关于本书

《漫步金融街——知乎 spoon 自选集》/spoon

出品人 周源

编辑 湖玛

实习编辑 刘思毅

设计 周婧

策划 成远

联系我们 weekly@zhihu.com

本电子书版权为北京智者天下科技有限公司所有，未经书面授权，不得在任何地区以任何方式反编译或节录本书内容。

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DNA-BN：ECFD-N000000670024

最后修订：2014 年 10 月 14 日

出版：浙江出版集团数字传媒有限公司

浙江 杭州 体育场路 347 号

互联网出版许可证：新出网证（浙）字 10 号

电子邮箱： service@bookdna.net

网址： www.bookdna.net

本书电子版如有错讹，祈识者指正，以便新版修订。

Zhejiang Publishing United Group Media CO., LTD, 2013

No.347 Tiyuchang Road, Hangzhou 310006 P.R.C.

service@bookdna.net

www.bookdna.net

「盐」系列电子书出版序

知乎创始人 周源

我们和这个世界，有一种天然的媒介，那就是存在于我们大脑里，没有被分享过的信息。如果有某种方式把每个人的知识、经验和见解都汇集起来，会不会像从信息海洋中源源不断地提取出知识之盐一样，极大地丰富很多人生活的味道？

这个问题，令人兴奋。知乎创立至今，诞生了一种新的知识生产方式，对世界的提问和回答，像是对一个无序的世界进行了一次次重构 —— 把彼此大脑里没有分享过的知识、经验和见解搬上了互联网，组成了一个全新的网络。而那些最有知识、经验和见解的人，就像盐，给这个世界带来味道。

您即将展开的这本书，属于知乎的「盐系列」丛书。我们希望这些作品保存一种海的味道，因为在知乎看来，每一位认真的知友，都是知识海洋中析出的智慧之盐。我们希望这一系列的每一本书，都可以为您透析世界的一个组成部分，亦或给您的生活增光添味。

读这书时，请别忘记，它诞生自一个有味道的人。 

作者序

spoon

1982 年诺贝尔文学奖得主、魔幻现实主义大师马尔克斯老先生，1967 年在其代表作《百年孤独》中，借吉普赛人之口说了一句耐人寻味的话：「任何东西都有生命，关键是如何唤起它们的灵性。」 (Las cosas, tienen vida propia, todo es cuestión de despertarles el ánima.) 我深以为然。

作为一名银行从业人员，业余写写文章是我的一大嗜好。我在知乎的起步阶段，只是默默地奉献干货，但也积累了一定人气。上了几次「知乎日报」之后，受昌明兄之邀，开通了知乎专栏「漫步金融街」，和大家分享多年金融学习心得和银行工作中的一些感悟。在我看来，万物皆有灵，金融世界中的概念、产品尤甚。虽然近年来金融的概念很火，任何概念沾上金融的边，似乎立刻高大上起来了。但大部分人，还是停留在阅读财经新闻只看热闹、翻开金融教材只看目录、或沉迷于金融阴谋论中无法自拔的阶段。我在专栏中做的，是让一个个金融概念鲜活起来，以一位金融从业者的视角，带领读者去探寻金融世界里的千山万水。

本自选集中的文章，大部分来自于专栏文章和知乎回答。当然，为了本次出版，我对所有文章进行了升级润色和二级加工，无论是概念解读还是案例讲解，可读性大大提升。

我要把此书献给今年 6 月刚刚出生的女儿，你天使般的降临给了我创作巨大的灵感。同时，我要感谢湖玛、韦昌明和其他知乎员工，没有你们辛勤工作就没有这本小书的面市；感谢我的家人在生活和工作上对我无条件的支持；感谢所有关注我个人专栏的读者，你们的支持、信任和鼓励是我创作的不竭动力。最后，附上微信公众号：巴斯光年，后续有任何问题都可在上面留言，我会尽全力解答。

下面，就让我们翻到下一页，和我一起，漫步金融街。

漫步金融街

经济学与金融学有什么区别？

我从经济学、金融学发展史的角度阐释一下两者的区别。

二战前，金融学基本就是经济学的一个分支，多以定性分析为主，采用的是经济学的供需平衡分析方法。著名经济学家萨缪尔森在接受采访时就曾笑言：「只要学会了‘供给’和‘需求’两个词，一只鹦鹉就能成为经济学家。」这话虽然调侃的成分大一些，但是也揭示了经济学的本质：理性经济人在面对稀缺性时如何有效配置资源。

可以说，在这一阶段，缺乏精确的数量分析，严重制约着金融学的发展。历史总是需要英雄和天才。经过了漫长等待，直到 50 年代初马克维茨老先生横空出世，提出投资组合理论，彻底宣告了现代金融学的诞生。从此定量分析在金融学中开始发挥重要作用。

历史车辆滚滚向前。金融学彻底从经济学中独立出来的里程碑，是 MM 定理的推出。1958 年，美国经济学家 Modigliani 和 Miller 在《美国经济回顾》（American Economic Review）上发表《资本成本、公司财务以及投资理论》（The Cost of Capital, Corporation Finance, and the Theory of Investment），揭示了改变企业资本结构并不能为企业创造价值这一朴素的真理。而 Modigliani 和 Miller 使用了无套利均衡方法，研究企业资本结构和企业价值的关系。MM 定理中「无套利均衡」思想，是现代金融学的核心。我们甚至可以夸张地说，只要学会了套利这个词，一只鹦鹉都能成为金融学家！而这也是金融学和经济学，最大的区别。

上海自贸区与普通人的生活

成立上海自由贸易区，意义非常重大，下面我将从政治和经济两个角度去解读。

首先，让我们来看一下政治基调：

十八大通过的《关于全面深化改革若干重大问题的决定》提到，要「加快自由贸易区建设」。同时《党的十八届三中全会决定学习辅导百问》中，提到了建设自由贸易区的意义，主要有以下四点：

1. 紧跟世界经济发展大势。

2. 推动经济发展方式加快转变。

3. 主动顺应全球化经济治理新格局。

4. 主动承担全国开发战略的先行引领使命。

可以看出，中共中央非常重视上海自贸区的建设，将其上升到国家战略的高度。

其次，让我们从经济角度去分析一下上海自贸区的重要意义：

随着资本边际产出率的下降和人口红利拐点的到来，中国要素在国际分工中的低成本优势越来越式微，产能过剩和能耗较高问题严重，原有依靠外贸出口支持经济增长的老模式难以为继。而人民币国际化，将取代中国制造成为对外贸易的新驱动力，未来或将通过贸易的本币结算、离岸人民币中心建设等手段对外输出资本和货币。而且可以倒逼国内经济体制等领域的深层次改革，通过汇率改革、利率市场化、资本账户开放等方式逐步推进现代金融体系建设。

