高多少，拿走多少钱，退还多少股份都是要谈的，不是那么好谈……

而且我所有上面的假设是你只有一轮投资，一个投资人；现实情况中常见的是 N 轮投资人，N 个投资者，这期中的谈判难度可想而知了……

遇到这样的事情，我个人建议企业找专业的 FA／律师参与其中，同时之前就和投资人打好招呼。要不然最后肯定是鸡飞蛋打，这样的事情我也见过很多了，希望有用。

2013-11-26

有个战略投资部

目前中国企业中公司风险投资（Corporate Venture Capital）发展得怎么样？

以下所有内容限定在 TMT 行业相关的基金和公司之内……

首先 Corporate Venture Capital 的概念其实不太好界定，尤其在国内；

我刚才还特意去看了下 Wiki，Wiki 说应该是 VC 的一个子集；

那么如果我们认可这个概念，所有大公司的战略投资部其实就不算 Corporate Venture Capital；

但这样的限定其实国内真正意义上的 Corporate Venture Capital 就不太多了；

BAT 三家：

百度现在还是战略投资部，行政隶属关系，而非基金；

阿里既有基金，也有战略投资部；而且划分并非这么简单，具体看图：

腾讯是有大家都知道的产业共赢基金的，但腾讯也还有投资并购部的；

其他互联网公司：

盛大：盛大资本应该是属于 Corporate Venture Capital 的；但盛大还有其他部门／事业部有战略投资的功能，那些就不算；盛大资本其实原来是盛大集团的战略投资部，现在基金化运作，即有正规的 LP／GP 机制，独立财务核算，有非桥哥一人堂的决策委员会。

360，目前主要还是战略投资部，不过依据我判断，转基金的倾向很明显；

网易，有网易资本，独立团队，非行政部门，算 Corporate Venture Capital；

搜狐（包括畅游）主要以体系内的战略投资部为主；

新浪，微博基金算 Corporate Venture Capital；

小米，小米风投算 Corporate Venture Capital；

具体看这里：小米风投 (Xiaomi Ventures) 是一家怎样的风投机构？ | http://www.zhihu.com/question/24264723 

再多的我也不列了，几乎今天这个时点所有的互联网上市公司（甚至是准上市公司）或多或少都有开始做投资，但基本上初期还是以战略投资部为基础的；

（京东、YY、去哪儿、聚美、猎豹、完美、9158、博雅、2345、游族、边锋等等，肯定不全……）

我觉得在中国 Corporate Venture Capital 是大公司战略投资部的一种演进状态；

但这里也有例外，比如上面提及的联想，君联今天已经不叫联想投资；

君联是和联想的主页 PC 业务并列的关系，还能不能算 Corporate Venture Capital 真不好说；

我个人更愿意把君联当作是纯正的独立 VC 来看待。

2014-08-06

天使优先

找天使投资时，条款中有未来增资的优先投资权，是否会影响到未来的 A 轮融资？

1. 中国的公司法是有明确规定的，有限责任公司，老股东有优先购股权；即便 Term 里没有强调这一点，单纯按照国内法律走，你在新一轮融资（无论是增资还是转让股份）的时候，作为已经在上一轮进入到公司的天使期的投资人都有权优先认购。

2. 既然写不写都有优先，那么岂不是写不写都一样了，这都得认了？

或许是，但优先权仅仅限定了权利，而如果我们融资当成是一次交易的话，交易的价格和交易标的的数量（也就是股份比例或者海外架构公司的股份数）变得重要了；所以我的观点是优先购买权是一般 Term 中非常常见的条款，创始人和投资人的谈判如果非要纠结这个，那么价格和比例是应该讨论的点；

3. 我们作为一家比较常做天使和 A 的基金，在 Term 中对于这部分权利的限制或者说描述，根据程度深浅一般会有如下几种：

Ⅰ 在将来公司发行任何新股，或公司的任何股东转让股份时，投资人有优先购买全部或部分该等股份的权利；

Ⅱ 在将来公司发行任何新股，或公司的任何股东转让股份时，投资人有优先购买全部或部分该等股份的权利，但投资人保证其股份比例不超过 50%；

Ⅲ 在将来公司发行任何新股，或公司的任何股东转让股份时，投资人有按照其当时持有的股份比例优先购买股份的权利；

Ⅰ-Ⅱ-Ⅲ，字面意思上看，限制越来越松，Ⅲ所描述的其实已经是公司法中明确保证过了的老股东权利。

4. 而除了这个优先购股权之外，我们有些时候针对特定的案子还会有一个条款叫 Warrant；

一般的描述是这样：

投资方有权在此次投资后的 12 个月之内，按照此次融资的 Post 估值的 1. 5 倍再次认购公司 5%的股份；

Warrant 核心有三个：时间期限、价格和比例；

这个条款的意义在于很多案子其实我们在初期对其未来发展可能没有那么确定或者我们想控制第一期的投资成本，那么用这个条款相当于锁定在了一个不是特别长的时间后，我们可以按照一个可以接受的成本去再次增持公司股份的权利。

5. 回到这道问题的本身，天使期的这部分权利对后续融资是否会有影响要看条款本身的设计、公司的发展、下轮融资人的角色、各方之间的心态等等等等很多因素，很难用一个简单的或者线性的说法去总结。

对于创业者而言，Term 的谈判是一个系统性的过程，很多时候过分纠结一些细枝末节往往会适得其反，当然我不是说条款不重要，但创业者要懂得权衡……

2015-02-04

初见投资人

第一次见投资人，怎么装作经常见的样子？在线求，挺急的

很多朋友时常会问我到底该怎么和投资人打交道，尤其是第一次创业且第一次见投资人的时候，该聊些什么，该准备些什么，投资人到底关心什么；其实这个问题说简单也简单，说复杂也很复杂，我仅仅从我所熟悉的 TMT 行业早期投融资领域说说这个问题。

1. 了解投资到底是什么？——四个维度：人、产品、执行、需求

我们做投资，创业者需要融资，到底投融资是什么？

先看下这里：AKB48 为何这么火？剧场模式是否是她们成功的主要原因？ | http://www.zhihu.com/question/19617313 

我从投资人的角度看，AKB48 和任何商业成功没有太大区别，都是正确的人，以创新性的产品，通过强有力的执行，满足一个已经存在的庞大需求。

这是最高票 @张亮 的回答，这句话里面有四个维度——人、产品、执行和需求，这其实是投资人关注创业项目共同都要关注的。同时在「需求」前面有一个很强大的定语， 那就是「已经存在的」，一些产品满足的需求可能是臆想出来的。