上海自贸区可以推动国内经济的产业转型的结构升级。贸易协定所强调的知识产权保护、劳动工资标准等都将促进中国完善知识产权制度、提高劳动者权益，同时将对国内经济结构调整产生积极影响，推动制造业的转型升级，发展现代服务业，提升我国企业的国际竞争力。

目前上海最大的优势是有全国最全的交易所、银行间市场和要素市场，因此上海会成为人民币回流最大的目的地和集散地。通过自贸区，可以先建立一个庞大的金融资产缓冲区和蓄水池，完善人民币的全球循环路径，并且最终在风险可控的条件下打通资本账户，进行双向投资、相互渗透，实现金融资源的全球优化配置，提升人民币的国际地位。

而所有的这些都指向了上海的新使命和新征程，即向伦敦、纽约进发，打造三足鼎立的国际金融中心。

综上可以看出，上海自贸区的推出，是中央在下一盘很大的棋。

2014-03-27

如何高效阅读华尔街日报和金融时报

在英文财经媒体中，华尔街日报（Wall Street Journal）和金融时报（Financial Times）是鹤立鸡群的两家财经报纸。无论是发行量还是文章质量，这两家媒体远超其他财经媒体。下面以华尔街日报和金融时报为例，讲一讲两大媒体都有哪些板块值得我们关注，应该着重看哪些文章。

一、华尔街日报

华尔街日报，传媒大亨默多克的新闻集团旗下付费发行量最大的财经报纸，无争议的全球第一财经媒体。无论是纸媒，还是网页版，以及移动设备 app，华尔街日报都做得很棒。毕竟订阅读者付费理应享受到高质量的服务。

华尔街日报的「What's News」，相当于要闻，这一栏可以帮我了解今天的重要财经新闻，如果时间不够，这个是必看的，可以快速预览全球财经大事。当然，我还是推荐大家多花一些时间看一下详细报道。为什么呢？一、华尔街日报对于商业新闻的报道有深度，不轻浮，有独家观点。二、原汁原味的英文可以帮助读者提高英语阅读能力和写作能力。这与 China Daily 上地道的 Chinglish 有着天壤之别，看那玩意儿只能让你的英文水平每况愈下。

华尔街日报分「Opinion」「Business & Finance」「Life & Style」「Mansion」「Market Data Center」这几个主要栏目，其中「Business & Finance」是我重点关注的栏目，里面多为全球 500 强公司的深度发展报道以及金融市场动态，对于金融从业人员来说可读性很强。

另外「Market Data Center」也是需要重点关注的，也就是全球金融市场的数据，包括全球股指、外汇指数、国债报价、大宗商品报价等核心经济数据，信息量很大。移动设备端的「Market Data Center」上的数据是实时更新的，功能很强大。

提到华尔街日报，就不得不提到华尔街日报的报道风格，有一本书，《华尔街日报是如何讲故事的》（感兴趣的读者可以看看），详尽剖析了 WSJ 特有的遣词造句以及材料整合的魅力。在我看来这是华尔街日报的核心竞争力之一，也是 2000 万订阅用户愿意掏腰包的原因之一。

二、金融时报

金融时报作为老牌英资媒体，是华尔街日报最大的竞争对手（有点像路透和彭博这一对老冤家），文章报道风格冷峻中流露着优雅。金融时报敢于自立 Web App 和独立收费系统，退出 Apple App Store（不满 Apple 30%的抽成以及僵化的支付体系），看得出 FT 的自信：没你 Apple，我活得更好。

金融时报的优势在于中文版做得更贴近中文国情，有一些本土经济学家供稿。金融时报的首页要闻是必看的。其次「经济」和「金融市场」这两个专栏是我必看的。「经济」可以培养对于中国经济和全球经济良好的感觉和敏感度，「金融市场」带来的是全球股市和债市的最新动态。

FT 的中英双语新闻做得很赞，可以看出 FT 在本土化方面是下了大功夫的。双语新闻有两大优势：一是可以去掉右侧的广告，二是每天坚持读 10 篇绝对培养语感。你会发现，地道的英文是怎么表达的，同时你的词汇量会蹭蹭地往上涨。

因此可以看出，华尔街日报和金融时报的四大专栏内容方面并无重合，互补得相得益彰。同时阅读可以采撷全球两大顶尖媒体的精华。

如何高效阅读财经新闻

阅读财经新闻，是金融从业者的每日事项，习惯使然，深入骨髓，一日不读，内心无比空虚。但有关阅读财经新闻的方法论少之又少，下面就介绍一下我的方法，与各位分享。

首先，使用杠杆读书法，注意 80/20 原则（80%的关键知识蕴藏在 20%的篇幅）。财经新闻就是要速读，量上不去，吸收就是瞎扯。试想，你一天都没看几篇财经新闻，谈何理解运用。财经新闻不需要细嚼慢咽式的精读，这和教科书完全不同。除了阅读财经新闻，杠杆读书法也适用于阅读商业书籍，不同于教材和名著，我们阅读商业书籍摄取的是作者最新见解以把握最新商业趋势，因此完全不需要字斟句酌。有人看一本商业畅销书都需要一个月，翻来翻去还是第一章。对于这种人，我只能说，快去升级方法论，脱离阅读的石器时代吧。

其次，注意合纵连横。不同的媒体，报道的角度是不同的。同一时间，看了几篇报道后，财经新闻的核心内容应该跃然纸上。同时，合纵连横和杠杆读书法密切相关。因为只有阅读速度上去了，才能在同一时间内阅读更多的新闻。试想，别人阅读一篇新闻需要 5 分钟，而你只需要 2 分钟，那么相同的时间，你能把《华尔街日报》和《金融时报》都读了，高下立现。合纵连横的同时也要注重举一反三，把不同维度的新闻联系在一起。不同国家的媒体报道的角度是不一致的。能够分辨其中的不同，可以极大提升你的逻辑思维能力和批判性思维能力。

再者，要学会做笔记。在阅读新闻的过程中，提炼出有价值的知识点，随手记录下来，日积月累，就会成为你的知识库和素材库。至于记笔记的软件，大名鼎鼎的 Evernote 就不用说了，大象的形象深入人心，「An elephant never forgets」（国内叫做「印象笔记」）。年初微软的著名笔记软件 Onenote 也免费了，可以考虑。跨平台同步性上（横跨 PC/MAC/iOS/Android/WP），Evernote 完胜；功能性上，Onenote 完胜。可以说两者各有千秋。日常看似烦琐的记录，背后是知识库和素材库在慢慢充实积累，在日后某一天，你一定用得上。

最后一点, 多应用。学以致用，input 是为了 output。读新闻一定要和读教材相结合，拿起曼昆的经济学也好，捡起米什金的金融学也好，拾起罗斯的公司理财也好，摸起博迪的投资学，或者自虐搬起 CFA 砖头厚的教材，你会发现，教材上那些看似枯燥的知识，在新闻中鲜活的世界，纷纷跃然纸上。而这会激发你内心小小的成就感。有了成就感之后，阅读新闻的动力也更大，这是一种正向激励，最终会形成良性循环，带你进入更广阔的金融世界。

高效阅读实例：铁矿石套期保值

下面我以《财新·新世纪》（2014 年第 24 期）的一篇新闻《铁矿石贸易商挣扎求生》来分析一下。这篇报道的最后提到：

「目前铁矿石贸易做得较大的有瑞钢联、山东万宝集团有限公司、日照中瑞物产有限公司、山东华信工贸有限公司、河北秦皇岛太行山等贸易公司。他们有一个共同的特点就是将传统贸易和期货掉期结合一起做。

对传统铁矿石贸易商，低买高卖、赚取价差是唯一盈利模式。震荡上行的行情中，此模式好操作；一旦市场下行，盈利极为困难。铁矿石金融衍生品则为市场提供了多空的双向机制。2009 年新加坡开始推出铁矿石掉期，2013 年大连商品交易所也推出铁矿石期货。」

看到这里，我们可以得到这么一个信息：在目前严峻的大环境下，传统的贸易融资以外，铁矿石贸易商开始期货等衍生品套期保值来经营生存。

那么，铁矿石贸易商到底是怎么利用期货进行套期保值，效果好不好，能达到什么目的？只停留在新闻的层面是不够的，我们需要深入思考。

一、套期保值其实就是「Hedge」的翻译，其实就是对冲。当你有了资产 A，面临价格下跌的风险，这时可以卖出资产 B，只要 A 和 B 之间具有正相关关系，就可以实现对冲的结果。因为 A 和 B 都贬值，卖出 B 实现了收益，亏损和收益产生了对冲的效果。这就是套期保值最简单的解释。最终的效果是将价格锁定，避免价格波动的风险。

二、实现套期保值有两个前提条件：一是期货价格走势和现货价格走势基本一致，具有较强的正相关性；二是期货和现货价格随着期货合约到期日的临近具有收敛的倾向。这两点缺一不可。

三、套期保值可以分为两类：买进（多头）和卖出（空头）。生产型企业担心原材料价格上涨，在期货市场上买入原材料期货（多头），可以锁定买入价格，免受价格上涨的风险。而生产型企业在卖出产成品时，担心产成品的价格下跌，就会卖出产成品期货（空头），锁定卖出价格，免受价格下跌的风险。在这个例子中，钢厂买入铁矿石，担心价格上涨，就可以买入铁矿石期货进行套期保值，而必和必拓等大宗商品供应商在卖出铁矿石时担心价格下跌，就可以卖出铁矿石期货锁定卖出价格。

四、为什么生产型企业通过持有原材料期货多头就可以锁定买入价格呢？

假设钢厂 3 个月之后需要买入一百万吨铁矿石，即期（7 月 10 日）铁矿石价格为 98 美元/吨，而 10 月 10 日交割的铁矿石期货价格为 95 美元/吨。

情形一：假定三个月后 10 月 10 日当天的铁矿石价格为 95.5 美元/吨，那么钢企盈利，利润为 1000000×（95.5-95）=500000 美元。而钢厂需要为了买入一百万吨铁矿石支付 1000000×95.5 美元，实际采购成本=1000000×95.5-1000000×（95.5-95）=1000000×95 美元，也就是钢厂将采购成本锁定在 95 美元/吨。

情形二：假定三个月后 10 月 10 日当天的铁矿石价格为 93 美元/吨，那么钢企亏损，亏损为 1000000×（95-93）=2000000 美元。而钢厂需要为了买入一百万吨铁矿石支付 1000000×93 美元，实际采购成本=1000000×93＋1000000×（95-93）=1000000×95 美元，采购成本仍然在 95 美元/吨。

画出图就更容易理解了，如果到期标的资产的价格 ST 高于价格价格 K，那么期货多头就会盈利，而现货市场会亏损相同的份额，相互对冲抵消，而 K 是交易双方期货锁定未来的交易价格。无论盈亏，最终都会被拉到 K 点，也就是锁定的价格。

五、对于大宗商品供应商和钢厂，面临的是单边风险。而对于铁矿石贸易商，面临的却是双边风险，因为既有买入，又有卖出。

六、基差风险。在到期日交割，此时即期价格和远期价格收敛，基差为 0，从而实现完美的套期保值。如果在到期日前进行交割，则基差风险不为 0，无法实现完美套期保值。

七、交叉对冲。如果期货标的资产和需要套期保值的资产不是同一种，或者无法在市场上获得同一种期货产品，那么我们就不得不采取一个近似标的物进行套期保值。比如使用螺纹钢期货为铁矿石进行套期保值。对冲比率等于相关系数（通过回归分析可得）乘以即期价格的标准差除以远期价格的标准差。公式如下：

中文财经报刊推荐

分享一些优质中文财经类报纸杂志：

《财经》

老牌财经类杂志。我上大学起就开始看的财经双周刊。内容有深度，很宏观，高屋建瓴。不仅仅局限于经济和金融，还有社会民生的报道，比如南水北调、劳改改制、粮食安全、转基因等方面的报道。封面文章我每期必看，有一定深度。沈联涛的专栏是我的最爱，把经济问题深入浅出地娓娓道来，非大师不能为也。《财经》的另一大特点是名家荟萃，每期一般文章是国内外著名经济学家或者行业大咖供稿的。从半月刊的性质上来看，《财经》没有那么追求新闻报道的时效性，而是试图在深度挖掘方面发力。每年年初的《财经年刊》是一道年度大餐。和《哈佛商业周刊》的合作是另一大亮点，Harvard Business Review 文章中文版版权独家授权。

《财新·新世纪》

因为意见不合，《财经》眼睁睁地看着胡舒立单飞自立门户，《财新·新世纪》的强势崛起和迅猛发展令人刮目相看。由于是周刊，在新闻时效性方面要强于《财经》。胡舒立身上媒体人特有的良知和独立的气质很吸引人。这种特点在《财新·新世纪》报道的字里行间有所体现。强烈的人文关怀也是《财新·新世纪》一大特色：污水处理、二胎政策、雅安地震、H7N9、PM2.5，这都是曾经的封面文章。《财新·新世纪》也不缺名角：谢国忠、胡祖六、汪涛，意见领袖云集。财新传媒的市场运作要强于财经，而且在新媒体时代努力要远远领先于《财经》。《财新·新世纪》是 iPad 报刊杂志里面做得最好的财经杂志，根据 iPad 的屏幕尺寸做了特殊排版，看起来字体大小很舒服。而且财新的 iOS 版 app 也是秒杀《财经》几条街。另外，财新传媒另外两大杂志也是强烈推荐，一是月刊《中国改革》，聚焦中国经济改革领域，文章很精彩；二是双月刊《比较》，这是大名鼎鼎的经济学研究期刊了，吴敬琏老先生主编，目前出到 72 期了。