所谓围绕你和投资人打交道的所有过程中，你只需要围绕这四个维度讲述就可以，当然最后还需要的是你的融资想法。

2. 见面前准备——写 BP、找投资人与 DD。记住别堵门，以及想想当年怎么追的妹纸

首先是项目计划书，也就是传说中的 BP；BP 到底有用与否不多扩展评论，但需要让大家知道，投资人希望从中看到什么。BP 一般涉及两件事，第一是介绍你在做什么，第二就是你做 BP 的目的是为了融资，讲清楚融资的目的。创业者一般都比较容易写到在做什么，但往往忘记了写融资的想法。

首先是介绍逻辑，这是无论创业者见孵化器还是见 VC 都是要讲清楚的。你要说清楚——你是谁，你做过什么，为什么你可以做这件事情；你在做的项目是什么，为什么做（这是很多创业者都忽略了的问题）；这个行业除了你还有谁；你们怎么做的，为什么是你们。

融资逻辑。融资的逻辑相对比较简单：对于早期融资，尤其是初创团队，因为没有财务数据、业务数据，所以我们用逆推的方式来评价——今天是什么阶段，未来一到一年半的计划，有什么里程碑，为了这个里程碑我们要多少钱，资金缺口多少。

你融资额度大概就是这个资金缺口。我们先想要多少钱，能出多少股份，除一下就是估值。此外，BP 短小精悍就可以了，团队、核心技术、核心数据、运营数据、里程碑、客户、过去一到两年的执行计划和未来的预期——这是投资人对一家公司最关注的事情。所以 PPT 只需 6～10 页，不需要将策划案放在 PPT 中。

而从我经验看，BP 更容易缺少但投资人更看重的是融资的逻辑。投资人可能会因为 BP 缺少这些内容，让创业者错过了当面沟通的机会。做早期的投资人没有财务、收入的数据可以参考，所以他们会关注——今天团队处于什么阶段；未来一年到一年半左右团队要做的事情（比如运营哪几个渠道，放几个市场），达到怎样的里程碑（希望 14 个月后公司做到怎样的阶段）；为了达到这样的里程碑，我要招多少人、花多少钱——以此算出目前的资金缺口是多少、需要融资多少，为此出让的股份又是多少（而对早期团队来说，算出来的钱除以股份就是估值）。

另外，在找投资人方面，创业者应该放轻松，现在做投资的已经很多了，每家都有自己的风格。创业者也有很多方式能找到投资人：包括电话、微博微信、像经纬创享汇、小饭桌这样的线下活动、媒体平台、比赛——记住别堵门就行，可以选择自己熟悉和擅长的方式。

但相比找人，「找到人」更重要。创业者应该在事前了解清楚，投资人、机构投什么公司，投什么阶段的公司，是什么风格（比如之前投过什么，有没投过竞争对手或相关企业）；见面的人是什么背景，是否懂行，什么 title（并不是越高 title 越好，尤其对于早期投资来说）。这些事先的了解，就和你当初找工作是一样的逻辑。

3. 见面中的沟通内容和方式——回答真心、提问走心，总之请保持平常心

见面了，第一个问题聊什么？在内容上，正如上面所总结的，投资应该聊的：有正确的人——为什么你们是正确的；创新的产品——你做到什么阶段；庞大的需求；强有力的执行，以及你的融资需求。

创始人因为对产品了解在这些内容上都不成问题，问题比较容易出在心态上。1. 投资人否定一个案子有一万个理由。2. 投资人需要确认你所讲述信息的真实性，至于评判好与坏是他的问题，你所要做的就是真实。3. 投资人在见你之前可能已经有了结论，所以见你的目的就是为了推翻他的结论或者验证他的结论。4. 适可而止是成熟的表现。总结，即是平常心。

除了聊什么，双方在接触的过程中必然会有相互问答。在回答这块，第一，有很多问题是没有标准答案的——投资人问你是需要知道你的逻辑或者想法，是否考虑到风险和未来可预期的东西。第二，不要动怒于一些无知的问题，除非你确认对方完全不懂行。第三，不要因为某一个问题回答得不好影响后续的交流。因为问题没有对错，你只是回答而已，逻辑正确与否是他的判断。第四，适当把问题引入到你熟悉的领域。

你们的问题同样重要。不思考的人无法提出问题，投资需要慎重，你的问题能体现你的重视程度。不要当面问投资人看法，一定会得到模棱两可的答案。可以问接下来的推进方式、后续安排、还需不需要提供材料……还可询问投资人的相关项目，可以借此增加你对投资人的了解。永远不要说「我没什么问题」。

再说一些值得注意的小点：第一别迟到；第二是着装不用太正式；第三是不要过分贬低竞争对手；第四，融资规模和估值是讨价还价的过程，前提是双方差距不大并且诚实。很多时候投资人很看重公司的情况，创始人完完全全投身产品里有时候会导致投资人的担心。因为投资人投的是一家公司，公司的治理很重要，你是否会招人，会团队把控，会项目管理，这些对创始人来说尤其重要——投资人倾向于干活人拿绝大多数股份的公司。

同时，任何一轮融资不要给超过 30%股份，否则日后再次融资会遭遇困境。另外还在职、有创业想法的创业者，不要钱没到位不离职，创业者自己要先投入其中，才会给予投资人信心。最后一点，有些不能说的秘密也不用写出来，比如游戏行业的项目：刷榜、换皮、回扣……类似这样的关键词少用，即使我们彼此都知道。

4. 见面后的跟进——掌握得体且合理的询问节奏

见面前和见面中之后，我们再谈谈见面后的事情。见面后当天或隔天可以邮件表示感谢，就一些遗漏的问题做一些补充。倘若一周后对方没有主动联系你，你基本要做好心理准备接受这次面谈失败了。你可以邮件询问推进情况，但最多持续至一个月后，这时你可以发个邮件以示感谢，并表示以后有机会再合作。

5. 写在最后——找不找中介

作为创业者来说，找投资和谈投资永远是最痛苦的。要见不同的人说不同的话，揣测不同人的想法。但是投资对创业团队来说又非常重要。初创团队也可以找财务中介（FA），靠谱的中介会帮你梳理如何选择投资人、每个投资人的进度安排、每个人的反馈，你只要到时候出现即可。但因为财务中介是按结果收费的，某些财务中介会在融资额度方面帮你做点手脚，这时候就需要创业团队自己分清利弊了。

最后祝所有创业者好运，创业也是要靠运气的。

项目与行业

Uber 值多少

Uber 凭借什么概念与远景支撑其 182 亿美元的估值？

瞎扯点东西：

知乎之前 2011 年就有一个问题，当时大家就觉得 Uber 30 多亿美元的价格高，高的原因那个问题里很多人回答得已经非常清楚了；

从我的理解来看，Uber 在那个时间点给了所有投资人一个非常大的故事；

然后 Uber 延续着这个故事的脉络一步一步地走过来，故事已经开始成为现实；

你知道当一个故事成为了现实之后，其价值在这个过程中会被一次又一次地放大。

Kalanick 回忆，在 2009 年和投资人进行天使轮谈判时，就用到了报告的数据，当时统计旧金山地区人们一年打车费用达到 1.2 亿美元，但现在 Uber 在旧金山地区的收入已经超过这一数目，达到几亿美元，并且今年的增长速度超过去年，这一差距将继续拉大。