《第一财经周刊》

上海东方传媒集团有限公司主办。这是一本很现代、很洋气、散发着淡淡外企气息、很适合年轻人看的财经周刊。聚焦的商业话题，新潮的同时，也很接地气。每期几乎都有一个行业年轻翘楚职业发展规划的故事。如果让我去推测订阅第一财经周刊的目标群体，那一定是初入职场的白领。我几乎每期都看，因为总有一篇我不曾涉及的行业故事或者商业模式吸引我。《第一财经周刊》的文章趣味性很强，很适合茶余饭后随手一读，不会觉得太严肃和太枯燥。不过《第一财经周刊》的报道和金融关系不大，适合商业模式、营销、战略感兴趣的人阅读。总结一下，如果你之前对于经济、金融、商业接触较少，那么《第一财经周刊》非常适合入门，培养你对商业的兴趣以及商业敏感度（Business Sense）。

《经济观察报》

财经类报纸首推《经济观察报》，和《财经》一样，这也是我一入大学的必看报纸。泛黄的纸质在报刊亭摆放的一堆报纸中脱颖而出。一路看着它从 1 块涨到了现在的 5 块。我比较喜欢《经济观察报》的原因是，报道相对于网络媒体有深度，有见解，和「理性·建设性」的宗旨一脉相承。何力、仲伟志的先后离职还是有一定影响，但也慢慢缓过神儿来了。其中的「财经」「金融」「公司」「商业评论」四大板块是我每期必看的。《经济观察报》目前发展最大的问题和《财经》一样，在移动互联网大潮前，显得比较犹豫；移动客户端很薄弱，亟待重视好好发展。

《21 世纪经济报道》

南方报业下属，和《南方周末》、《南都周刊》系出同门。每日一期，时效性极强，几乎可以和网络媒体媲美了，比网络媒体报道要深入一些，但是深度和《经济观察报》比还有差距，鱼和熊掌不可兼得嘛。报道鲜活、趣味性故事性强，移动客户端做得好，iPad 版的 app 强烈推荐！移动客户端的财经媒体，看它就够了。什么时候能出 iPhone 版的 app 就更赞了。

《彭博商业周刊》

大名鼎鼎的 BusinessWeek 的中文版。BusinessWeek 想必不用多说了，美国著名的商业性杂志，英文财经杂志中的翘楚，1929 年开始出版，金融危机时期被 Bloomberg 收购，成为旗下杂志。而《彭博商业周刊》就是 BusinessWeek 的中文版。如果 Google 一下「彭博商业周刊」，我们会看到这本杂志的宣传语：「彭博商业周刊— 专为移动而生的新鲜商业媒体」 、「App Store 里最好的中文杂志」、「中国角度看世界、国际视野看中国」、「他不只是一本周刊」。《彭博商业周刊》在国际视野方面做得确实很棒，甚至可以说是了解全球财经最佳的中文媒体之一。而其主攻移动客户端，iPhone 和 iPad 客户端都做得很棒，热点新闻推送很及时，排版鲜活，语言生动。这次，外来的和尚还真会念经。

建立离岸人民币中心

离岸人民币中心是在中国境外提供人民币金融服务的金融中心城市，其特点是业务量大，且能争揽到周边地区的业务，其金融服务可包括清算、外汇交易、存款、汇款、债券、股票及贸易结算等。成立最早和规模最大的离岸人民币中心是 2004 年成立的香港人民币中心，该中心有独立的人民币清算系统，提供即时支付服务。新加坡和台北有自己的人民币清算系统，而伦敦和卢森堡通过香港的人民币清算系统清算。

建立离岸人民币中心，可促进个人在旅游、教育等活动中使用人民币清算，从而对经常往来于两国的人士提供更多便利。另外，中国央行近期扩大了人民币汇率波幅，也为个人和企业从事外汇交易增加获利渠道。而在对华贸易往来中，使用人民币结算可以为两国企业规避汇率风险，便利计价，更好地促进双方企业的合作。

从欧洲各国的角度看，金融危机以来，特别是欧债危机爆发，对伦敦、法兰克福等欧洲金融中心保持国际金融中心的地位产生了很大冲击，其中金融市场受到影响最大。中国作为最有潜力成长为第一大经济体的国家，人民币在未来国际货币体系中扮演重要角色，欧洲各国需要把握这种机遇。在这种大环境下，伦敦、法兰克福等欧洲金融中心与人民币国际化的联姻，可谓是一个「双赢选择」。伦敦、法兰克福可为人民币国际化扮演的重要角色，特别是提高人民币离岸交易的市场规模、产品创新、市场流动性和信心，而人民币交易则可助力伦敦、法兰克福巩固和提高在国际市场的竞争力。

中国也非常希望在海外建立离岸人民币中心，原因是：对欧美地区，中国处于贸易顺差状态，从经常项目输出人民币的规模有限。如果开发出适当的人民币产品，通过人民币结算，则不仅可以降低汇率波动的影响，还可推进人民币在对外投资中的使用。从国际经验看，推进欧洲日元债券市场发展曾是日元国际化的一项重要举措，重点主要是推进欧洲日元交易的自由化，对欧洲日元市场的发展提供了有利支持。因此，在适当时机推动欧美地区人民币离岸市场的发展，将会极大拓展人民币国际化新的空间。

人民币国际化的蓝图是：先周边、后区域；先实体经济、后金融市场；先结算计价、后储备货币。先在贸易项下推出人民币跨境支付与结算，随后开展投资项下的人民币结算，紧接着金融项目下的人民币跨境使用逐步发展起来。而建立离岸人民币中心将是人民币国际化中非常重要的一步！

海外代付需求为什么锐减

对于熟悉国际贸易的人来说，海外代付（refinancing）是一个利用境外低成本外汇资金的重要产品。开证行在为进口商提供进口方向的贸易融资时，通过委托境外银行代付，有效地降低了企业的外币融资成本（一般来说，境内外外币资金有 100bps 以上的价差）。这项业务起源于本世纪初期，在 2012 年的时候到达巅峰期（数万亿的规模），后因银监会的监管（237 号文《银监会关于规范同业代付业务管理的通知》）一度沉寂，在今年年初重现巅峰风采。但从本月开始，大家明显地发现，代付的需求量锐减。那到底是什么原因呢？下面我简单地分析一下，一家之言，欢迎探讨。

最主要原因是各大中资行内部资金成本（COST OF FUND）的下降。外币资金成本与外汇头寸密切相关，头寸充裕，资金成本低。为什么突然各家中资行的外汇头寸充裕了呢？我认为与一项宏观经济指标——外汇占款新增密切相关。前几个月，外汇占款新增每月平均在千亿的水平，但是 5 月央行口径外汇占款新增仅为 3.61 亿元人民币，环比骤降 99%，造成各家商业银行的外汇头寸剧增，进而资金成本迅速下降。有人说外汇占款增加与企业结汇意愿相关，其实这是错误的，因为企业在商业银行结汇与商业银行与央行的外汇交易是相互独立的两个环节，企业的结汇量并不直接影响商业银行的外汇头寸。