来源：《Uber 的 182 亿美金估值是如何来的，12 亿融资又将有什么立竿见影的效应？》

上面提及的内容很大程度上是感性的来说 Uber 的价值，那么数字角度看 Uber 为什么这轮值这么多钱呢？

上轮 Uber 融资 2. 58 亿美金的时候有新闻曝光当时公司估值是 35 亿美金；

所以如果你认可当时（2013 年 8 月）的估值，那么再看这一轮，翻了 5 倍其实也还好对吗？

当一个公司的估值超过一定量的时候，一般人会觉得不太理解，Uber 是典型；

所以无论是上轮 35 亿美金还是这一轮的 170 亿~180 亿美金，都会有类似的感觉；

上到这个估值，很多人基本就没概念了，就是一个数字上的感觉：好多钱。。。

那么说到根儿上，到底是啥支持了这么高的估值？除了上轮融资的价格之外，

营收规模、增速是基础。

营收方面：

去年 12 月，Uber 泄漏了一张数据报表：

来源：《Uber 内部数据泄漏背后，关乎数据的准确性和职业道德》

从图上看，2013 年 10 月—11 月的几个星期中，每星期收入规模在 2000 万美金左右；

这里我们简单粗暴点计算，我们感觉一个周平均收入，然后乘以 52 就是 2013 年的收入规模；

那么结果就是：

1. 保守点算每周 1000 万平均，那么 2013 年 Uber 的收入规模就是 5.2 亿美金；

2. 激进点算每周 1500 万平均，那么 2013 年 Uber 的收入规模就是 7.8 亿美金；

3. 超级激进点算每周 2000 万平均，那么 2013 年 Uber 的收入规模就是 10.4 亿美金；

（当然这是毛收入，毛利的计算方式我这里不展开了……）

增速：

增长速度也是投资者对 Uber 下重注的关键因素——过去六个月营收至少翻一倍、Uber 用户的旅程数是六个月前的 5—6 倍。

依然来自这篇文章……

我们再简单粗暴地看，如果接下来的六个月还是一倍的增速；

如果 2013 年下半年平均一周算 2000 万美金，那么 2013 年下半年的收入是 5.2 亿美金；

2014 年上半年就是 10.4 亿美金，2014 年下半年就是 20.8 亿美金；

合计 2014 年就是 31.2 亿美金。

30 多亿美金年营收、绝对意义上的 O2O 公司、轻模式、未来无限可能，你说这公司值多少钱？

180 亿美金贵吗？

当然你可以说你这算法太激进了，我承认可能有些激进；

但 Uber 在去年 12 月被曝光营收规模之前有多少人对 Uber 的营收有感觉？

是不是几乎所有人看到了每周 2000 万营收都吓尿了？

NB 的公司的增速永远超乎所有人的预期……

2014-06-11

打车软件烧钱大战

为什么移动打车 App 一直在烧钱，而投资人仍愿意一轮一轮投入？

晚上在外面吃饭和回家的路上就一直在想这个答案该怎么写；

算有点眉目，我按照整个打车市场的时间线来写；

这个回答写得很长，并非我本意，单纯希望答案能对得起之前这么多人的关注。

——————

回答问题前我先界定下这题目的边界：租车不在今天问题的讨论中，尤其是线下租车；我理解楼主所提及的租车应该是类似易到用车这样的商务用车市场。

要回答楼主的这个问题的答案，我想先简单说说 VC 为什么投资一个案子；仅在互联网行业，尤其是中早期的投资，简单理解 VC 投资一家公司其实最重要的只有 2 个因素：团队和方向；

团队包括但不限于：背景、经验、执行力、团队互补性……

方向包括但不限于：市场前景、政策、竞争局势……

所以简单地讲，每一轮这几家打车企业的融资都可以套用以上列举的因素；

第一轮，2010—2012 年，「舶来品」的群雄并起；

这一轮打车热潮的鼻祖是美国的 Uber，2009 年成立，2010 年天使轮 125 万美金，2011 年 2 月 A 轮 1100 万美金；此时 Uber 仅仅覆盖了旧金山一个城市；同年 12 月，Uber B 轮融资 3700 万美金，此时其服务涵盖旧金山、西雅图、芝加哥、纽约、华盛顿和波士顿 6 个城市，并一举成为当年最火热的美国创新公司代表。（2010 年兴起的 O2O 的概念也在 2011 年找到了其最为有力的代表……）

而在国内，最早的 Uber 模仿者易到用车在 2010 年 9 月正式上线，天使投资是徐小平老师，后又在 2011 年 8 月获得 A 轮融资，注意时间节点：2011 年 8 月，正好是 Uber 融资后大概半年（当然我并不是说易到的融资完全是靠概念，其在初期的执行和模式创新还是让很多人眼前一亮的）。

但也就此时关于「黑车」的讨论让很多创业者觉得继续做这样的模式可能直接风险太高，而与此同时另外一家名为 Getaxi 的公司进入人们的视野，2010 年 7 月成立获得天使 200 万美金，2011 年 6 月 A 轮 800 万美金。

也就是在 2011 年底，2012 年年初的那个时间点，国内的基于出租车的打车应用团队开始非常活跃地出现，第一批的代表有：摇摇招车、打车助手、打车小秘（易到做的）、微打车、易达打车以及稍晚发布的嘀嘀打车等；

基本上你能听过的名字的打车类软件在那个时点都拿到了第一笔投资，无论多少；因为细分行业美国火，中国虽然有很多国情的限制（比如出租车行业封闭），但这并不能妨碍大家以一个天使期的价格参与这一市场。

就像打德州一样，即便手里牌很烂，但不少人依然会跟个 1—2 轮再决定是不是弃牌……

这个时间点几家公司起步差不多，没有谁在初期就表现出了能够领先行业的态势，所以只要团队看上去还 OK，就都能拿到钱；（很像当年的团购有没有?）

大家雄心万丈，疯狂地跑马圈地，但……

第二轮，2013 年上半年，洗牌开始；

因为行业从业者众多，除了疯狂的补贴和砸钱之外，单纯想依靠产品体验获取用户和司机已经不可能；所以在 2013 年上半年在行业之外，大家开始讨论打车软件怎么挣钱？与此同时由于政府管制的问题，在 2013 年上半年，整个打车软件的从业者经历了一轮又一轮的「冲击」……

而在冲击中自然有人留下，有人被冲走，所以群雄纷争的态势开始出现寡头；

在北京，嘀嘀开始显现出强于其他团队的执行能力，具体体现在 PR、广告投放、疯狂的补贴策略，而所有这些我们看到的除了团队自己的决策外，很大程度上是由嘀嘀的 A 轮投资人——金沙江决定的。投资嘀嘀 A 轮的正是当年投资拉手的金沙江朱啸虎；如果你还记得当年拉手在疯狂扩张时的景象，那么你就不会吃惊于 2013 年 Q1-Q2 嘀嘀的表现，结果是北京市场被嘀嘀几乎全数吃下。

在江浙沪，另外一家打车软件企业——快的悄悄地撬动着打车市场，因为在杭州以及阿里的关系，快的很早就获得了阿里的投资；杭州起步的快的在吃透杭州市场后迅速进入上海市场；由于我在上海，对上海市场比较了解，这个市场也是整个打车软件市场竞争最激烈的地域；

上海整个城市的出租车全国最规范的，电调系统也非常深入民心，但这个系统还是有个问题：收费。所以快的在进入上海之后，通过优秀的用户体验和一定的运营手段就在上海获得了单日过万的订单数量……

而就在快的取得一定成效的时候，嘀嘀在北京战役胜利后进入上海市场，依然延续了在北京的策略：疯狂砸线下广告、大力补贴司机用户；而他们敢这么做的原因就在于在 2013 年 4 月，北京战役取得阶段性胜利之后获得了腾讯战略投资的青睐，1500 万美金到手……短短 2 个月后，嘀嘀在上海也宣布单日订单破万。

我最近半年总会和身边的朋友讲这个案例，我是学工商管理的，在打车软件这个细分领域里几乎完美地体现了我所有学过的经典管理学、营销学、经济学案例。比如在已经有了一个行业先行者的细分领域，如何撬动市场？嘀嘀在上海的策略就是一种广泛意义上的「低价」（更高的补贴力度）……

而关于《打车软件——血站上海滩篇》的故事还没完，在已经有了 2 个行业领先者的市场，后发者又该如何撬动呢？大黄蜂这时候给了我们答案：更为激进的「低价」策略！

大黄蜂是 2013 年成立的公司，创始团队是前土豆 COO，天使期从晨兴那里融了 300 万美金，上线后疯狂补贴，补贴不仅仅局限在乘客也在用户。我印象中大黄蜂最激进的时候是在夏天 6—7 月，其做了连续 8 周活动，只要用大黄蜂打车，成交后司机给 10 块话费，乘客给 10 块话费……

这场战斗之惨烈程度可想而知，而结果似乎也说明了问题；在 8 月，快的、嘀嘀、大黄蜂都宣布自己是上海第一；在上海这个局域市场中，寡头垄断行成，然后进入典型的「囚徒困境」。

只要谁不补贴或者谁补贴力度小了，司机和用户就会跑向另外两家……而也就是在这样的情况下，快的完成了其又一轮融资；

第三轮，2013 年下半年，大佬进场，寡头之势形成。

到了下半年，能够吃得消这样烧钱速度的打车类应用已经没有几家了；嘀嘀依然巩固了其在北京霸主地位，而快的通过「农村包围城市」的方式迅速拓展了 30 个二线城市市场，两家行业领头羊开始出现。再后面一点的摇摇开始逐渐淡出人们的视野，大黄蜂经历了疯狂的夏季之战后发力广州深圳，效果甚微……

而也就在这个时点，领头羊两家企业的现金流开始吃紧，下一轮融资迫在眉睫；BAT 三家中国互联网的绝对大佬在一个时点为这一轮的融资推波助澜。这期间还穿插了快的收购大黄蜂这样的事例……

这里可能会有人问，阿里投资了快的，腾讯投资了嘀嘀，我们都好理解，可关百度什么事儿呢？

因为百度对移动互联网的焦虑，因为百度看到百度地图的用户量不错，因为百度地图想拓展 O2O 业务，所以：

百度地图推出用百度地图打车（后面接的打车软件），百度给用户补贴话费的活动……

（你们不是给不起乘客补贴了么？我大百度有得是钱，我给！

金主！给跪！必须跪了！）

那么这一轮融资的时候，嘀嘀讲的又是什么呢？行业影响力、即将拨云见日的形式、过去 2—3 年的执行效果，以及腾讯的背书。所以结果我们都看到了，就是题主所说的，今天正式有消息放出，嘀嘀新一轮融资 1 亿美金，中信领投 6000 万，腾讯跟投 3000 万。

虽然我不知道嘀嘀现在的股份结构，但腾讯的跟投应该是超出其股份比例的，我相信在整个谈判过程中腾讯一定给嘀嘀非常多的加分；（也有新闻关于微信接入打车的，大家也看到了）而至于为什么是中信这家在国内 TMT 领域不是那么活跃的基金来 lead，或许也从侧面说明了一些事情，这里不展开了。

至于快的，通过和支付宝的合作，在嘀嘀疲于融资的时点进入北京市场，相信北京的朋友们最近都应该知道用支付宝可以打车了，其背后合作方就是快的，短短时间也在北京市场获得了不错的份额，所以如果你是投资人，快的你投还是不投？或者这么问，所有人都不会投么？

第四轮，2014？

一个问号可能是我唯一想说的，没人知道……因为嘀嘀融到钱了，快的也不会坐以待毙，这场战争不会那么早结束，2014 年战争肯定会升级……

而至于其他答案提及的诸如：收费、大数据营销、合作推广等所谓的商业模式在今天这个时点对于两家公司来说可能优先级没有那么高，我们操心也操不过来，所以也就别操那份心了……

——————

写在最后，打车类应用这个细分类目应该算我入行以来所经历的最刺激的一个行业，真正的竞争其实只有一年，而这一年里发生了那么多波澜起伏，这些波澜不会因为行业外的人的一句诸如：「打车软件不靠谱」这样的结论所轻易掩盖，我上面所写的内容不及真实竞争环境的万分之一，其中之事可能都够写一本 MBA 案例集了……

这个细分类目比团购更惊心动魄，因为直到今天行业领先的两家公司依然没有任何收入，A 轮融资 Close 的第二天启动 B 轮融资是多少年不遇的情境，很多人会说这简直就是一场豪赌啊，我部分同意，这场豪赌可能依然会延续下去……

（我其实想如果有机会，在未来的某个时间点，找参与这场大战的几家 VC 的具体负责这几个案子执行的 XDJM 一起聊聊这场战役的前前后后，然后整理成册，哪怕不发表就小圈子看看也是值得的。