第二大原因是各行对于大宗商品融资业务准入门槛的提高。青岛港事件让大家风声鹤唳、草木皆兵，因此无论是开证还是融资的门槛都提高了。而中国进口量近一半为大宗商品进口，且大宗商品一般是结算＋融资，没融资结算免谈。这对于大宗商品居多的海外代付是一个沉重的打击。

三是分行冲中收的需求较弱。这是微观角度的分析。海外代付相对于进口押汇一大优势就是银行可以收取中间业务收入。而七八月份本来就是国际贸易的淡季，不是各家行冲中收的节点。到了年末情况就完全不一样了，为了年终考核，各家行会竭尽所能冲刺各项指标。

上述三大原因是我个人认为代付业务量需求锐减的根源。关于未来的趋势，个人认为，第三点有着明显的周期性，到了年末会完全逆转。第二点就看各行在风险管理和发展业务两方面的权衡。第一点和央行的宏观经济调控密切相关。综上所述，我觉得目前各行的清闲只是暂时的，第四季度还会有一大波行情。

同业新规之我见

重大新闻往往在周五下班时公布，无论是加息、降准，还是其他可能引起资本市场巨大波动的信息。这次同业新规 127 号文也是如此。

人民银行、银监会、证监会、保监会、外汇局昨天下午五点联合发布的《关于规范金融机构同业业务的通知》（银发[2014]127 号），就是传说中的 9 号文的升级版，洋洋洒洒 18 条，最关键的其实是对买入返售业务的规范。其实早在去年下半年大家就预测会发文，文号都领好了，2014 年银监第 9 号文件。这次一行三会联合发文，足见监管的重视程度。

要理解这次发文，还需要结合银监会年初工作会议（我们需要分析一系列监管文件的措辞变化来揣摩监管的思路）。年初的时候，银监会副主席周慕冰在 2014 年工作会议上，重点讲了银监会今年的工作思路。银监会目前已成立银行业改革领导小组，改革最为重要和迫切的两项内容是理财业务和同业业务。理财业务此前已经有 8 号文规范了（《关于规范商业银行理财业务投资运作有关问题的通知》）。同业业务这几年迅猛发展、野蛮生长，银监会观察到现在市场上同业业务存在着业务前后台不分、机构总行分行不分、分支机构自立门户直接进入货币市场拆借资金、多头办理同业业务等乱象。银监会认为，同业业务的不规范发展，直接助推了资金空转，抬高了融资成本，加大了期限错配和流动性风险，增加了银行体系的系统性风险。

另一个需要重点研读的发文是《国务院办公厅关于加强影子银行监管有关问题的通知》（国办发【2013】107 号文），去年年底国务院办公厅发的倒数第二个文。重点规范影子银行业务。收益权买入返售对接的多是信托资产或券商定向资产管理计划，实际投资的资产种类五花八门，从国内证收益权、银承汇票收益权等低风险资产到中小房地产商信托计划等高风险资产，最可怕的是做表外处理，业务量很大极易产生整个金融体系的系统性风险。买入返售这种通道类业务实际属于影子银行。而 107 号文对于影子银行只是纲领上界定，并无监管细则，因此这次五大部委联合发文实属必然。

同业买入返售业务，披着同业拆借的皮，干着资产买入的事儿，是上一轮同业业务黄金发展期的一个伟大发明。其风险点在于，卖出行并没有将债务人信用风险卖断，却出表；通过信托计划或券商定向资产管理计划搭桥后，转给第三家买入行；买入行只是出资，不承担债务人信用风险；买入行做拆借账务处理，不占贷款规模和贷存比。从全局角度来看，整个金融系统发放一笔贷款，却做表外处理，风险极大。（根据企业会计准则，只有将绝大部分的风险和报酬转让，才可以做资产终止确认，也就是出表。）

对于市场影响，买入返售业务的年发生量在 3 到 5 万亿左右，这是一笔巨大的信贷投放。此次发文会冻结巨量流动性资本，企业融资成本必然上升。而同业资金无处可投，会重现冰火两重天的景象。同时，由于信托收益权等流动性差、高风险的非标资产无法对接同业资金，且失去了银行信用担保，影子银行将遭受重创。

对于同业间贸易融资业务来说，由于福费廷是标准化的传统贸易融资产品，因此这次监管不仅不会带来不利影响，反而还会促进国内证福费廷业务的发展。对于同业代付来说，由于之前的 237 号文已经严格要求，各行作为代付委托行已经表内处理，因此影响不大。对于通知里面提到的原则上仅适用于银行业金融机构办理跨境贸易结算，其实对市场影响不大，因为原来国内证代付就很少。而且国内证代付和国内证福费廷是两个替代产品，而后者可以出表，前者显然没有市场。

五部门联合发文，上个月 24 号就开始发文流程，现在各行才收到，说明一行三会外管局在会签的时候也是深思熟虑、充分讨论，足见关键程度之高，这会是同业业务发展史上一个里程碑事件，值得历史铭记。

贷存比计算口径调整之我见

关于今天下午银监会刚刚发布的贷存比计算口径调整方案（《中国银监会关于调整商业银行存贷比计算口径的通知》（银监发[2014]34 号）），说说我的看法吧。

其实贷存比是每一家中资行的痛。因为这是一项非常有中国特色和时代色彩的监管指标。1995 年的《商业银行法》中明确「贷款余额与存款余额的比例不得超过 75%」，正式给各行戴上了紧箍咒。贷存比是银监会的四大硬性监管指标之一，和资本充足率、拨备覆盖率、备付金比率齐名，主要作用仍然是限制贷款无度扩张和降低系统性风险。但实际上，无论是银行从业人士还是监管人士，呼吁取消贷存比的声音不绝于耳，中国人民银行原副行长吴晓灵在去年 9 月的「第二届金融街论坛」上就建议修订《商业银行法》，用流动性覆盖比例和净稳定资金比例替代 75%的存贷比例。

下面我们具体来看一下发文内容，分子的前三项和第六项：支农、三农和小微企业贷款，是对前期政府鼓励信贷投放的领域在货币政策上的具体体现。第五项商业银行使用国际金融组织转贷资金发放的贷款，本来量就不大。第四项商业银行发行的剩余期限不少于 1 年，且债权人无权要求银行提前偿付各类债券所对应的贷款，这个市场规模有待进一步统计确认。