我总会和朋友们说做投资的每个个体都不傻，甚至绝大多数都是绝顶聪明，但到基金做出投资决策的时候，就是群体决策，这里就有个体理性和群体非理性之间的关系，所以有可能结果会让很多人看不懂，看不懂最后有两种结局：

1. 案子败了，然后投资人被骂 SB；

2. 案子成了，投资人开始吹 NB；）

——————

我似乎忘记了易到所在商务用车，这个细分领域其实算是一个打车的扩展，易到最近也拿到了携程的战略投资，你现在在携程订机票，在订单生成付款的前一步会有选项是否需要接机，这个服务就是易到所提供的；快的收购大黄蜂之后也在上海推出了商务用车服务，效果还不错；大家的鼻祖 Uber 也进入国内运营，不少知乎上的小伙伴已经体验过 Uber 在国内的服务了。

其实关于车这件事情，整个行业非常大，汽车之家的上市表现也很好；我们刨除新车交易、二手车交易、线下租车、维护保养，光服务类的领域我们就还能想到诸如：拼车、代驾、考驾照相关等诸多领域，不展开了……

从个人角度看，我更愿意把打车类应用划分到所谓的泛交易平台概念，今天打车软件所面临的问题是这个交易所发生的费用不在平台上流转，但这可能是暂时的，或者未来有其他尝试收入的可能。

而把概念放大到整个所谓的 O2O 领域，其实绝大多数创业项目做的事情只有一个：促成交易。比如找餐馆的项目、找保姆的项目、找驾校的项目，甚至是找借款人贷款人的项目（P2P）、找教育机构和课程的项目。

打车这个交易相对于其他交易，从重复购买率和产品标准化程度考量，其交易达成可能性都高出其他交易 N 个量级……当然它也有问题，比如单价低、存在一定可替代性等，但这世上哪有完美的生意？

——————

我可能很多文字都在描述楼主的「一轮又一轮」上了，而对于估值或者说融资规模这件事情提及的较少；我曾经在 36 氪的一次活动上聊到对于早期的互联网公司，尤其是没有财务数据的公司该如何估值的问题，当时我是这么说的：

「做早期的投资人没有财务、收入的数据可以参考，所以他们会关注——今天团队处于什么阶段；未来一年到一年半左右团队要做的事情（比如运营哪几个渠道，放几个市场），达到怎样的里程碑（希望 14 个月后公司做到怎样的阶段）；为了达到这样的里程碑，我要招多少人、花多少钱——以此算出目前的资金缺口是多少、需要融资多少，为此出让的股份又是多少（而对早期团队来说，算出来的钱除以股份就是估值）。」

虽然嘀嘀可能已经算不上早期公司，但它依然没有财务数据，所以还可以用这样的方式；

所以直白点讲，未来一年嘀嘀和快的这场战役肯定要继续升级，需要的资金量很大；

「我就需要这么多钱，你不给我找别人去了」……

关于商业模式、市场前景等要素是投资人决定是否要赌的根基，信就干，不信就 Bye bye。

而类似的故事当年也发生在团购领域，后来的结果我们都看到了，美团就在前几天宣布盈利了，单日销售额破亿，美团正在一点点地改变着中国的线下经济，当初投资美团的时候有人会想到这一天么？而至于为什么是美团，不是拉手、窝窝团，那就是选择的功力，投资的能力也体现与此。

（谁还记得拉手距离成功就那么一小步……哎~）

还有更为重要的一点是 Google Venture 著名投资人 Joe Kraus 提到的一个观点叫：

FOMO(Fear Of Missing Out) ，土话就是「怕落下」。

他说：

「在我看来，FOMO（Fear Of Missing Out） 驱动了很多人类行为，当然也就包括很多投资人的行为。总是会有很多投资人争相追逐‘当月热门’，而这些投资人之所以会跟进这类项目，老实说，一部分是因为其他投资人都在这么做。他们害怕自己会错过一个能够做大的生意，而这种恐惧就进一步驱动了他们拿下这笔生意的欲望。」

原文：《从投资看人性：一些不合常规的投资规则》

所以结论是嘀嘀能拿到这么多钱是多方面的原因，市场、商业模式是其中的一部分，而且很可能仅仅是很小的一部分……

——————

PS：利益相关，本人工作所在的机构是快的的投资人之一。

关于后续 2014—2015 年打车软件的发展以及嘀嘀快的的合并细节，推荐《中国企业家》采访经纬创投管理合伙人徐传陞先生后写出的文章《投资人独家透露滴滴快的合并内幕》

http://www.iceo.com.cn/com2013/2015/0310/298929.shtml 

2015-04-17

Unity，偏偏就是你

掌趣科技为什么要参股投资 Unity ？

1. 今天这个时点所有关于这个收购案例的评论文章，没有一篇文章写出来个所以然，顶多也就是这么一句：

通过本次交易，将有利于公司在国际市场快速提升公司品牌，公司也将利用双方在国内国外的优势资源和渠道，充分发挥产业协同效应，进一步完善公司产业布局，提升综合竞争力。

这还是人家公告里有的一句话……然后一堆新闻稿各种列掌趣年收入啊、收购的公司啊，连当年收购动网的陈芝麻烂谷子的事情都写出来了……

为什么？因为根本就写不出来个什么……

2. Unity 值得投资吗？

当然值得，让我们看一些数据；

这是 Vision Mobile 今年 Q3 做的开发者报告中关于游戏引擎使用情况的调查数据，从使用占有率角度考量，Unity 的份额是 47%，接近 50%……

当然，Unity 在中国的市场占有率似乎没有国外那么高。（见下图）

这是 Unity 官方宣布的注册开发者数量，截至 2013 年是 200 万，现在这个数据是 330 万，到年底有望突破 400 万；而且增速角度看 Unity 的注册开发者已经保持差不多连续 3 年 100%的增长。

这样的公司，任何一家有心在手游行业发展的上市公司，投资 TA 一点都不会让人意外，差别也就是价格和股份多少，以及投资完之后怎么用的区别了。

这张图是 DENA 做的关于各国开发者在 3D 引擎使用上的差别，它鲜明地告诉了我们，一家中国公司投资 Unity 是多么的「合理」！

3. 掌趣

中国手游行业代表上市公司之一，这评价我不带任何情绪，事实而已；

投资了 Unity，就有了引擎的故事，就有了海外的故事，就有了开发者生态链的故事……

甚至有了大平台的概念……（有心人去看触控当时准备上市时讲的逻辑……）

掌趣的超高市值首先需要收入和利润作为支持，收购 CP 是最常见的方式，过去已经发生很多；

资本市场也开始对于 A 股上市公司收购手游 CP 的态度趋于理性或者直接转冷。

我们看过去一年掌趣股价的变动：

在停牌之前，掌趣的股价距离其巅峰 40+的价格已经跌了 30+%；

（中间有发生一次除权）

加之市场开始对于之前收购的 CP 能否完成 2014 全年利润对赌产生怀疑；

（这不仅仅是针对掌趣，是对所有去年发生的收购案例）

今天这个时点一家 A 股公司再出公告说收家 CP，可能股价未必会涨，反倒可能会降。

那么作为掌趣，市值超过 200 亿的体量，曾经接近 300 亿市值的上市公司，怎么办？

除了收入和利润要做到之外，更需要故事，也就是很多人所说的：「点」。

主推掌趣股票的二级市场分析师炒作的「点」也好，媒体关注的新闻「点」也罢，总之需要一些不一样的东西。

所以关于这笔投资的解读，第一优先级是这个。

4. 战略投资

掌趣投资 Unity 是一起典型到不能再典型的战略投资，关于战略投资我写过太多的帖子；

偏激点总结简单一句话：中国的战略投资就是纸老虎。

现在的公告里没有写具体的价格和股份比例，不过江湖有传言比例并不高；

不是 100%收购，不控股甚至不是大股东，可能连董事会席位都没有……

那么很多媒体臆想的诸如：「把 Unity 品牌纳入大掌趣体系」之类的就很难实现，毕竟掌趣这次入股的股份可能是不多的。

写在最后，可能很多人会觉得我偏激，尤其是国内二级市场的兄弟们；

我的核心观点是这笔投资不错，值得肯定但不要过分解读，尤其是关于两家公司后续的战略协同的可能性。

2014-09-13

时机未到的电视游戏

为什么不投资电视游戏？

1. 限定下问题中的一个概念，什么是电视游戏，跑在智能电视／盒子上的游戏么？

如果是这样的话，那么顺延下，我想说的是现在绝大多数的智能电视／盒子都是 Android 的；

2. 主机游戏算电视游戏么？广义范围上算，但从我理解提问者明显问的不是这个；

所以我们在这个题目讨论的电视游戏不包括主机游戏；

3. 游戏行业是只有 CP 一种么？当然不是，那么智能电视上的游戏非 CP 在不在这个讨论范围之内？依我理解，似乎也不在；其实目前这个时点国内几家做智能电视游戏大厅业务的（小葱、葡萄）、做手柄的（Nibiru、新游）、做引擎的（橙子）、甚至做云游戏的其实都拿到了投资；

至此这个问题我的理解是：

为什么现在这个时点，投资人不太愿意投资专门针对做智能电视平台的 CP 团队？

注意这里有几个限定词：

1. 现在这个时点

2. 专门针对智能电视

3. CP 团队

而在回答这个问题之前我想强调一点的是，每一个个体的投资人对某个细分领域的判断都会不一样，我在这里说一万个不投资的理由，自然有人会说出一万个投资的理由，而且这些理由可能是一样的；

就像营销学那个非常经典的案例：非洲卖鞋。有些人看到的是悲观的一面，没人穿鞋子；而有些人看到的是乐观的一面，正因为没人穿那么市场巨大；现实的环境当然要比这个案例中的环境复杂一万倍，但我只想说的是，单个投资人在某个时间点对一个细分行业的投资决策并不能代表什么。

那么我们以知乎固有的方式开始回答正题：不问是不是就问为什么是耍流氓。

那么是不是现在电视游戏 CP 就比较难获得投资呢？如果答案只有是和不是，我觉得应该是肯定的。也就是说目前这个时点，针对电视游戏的纯 CP 团队相对于手游 CP 或者智能电视游戏领域的其他类项目确实难拿到投资，那么原因是什么呢？

我按照上面三个维度去说这件事情：

1. 时点

根据友盟的数据显示：

从 2013 年 12 月至今，电视盒子的活跃设备量保持了稳定的增长，今年 9 月国内活跃的电视盒子数量已经达到去年 12 月的 3 倍，活跃数量超过 1400 万部。

2014 年 9 月，活跃 1400 万，这个数量级大概是 2011 年年中那个时点国内安卓机的终端数量；

然后发生了什么？中国移动互联网行业整体的爆发……

所以单纯从终端数量上看，今天这个时点国内智能电视领域的状态和 2011 年安卓机在国内的状态类似；所以偏乐观的投资人会倾向相信中国的智能电视游戏行业会有一波行情，可能 2015 年就是启动点，而偏悲观的投资人可能会觉得真正意义上的「点」还没到，同时偏悲观的投资人会想智能电视游戏和手游的关系与区别，这恰好引出第二点论述。

2. 针对智能电视的游戏

如果大家手里有盒子的话，去下个游戏大厅，或者去看看应用商店里的游戏频道，你们会发现今天这个时点在智能电视上的游戏有这么几类：

街机模拟转过来的游戏，典型的比如街霸、拳皇、合金弹头；

休闲类的比如：捕鱼、植物大战僵尸、各种飞机；

大三俗的车、枪、球；

棋牌。

然后除了第一种之外你会发现后面几种游戏的开发者基本都是原来手游开发者转过来的，为什么？因为盒子是 Android 的，就好比你去看智能电视上的实况，你玩到的是 KONAMI 在手机发布的简化+针对手机操作阉割过的那个版本+电视放大版，那我作为一个实况玩家为什么不去 PAD 上玩？如果我想玩得爽我似乎更该买台主机而不是玩这么个不伦不类的版本不是么？

我举这个例子是想说明，别看所谓的智能电视游戏吵吵得很厉害，但真正意义上什么类型／玩法的游戏是特别适合电视的，其实现在还没有结论；有人这里可能会说体感，我也承认有一定空间，但作为投资人我可下不了决定现在给一个做针对智能电视的体感游戏的团队投资。

3. CP 团队

延续 1-2，其实大部分不太看好今天这个时点智能电视游戏的投资人的观点已经清楚，而 CP 作为最直接但也是最粗暴的游戏行业商业模式其实一直以来都不是太被资本所重视。这一点 @孙志超 的答案最后两段写得非常清楚，在没有足够多的奖池和组合的情况下，大部分投资人会选择不进入，或者通过投资产业链上其他环节的所谓平台级公司作为优先策略，哪怕只是为了解市场。

而最后的最后我想再次说的是，一千个人心中有一千个哈姆雷特，我上面所说的所有内容其实都可以用完全相反的论调来描述，知乎上也可以完全另外一个问题叫：

为什么投资电视游戏？

我丝毫不怀疑也会有人回答得非常全面和精彩。

2015-02-23

乱斗西游

跳开 MOBA 看 MOBA 手游——简评网易《乱斗西游》

我们真的需要一款手机上的 LOL 么？脱胎于 WAR3 RPG 地图的 MOBA 类游戏到底是功能模块还是独立游戏类型？

最近两天在玩网易刚刚出品的新手游作品《乱斗西游》，按照现在市面上主流媒体／渠道的叫法，这是一款融合了 Arpg+抽卡的 RPG 类游戏，同时兼顾 MOBA 玩法。