关于分母项，银行对企业或个人发行的大额可转让存单更像是利率市场化的一个信号。因为贷款利率管制已于 2013 年 7 月放开，而存款利率何时放开就成为利率市场化改革下一步政策看点。大额可转让定期存单基本可视为存款，起点较高（50 万元起），安全性几乎与银行定期存款和国债一致，是一种风险趋近于零的理财工具。余额宝等各家货币基金虽然风险也极低，但安全性不如大额可转让定期存单。这次将其计入分母，其实可以看做是存款利率市场化的利好。而对于外资法人银行吸收的境外母行 1 年期以上存放净额，个人观点，从市场份额来看，外资法人银行不到 5%，对于外资法人银行是利好，但是对于全局影响不大。

具体执行层面，四大行的贷存比均低于 75%的红线。各行都实行差异化贷存比，比如工行 65%，中行 72%，但各家均离差异化的贷存比红线不远。此次缩小分子放大分母，可以有效降低各行贷存比，包括外资法人银行。但遗憾的是同业存款没有加入分母，银监会的说法是银行同业存款稳定性不高，不适合放入，还把前段时间同业新政 140 号文搬了出来，说可能引发监管套利，干扰对同业业务的规范。

可以说这次政策调整对于商业银行是利好，但是利好有限，原因是市场规模很大的同业存款没有加入分母。而这次政策更大的意义，在我看来，一是释放存款利率市场化的信号，二是释放下半年适度宽松货币政策的信号。

解析「短期外债」

在银行的国际业务中，短期外债是出现频率很高的一个词。说起它，大部分人都是咬牙切齿。但是为什么要有短期外债，短期外债该怎么管理，它的历史渊源又是什么？下面让我带大家梳理一下。

一、为什么要控制短期外债？

这是一个很有意思的指标。短期外债是指偿还期限在一年以下的外债，也就是债务人在境内、债权人在境外形成的对外负债。短期外债控制的是债务人可以借用的短期外债上限，是一个「余额」概念，和之前讲的「外汇占款」类似。用公式表示就是：

短期外债=境内债务人累计借用的短期外债—累计偿还的本金。

那为什么要控制短期外债呢？官方的说法是短期外债具有流动快、规模大、风险高的特点，它的流动不受投资工具限制，对国际收支平衡和本币汇率稳定影响较大。我个人理解，因为我国长久以来一直是一个外汇管制国家，尤其在计划经济时期，由于外汇短缺，我国对外汇收支实行严格的指令性计划管理，无论是银行还是企业，如果对外负债过多，到期没有外币还不上老外的钱咋办？因此，外债指标有一丝计划经济时代的遗风。

二、短期外债如何管理？

最新一版的短期外债管理政策是：

「除下列情况外，金融机构各种形式的短期对外负债均应纳入指标管理。

（一）期限在 90 天（含）以下已承兑未付款远期信用证和 90 天（含）以下海外代付。开证行开立信用证后续做海外代付的，两者期限合计不超过 90 天。在期限、金额、时间等方面，海外代付与进口合同、进口贸易融资存在合理对应关系。

（二）在同一法人银行的 50 万美元（含）以下非居民个人存款。

（三）经外汇局核准以非居民名义开立的各类外国投资者专用账户余额。

（四）外汇局明确的其他不需要纳入指标管理的情形。」

简单通俗一点讲就是：90 天以内的业务不占短期外债指标。90 天以上的业务就需要占用短期外债指标。

三、监管思路解析

我个人比较喜欢解读监管政策。我最大的心得就是，每一项政策的出台，大都有着源远流长的历史。我们看到的是今天结出的果，但有没有想到种子在几年前就已经种下了呢？

具体到短期外债，大家看到上面的政策，不觉得很别扭吗？为什么外管局要拐弯抹角地说 90 天以下不占短债，而不说 90 天以上占短债呢？要把这个搞明白，我们就需要追根溯源，把近十年关于短期外债的发文拿出来，放在一起，溯流而上：

2014 年规定：

《国家外汇管理局关于核定 2014 年度境内机构短期外债余额指标有关问题的通知》

「一、核定部分中资银行 2014 年度指标 1,390,437 万美元。」

2013 年规定：

《国家外汇管理局关于核定 2013 年境内机构短期外债余额指标有关问题的通知》

「一、核定部分中资银行 2013 年度指标 1,162,170 万美元。」

2011 年规定：

《国家外汇管理局关于核定 2011 年度境内机构短期外债余额指标有关问题的通知》

「三、除下列情况外，金融机构各种形式的短期对外负债均应纳入指标管理。

（一）期限在 90 天（含）以下已承兑未付款远期信用证和 90 天（含）以下海外代付。开证行开立信用证后续做海外代付的，两者期限合计不超过 90 天。在期限、金额、时间等方面，海外代付与进口合同、进口贸易融资存在合理对应关系。

（二）在同一法人银行的 50 万美元（含）以下非居民个人存款。

（三）经外汇局核准以非居民名义开立的各类外国投资者专用账户余额。

（四）外汇局明确的其他不需要纳入指标管理的情形。」

2010 年规定：

《外管局关于加强外汇业务管理有关问题的通知》

「三、严格金融机构短期外债指标和对外担保余额管理。银行为客户开立远期信用证后，再为该笔付款业务叙作海外代付的，如两者期限合计超过 90 天，则海外代付项下金额应纳入短期外债余额指标控制。外汇局通过交叉比对监管数据和银行内部业务数据，监测预警银行违规借用短期外债与提供融资性对外担保等情况，严格控制银行超指标经营行为。」

2009 年规定：

《外管局关于 09 年度金融机构短期外债指标核定情况的通知》

「二、除下列情况外，金融机构各种形式的短期对外负债均应纳入短期外债余额指标管理。

（一）期限在 90 天（含）以下已承兑未付款远期信用证和 90 天（含）以下海外代付；

（二）在同一法人银行的 50 万美元（含）以下非居民个人存款；

（三）经外汇局批准以非居民名义开立的各类外国投资者专用账户余额；

（四）外汇局明确的其他不需要纳入短期外债余额指标管理的情形。」

2008 年规定：

《国家外汇管理局关于下发 2008 年度金融机构短期外债指标的通知》

「二、除期限在 90 天（含）以下已承兑未付款远期信用证和海外代付，以及在同一法人银行 50 万美元（含）以下非居民个人存款外，金融机构其他各种形式的对外负债均应纳入短期外债指标控制的范围。金融机构为进口企业对外开具远期信用证和办理海外代付业务，应严格审核申请人贸易背景的真实性。90 天（含）以下海外代付到期后，若发生由金融机构垫付的，必须购汇对外支付。」