（MOBA：Multiplayer Online Battle Arena Games 的缩写，中文译为多人在线战术竞技游戏，典型代表为 Dota、Dota2、LOL 和最近暴雪出品的风暴英雄。）

虽然开服仅仅 2 天就出了 3 次未经预先通知的紧急停机维护，但从主流渠道的排名、玩家反馈和口碑来看，这是近期算还不错的一款手游产品。

附：11 月 4 号百度指数冲到 16 万

附：iOS 收入榜第六位

我对这款游戏产生兴趣的最大原因是其宣传的 MOBA 元素。我不是重度的 MOBA 玩家，但算重度的 MOBA 喜好者；而同时作为一个关注手游行业的投资人，最近也时常会遇到创业公司做手机端的 MOBA 类游戏。

到底手机端的 MOBA 该怎么做？这个市场会像今天端游市场这么火热么？如何取舍竞技和操作？如何平衡收费玩家和普通玩家的差异？收入能维持么？

这一系列的问题困扰了我有一段时间，我也看过一些几乎成品的 MOBA 类手游产品，但心中的疑问依然没有答案，不过《乱斗西游》给了我另外一个视角。

MOBA 的起源

现在比较统一公认 MOBA 类游戏的起源是基于星际地图编辑器的那张名为

Aeon Of Strife 的地图；但这一地图玩法国内玩家接触得不多，而 MOBA 类游戏在国内兴起我觉得要先提及这么几个关键词：澄海、ORC、真三，然后才是基于 WAR3 的 Dota 1。

3C 的辉煌应该是在 2003—2004 年，我依稀还记得 ORC 3C 地图 Loading 时候的那句话「为 3C 能成为竞技游戏而奋斗！」。

后来真三和 Dota 兴起，真三是将三国武将的题材套入到了这套玩法中，依然是在 WAR3 的地图编辑器上完成，当时那个时间点以真三为代表的一众 WAR3 RPG 地图风靡全国的大学寝室，UUU9 也是因此兴起。

后来的故事可能很多人就熟悉了，脱胎于 WAR3 独立的 Dota2，以及几乎垄断了国内 MOBA 市场的 LOL 出现，其中穿插的起凡、电魂等公司的产品，逐步让玩家开始习惯 MOBA 成为一种独立的「游戏」形态存在。

手机端的 MOBA

大家公认的是手游过去 3—4 年的发展几乎跑完了整个端游超过 10 年的发展，所以在游戏类型的拓展上看，单机／弱联网休闲、回合制 RPG、ARPG、3D 重度 MMO 这些无论是玩家还是从业者都非常熟悉的类型都已经被很多人尝试。

那么把眼光放得稍微长远那么一点点的做什么呢？自然而言地想到的是 FPS 和 MOBA，今天暂不说 FPS。MOBA 在手机端的尝试我个人认为起始于 Gameloft 出品的基于类 WOW 的游戏《混沌与秩序》的《混沌与秩序之英雄战歌》，我也是这款游戏的第一批玩家，后来 Zynga 等一些国外大厂也出过一款 MOBA 类手游。

不过我们单纯从今天这个时点的结果看，这些尝试并不算成功，原因有很多，比如：手机端的操作性问题、自动手动的取舍、玩家的爽快感和成就感获取、赛事组织、收费点设计等等等等。

今年国内也有几家比较有实力的手游 CP 在尝试 MOBA 类手游，并且已经有产品在线上开始测试了，结果还不好说，但尝试总是应该的。

MOBA 到底是玩法还是独立游戏形态？

这个问题其实是《乱斗西游》出现后给我的一个「冲击」，因为脱胎于 WAR3 RPG 地图的 MOBA，之前仅仅是一个「玩法」而非独立游戏。但我们所有人在尝试手机端 MOBA 的时候，参考的原型都是 LOL 和 Dota2，即把 MOBA 作为独立游戏设计，简单讲就是手机上的 LOL。

而《乱斗西游》没有，它把 MOBA 仅仅作为游戏内众多地图中的一个，这可以说是在一定程度上的「复古」。

乱斗将核心的 RPG 体系作为游戏的主脉络，常规的战斗推图是和大部分 ARPG 类似的操作体验（不知道为什么，我玩乱斗的第一感觉是蜗牛的《功夫熊猫》收入可能会受到比较大的影响），MOBA 元素作为一个「地图」存在于每一个大的章节中。

《乱斗西游》基础依然是老掉牙的抽卡+战斗，这是今天手游行业已经被无数次证明成功的「准则」，所有游戏的差别只体现在世界观／IP、具体玩法、画面表现、收费点设计等几个因素上。

我相信乱斗的策划一定是个 WAR3 各类 RPG 地图的爱好者，MOBA 这个玩法就不用多提，比如鏖战南天门对应的就是另外一张经典的 RPG 地图——守卫雅典娜。

《乱斗西游》的取巧点

我玩了两天这个游戏，充了 500 块钱，最大的感触是那些最开始抱着玩 MOBA 类游戏的玩家可能会离开游戏，但留下来的未必是不好的用户。

乱斗上线第一天网易官方找了 LOL 知名战队 WE 和刚刚拿完 TI4 世界冠军的 Newbee 战队打了一场《乱斗西游》的表演赛。

我不能说这样的宣传方式不好，但作为一个上面提及的「留下来」的玩家，这场「SHOW」对我的吸引力并不大；我玩这款游戏愿意为之付费并非看重所谓的操作。乱斗最后获得的大部分用户，或者说大部分付费用户应该是我这种，而不是那些重度的 MOBA 玩家。

原因其实很简单，虽然套着 MOBA 的概念，但本质上乱斗还是一款堆数值的游戏，排行榜禁止手动操作，以及所有地图允许自动战斗的设置在很大程度上降低了 MOBA 重度玩家那种「万军之中取上将首级,如探囊取物一般」的体验感，游戏又回到了无尽的刷副本、任务、装备合成、武将升级这些看上去「无聊」但能获得稳定收入的脉络上。

对于一款商业产品来说，尤其是 RPG 核的手游产品，这没有任何过错，相反我觉得这可能是对的。相对于那些纯粹的独立 MOBA 类游戏而言，这样的方式或许是成本收益核算更划得来的方式。

而对于那些依然还在坚持独立 MOBA 类游戏的厂商来说，乱斗的尝试也不妨是一种角度，让他们开始思考这样一个问题：

「到底我们是否需要一款手机上的 LOL？」……

游戏直播在 2015   

游戏直播的 2015，必定腥风血雨

「游戏直播业务，我们打算投资 7 亿人民币，包括了带宽方面的投入，带宽投入的预算是 2. 6 亿人民币，赞助费大约会是 2 亿人民币，市场推广方面预计投入 1 亿人民币，市场推广方面会投入公司的资源去保卫市场领先的位置。」

以上这段话节选自 3 月 6 日凌晨，YY 在发布其 2014 年 Q4 财报之后，YY 的 CFO 何震宇先生回答巴克莱资本分析师关于游戏直播业务投入的内容。虽然在新闻之前就已经对这件事情有所了解，但还是免不了地慨叹一句：真任性！

游戏直播这个概念其实真正意义上出现并被大家讨论起来不过是这一年的事情，我们当然要感谢 Twitch，但 Twitch 可能自己都没想到，这种模式到了中国会出现这么大的变化和引起这么大的波澜。Twitch 的 10 亿美金被收购的时候很多人认为中国的 Twitch 可能不过也就 3 亿美金到顶了，但他们忽略了中国还有 9158 和 YY（变现方式的多样性），他们忽略了腾讯（超越美国的大用户基础的网民群体），他们一样也忽略了当下时点 LOL 可能超过 2000 万的 DAU（国民游戏引发的周边效应）；但无论怎样过去的 2014 年，电竞行业的发展要感谢 Twitch 以及中国的 Twitch 们，当然还有这些企业背后的投资人们……

2015 年对于这个行业的从业者以及背后的投资人们来说或许都必须面对更加剧烈的竞争态势，而只有熬过这一场战役最后的幸存者才有可能站到更高的位置。

斗鱼

投资方／资源方：奥飞、红杉、王思聪（据传，未证实）

2015 年关键词：商业化、融资

无论从流量还是融资估值变化角度看，斗鱼可以说是 2014 年中国 TMT 行业新兴项目中发展最快的一个，甚至没有之一；目前可以说斗鱼已经在游戏直播这个细分方向上取得了一定的阶段性胜利，其品牌价值已经初步建立；以游戏为基础，同时拓展其他类目的内容生态已经形成；平台对主播尤其是超级大主播的依赖性在逐渐弱化。但与此同时斗鱼也有着不小的挑战，首先最直接的就是成本压力，其中尤以带宽成本和内容成本为重，YY 明年在虎牙业务上的带宽预算是 2. 6 亿，也就是一个月 2000 万+，根据目前的业务数据看，斗鱼的带宽成本比这个只高不低。所以在现在还没有成规模收入的情况下，斗鱼在 2015 年的融资规模和节奏将变得异常重要。当然在这一点上斗鱼自己也不会不知道，除了融资，2015 年对于斗鱼最大的挑战可能就是商业化变现的来源以及实施进度。

虎牙

投资方／资源方：YY

2015 年关键词：放开包袱

YY 其实本应该是游戏直播这个市场当之无愧的领导者，但由于客户端的包袱以及上市公司的战略和财务压力，YY 在 2014 年上半年其实错失了这个市场刚爆发的阶段，好在 YY 的调整不算太晚；将原有的直播业务独立成虎牙品牌化运作就是一个非常强势的信号。而 YY 之前已经在传统秀场业务积累足够多的虚拟物品商业模式会在一定程度上帮助虎牙的商业化变现，但这有可能是一把双刃剑，过早的或者说过深入的商业化可能会让用户，尤其是大众用户离开平台，结果是虎牙变成了一个披着游戏皮的秀场，我想这并非 YY 想看到的。而从投资的角度看，虽然 YY 非常强势地给出了 2015 年的 7 亿预算，但我个人猜测 YY 也有可能希望找寻其他投资者（战略 or 财务都有可能）一起参与虎牙。在 2015 年，虎牙可能会是这个市场中最大的变数……

战旗

投资方／资源方：边锋／浙报

2015 年关键词：独立 or 不独立

战旗隶属于边锋，边锋在做战旗之前已经被浙报收购。浙报是什么？国企、媒体—报业、A 股上市公司。战旗可以算边锋／浙报过去一年在互联网行业上做的新尝试中最为有效果的一个，边锋给予战旗的资金和资源支持不可谓不多。但作为一个外人，我个人觉得战旗的束缚可能其实也来自于此，所以从我个人角度看，2015 年的战旗在和其他对手直面竞争之前可能需要先解决是否要独立的问题。独立发展就独立成立公司，给团队足够多的股份支持，吸引外部投资者参与公司发展；如果不独立，那就和 YY 一样确定好今年的目标与预期，放手去干……

龙珠

投资方／资源方：腾讯、软银中国（据传，未证实）

2015 年关键词：去腾讯化？

PLU、TGA、腾讯以及现在的龙珠之间有着千丝万缕的联系和传承；今天国内的直播市场可能有超过一半的内容是基于 LOL 的，所以在腾讯没有正式加入这场战役中之前腾讯才是最大的变数；而 PLU 以第三方公司的方式运营腾讯电竞赛事 TGA，自然顺遂地拿到了官方赛事的内容版权。从原来 TGA 平台演化而来的新龙珠平台，在 2015 年最大的挑战是内容的多样性。和腾讯的深度绑定会让龙珠在官方赛事上有绝对意义上的内容垄断，但这其实也是双刃剑；LOL／CF／DNF 以及一众手游内容对于龙珠来说其实已经足够，那么是否要「去腾讯化」？什么时候去？不去的话如何深挖官方内容的价值我想对于龙珠以及背后的 PLU 团队来说都是必须要慎重考量的。融资角度上看，腾讯的态度直接决定了这一轮融资的走势，江湖传说软银参与了龙珠的新一轮融资；作为当年 PLU 的版主，祝福已经成立超过 10 年，一直坚守电竞行业的 PLU 更好。

火猫

投资方／资源方：华西村、完美世界

2015 年关键词：LOL

火猫的上线时间从严格意义上说要晚于前四家，但火猫平台的前身为 MarsTV，同时国内 Dota2 代理商完美世界的参与也在一定程度上解决了火猫的冷启动问题。但在经过 Dota2 亚洲杯的流量小高潮之后，火猫又再次需要面对流量来源的困境。这个问题延伸开来其实是两种赛制之间的区别：联赛和杯赛。Dota2 目前看依然在走传统的杯赛赛制，杯赛的好处是短时间内的高度曝光，但延续性稍差；而 LOL 目前的LPL 联赛赛制则相反。但这两种赛制之间其实没有绝对的对错，回到火猫平台，和 Dota2 走得更近就需要着手解决杯赛赛制所带来的延续性问题，而是否放开手做 LOL？什么时候开始？节奏如何？我想对于 2015 年的火猫来说都异常重要。

写在最后：

五个平台之间的竞合会是 2015 年游戏直播领域的主旋律，电竞行业或许会迎来再一个爆发期；而由于资本的密集参与，在这表面热闹背后一定是腥风血雨……