2007 年规定：

《国家外汇管理局关于 2007 年度金融机构短期外债管理有关问题的通知》

「一、金融机构的以下外债应纳入短期外债余额指标（以下简称「短期外债指标」）管理：

（一）期限在 90 天以上（不含 90 天）的已承兑未付款远期信用证；

（二）境外机构存款，在同一法人银行外汇账户余额之和超过等值 50 万美元的境外个人存款；

（三）期限在 1 年以下（含 1 年）的境外借款、境外同业拆借、境外联行和附属机构往来（负债方）以及各种结算方式下的海外代付；

（四）其他形式的对外短期债务。」

至此，我们看到 07-14 年的政策都是基本一致的。大家有点耐心，大 Boss 马上就出现了：

2006 年规定：

《国家外汇管理局关于 2006 年度外汇指定银行短期外债指标管理有关问题的通知》

「二、统一短期外债统计监测口径。将外汇指定银行和其他中资机构对非居民承担的、期限在 1 年（含）以内的所有形式短期债务（包括但不限于境外借款、境外同业拆借、境外同业存放、境外联行和附属机构往来（负债方）、非居民存款、贸易项下 1 年期以内远期信用证和其他形式的对外负债），纳入短期外债监测范围，外汇指定银行国际结算业务项下由海外银行代付部分纳入远期信用证进行统计和管理。」

注意，06 年的说法是，一年以内的业务都占短期外债！！！

原来，外管局以前管得更严格！90 天以内的业务都需要占外债的！所以 07 年开始，监管政策其实是变松了！正因为如此，外管局才要苦口婆心地说，90 天以内不占。其实人家的意思是，放你一马，且行且珍惜。监管如此良苦用心，你造吗？

解析「外汇占款」

「外汇占款」是财经新闻中出现频率极高的一个词。如果不懂外汇占款，估计 10%的财经新闻就搞不明白了。那么到底什么是外汇占款，外汇占款是怎么形成的？下面为大家讲解一下，希望简单明了，一看就懂。

外汇占款英文是 Funds outstanding for foreign exchange，是指受资国中央银行收购外汇资产而相应投放的本国货币。由于人民币是非自由兑换货币，外汇资产引入后需兑换成人民币才能进入流通使用，同时为了维持人民币币值稳定，央行用人民币购买外汇，因此增加了货币供给，从而形成了外汇占款。

外汇占款是个好东西，因为它是央行货币政策的一部分，是央行进行基础货币投放的重要手段之一。我们知道，基础货币投放包括央行主动向市场投放货币和央行被动购汇投放的货币两个方面。而外汇占款就是央行被动进行基础货币投放的方式。

一般书上就讲到这一步，而作为银行从业人员，我会继续往细了讲。外汇占款到底是怎么形成的？让我们从一笔国际贸易开始：

中国出口商出口一批货物，收到国外进口商一笔 100 万美元的付款。出口商在收到这笔钱后，有两种选择：

1. 结汇（在 2012 年之前，外管局要求强制结售汇，也就是强制企业必须将外汇卖给商业银行。外管局网站 2012 年 4 月 16 日刊文表明，我国实行多年的强制结售汇制度已经退出历史舞台，企业和个人可自主保留外汇收入）。也就是出口商把收到的 100 万美元卖给商业银行，换回等值人民币（我们假设汇率为 6，这样企业换回 600 万人民币），体现在银行的资产负债表上，无论是信用证（L/C）结算还是汇款（T/T）结算，银行都会先收到 100 万美元的头寸，这时反映在银行的资产负债表上就是银行负债方增加 100 万美元，这时商业银行可以选择是否和央行进行外汇交易（交易 1）。之后如果出口商结汇，那么银行负债方减少 100 万美元，同时增加 600 万人民币。

2. 不结汇。企业自己持有 100 万美元，体现在商业银行就是负债方增加 100 万美元，这是比较具有迷惑性的地方，因为企业持有外汇也是存在银行，当然现钞存在保险箱里除外；这时银行可以选择是否和央行进行外汇交易（交易 2）。

我们可以看到，无论企业是否结汇，交易 1 和交易 2 的步骤都是外汇占款的形成，也就是央行从商业银行收购外汇并进行等额的人民币投放。所以，外汇占款的变化与企业是否结汇无任何关系，完全是商业银行和央行之间外汇头寸交易产生的。

从上述过程我们可以看到，微观角度，在顺差的情况下，外汇占款增加，意味着商业银行将自有外汇头寸卖给了央行，这就意味着商业银行银行自有外汇头寸的减少，进而使得商业银行的外币资金成本增加。而外汇占款新增减少，意味着商业银行外币资金成本降低，这也是近期各家商业银行面临的状况，海内外外币融资成本的差价空间在急剧减少。

宏观角度，新增外汇占款可以看做是基础货币投放，直接影响到市场的流动性。去年 6 月钱荒的一大原因就是当月外汇占款新增量很小。2014 年 5 月份，央行口径新增外汇占款为 3.61 亿元人民币，创 2013 年 7 月以来的单月最低。而去年同期，新增外汇占款的规模在 4000 亿元左右，悬殊巨大。但为什么今年没出现钱荒呢？因为央行除了外汇占款，还有逆回购、发行央票等公开市场操作工具来影响基础货币投放。

FTP 的来龙去脉

每一个行业都有自己的行话。在银行界，鉴别是否内行的一个方法，就是问他知道 FTP 不。下面，就让我分三部分，带大家梳理一下 FTP 的来龙去脉。

一、FTP 是什么

FTP 全称是 Funds Transfer Pricing，直译是资金转移定价。名字很晦涩，说得直白一些也就是业务部门从资金部门拿到的内部资金价格。商业银行最基本的存贷业务，分别对应着资金提供者和资金使用者。去年有段时期，媒体大肆报道说银行是暴利行业，靠着存贷差赚钱。但是大家有没有想过，大家存的钱，是怎么到了企业的手里，发放成贷款了？难道一家支行拿着今天收到的 5 亿元存款，明天就能放出去 5 亿元的贷款吗？内部是怎么样一个运作机制？下面我用一个例子，来方便大家理解。

资金提供者：某某银行青年路支行，今天接到一土豪 1000 万元单笔 1 年期定期存款，利率报价为 3%。

青年路支行营业部吸收到这笔存款后，需要做的是上存到资金中心。但是我营业部辛辛苦苦拉来这笔存款容易吗，不是白干的，哪能说上存就上存？因此，资金中心需要使用高于存款利率的价格，收购我这笔存款。假设收购价位 3.5%，这就是 FTP。

资金使用者：某某银行团结湖支行公司部客户经理，今天跟一 IT 企业老板相谈甚欢，当场敲定一笔利率为 7%的贷款。

公司部客户经理放贷款，但是钱从哪儿来？从资金中心拿。FTP 假设也是 3.5%。也就是公司部从资金中心购买了这笔资金，付出的资金成本呢，是 3.5%。

从这两个例子可以看出，如果没有 FTP，资金的使用方和提供方根本就没法联系，银行这个大恐龙的内分泌就失调了。从银行的整体来看，利差收益=贷款收益-存款收益=（7%—3%）×1000 万=40 万元。而 FTP 收益=贷款 FTP 利差＋存款 FTP 利差=35 万＋5 万=40 万。至此我们可以看出，FTP 可以分割利差，无法产生利差。

二、差额模式和全额模式

有人会说上面的太简单了，好吧，下面来点难的，讲讲 FTP 的全额模式和差额模式，这个很多银行员工都不一定搞得清楚。

1. 差额资金管理模式下青年路支行的盈利模式

某某银行青年路支行吸收一土豪 1000 万元单笔 1 年期定期存款，存款利率为 3%。同时发放了一笔金额为 700 万的 1 年期贷款，贷款利率为 6.5%。在差额模式下，剩余的 300 万需要上存总行，期限一年，利率 3.5%。

贷款利息收入=700 万×6.5%=45.5 万

存款利息支出=1000 万×3%=30 万

净利差收入=45.5 万—30 万=15.5 万

上存资金的利息收入=300 万×3.5%=10.5 万

青年路支行总利差收入=15.5 万＋10.5 万=26 万

下面，同样是青年路支行，我们看一下全额模式项下到底是怎么盈利的：

2. 全额资金管理模式下青年路支行的盈利模式

某某银行青年路支行吸收一土豪 1000 万元单笔 1 年期定期存款，存款利率为 3%。同时发放了一笔金额为 700 万的 1 年期贷款，贷款利率为 6.5%。1 年期存款 FTP 为 3.5%，1 年期贷款 FTP 价格为 4%。

贷款的净利差=贷款利息收入—FTP 利息支出=700 万×6.5%—700 万×4%=17.5 万

存款的净利差=FTP 利息收入—存款利息支出=1000 万×3.5%—1000 万×3%=5 万

青年路支行总利差收入=17.5 万＋5 万=22.5 万

我们可以看出，在差额模式下，分行经营自求平衡，贷存比的高低是决定分行盈利水平的关键。哪家分行争揽的存款多，贷款就多。因此这才出现每到月末、年末等关键时点各家银行的揽储大战。而在全额模式下，贷存比已经不再是制约分行盈利水平的瓶颈，分行可以根据自身的比较优势，有针对性地开展存贷款业务。（比如存款利率高而贷款利率低的地区，就多做存款业务）

三、FTP 的重要作用之一——分离利率风险

利率风险是商业银行运营中需要重点关注的一个风险，因为市场利率的变化会造成资产负债方久期的变化。而商业银行资产负债方期限错配的特点又加剧了利率风险。那么支行或者网点，就几个人，怎么去管理利率风险呢？

照例，还是举个例子来说明：

某某银行青年路支行吸收一土豪 1000 万元单笔 1 年期定期存款，存款利率为 3%。同时发放了一笔金额为 700 万的 2 年期贷款，贷款利率为 6.5%。1 年期 FTP 为 3.5%，2 年期 FTP 为 4.3%。

我们可以看到，存款部门的收益为 0.5%，而贷款部门的收益为 2.2%，青年路支行合计收益为 2.7%。而某某银行角度来看，总收益为 6.5%-3%=3.5%。那为什么中间会差 0.8%呢？因为存、贷款部门的收益被锁定，期限错配产生的利率风险分支行不再承担，而被总行资金中心承担，因此 0.8%的差价算是对总行资金中心的补偿。

支行怎么管理利率风险？交给总行资金中心！

总结一下，FTP 是银行内部的资金成本，我们常说的 COF(COST OF FUND)，更专业的说法是 FTP。FTP 在内部绩效考核、管理利率风险、引导产品定价方面，具有重要的作用，因此在银行内部日常工作中经常听到关于 FTP 的讨论，就不足为奇了。

商业银行的会计处理

商业银行的会计处理，和一般制造业企业有着很大区别。同时，商业银行非常重视资产负债管理，尤其是资本充足率的管理。下面，就让我以银行最基本存贷业务为例，讲一讲银行会计以及资本充足率管理。

一、反着做

银行会计处理最大的特色是，反着做。

什么叫反着做？说得简单一些，就是一般企业的存款是资产，但是对于银行来说就是负债。银行放出一笔贷款，对于银行来说是资产，而对于企业来说是负债。

这个一定要搞明白，否则搞得清楚复式记账法，看银行账也枉然。

二、不能落下央行

为什么不能落下央行？

这是金融机构的特殊性质决定的，因为存款准备金制度，央行为了遏制商业银行无限膨胀的放贷欲望强制要求的一项制度。简单点说，就是银行吸收一笔 10 万的存款，不能全部放贷出去，只能放出去 8 万（假设存款准备金率是 20%）。而准备金，是银行的一项重要资产。换句话说，企业在商业银行的账户，背后是商业银行开在央行的准备金账户。

下面以最近大火的《后会无期》为背景，以银行最简单的存贷业务为例，说明银行最基本的账务处理。

浩汉和江河分开的几年后，江河因为《旅行者》一夜暴富，5 亿到账，存到了东极岛银行，银行资产增加了 5 亿现金，这反映在银行的资产负债表上是：

借 库存现金 500,000,000.00

贷 存款 500,000,000.00

从会计学角度，写到这一步就 OK 了，但大家别忘了，我们在做的是银行会计，宏观经济学不能白学了。由于库存现金也是银行准备金的一部分，因此，这笔存款需要重写为：

借 准备金 500,000,000.00

    贷 存款 500,000,000.00

还有一种复杂一点的情况，江河对后会无期的这段旅程念念不忘，拿着西昌银行的一张 5 亿支票在东极岛银行开了存款账户，那么对于东极岛银行来说，账务处理需要改变为：

借 托收款项 500,000,000.00

    贷 存款 500,000,000.00

由于东极岛银行需要向西昌银行索取这笔存款，最简单的方法，还是通过央行走账，也就是东极岛在央行的准备金账户增加 5 亿，西昌银行在央行的准备金账户减少 5 亿。

由于 20% 的存款准备金率，那么法定准备金为 1 亿，超额准备金为 4 亿，反映在东极岛银行的账上就是：

借 法定准备金 100,000,000.00

    超额准备金 400,000,000.00

    贷 存款 500,000,000.00

如果东极岛银行把 4 亿的超额准备金全部放贷放给东极岛旅游发展有限公司，那么东极岛银行的账务就变为：

借 法定准备金 100,000,000.00

    贷款 400,000,000.00

    贷 存款 500,000,000.00

三、资本的重要性

巴塞尔协议想必各位都耳熟能详，最新一版为巴塞尔 III 新资本协议，简称为「巴 III」。

资本充足率对于银行来说为什么这么重要？

下面还是让我们来看一下东极岛银行和它的竞争对手东极岛农村信用合作社。假设两家银行的资产规模相同（都为 50 亿），唯一的区别是资本充足率，前者为 15%，后者为 8%。

东极岛银行：5,000,000,000*15%=750,000,000=7.5 亿

东极岛农村信用合作社：5,000,000,000*8%=400,000,000=4 亿

假设两家银行都对东极岛旅游发展有限公司有一笔 3 亿的贷款，但是可惜旅游公司不好好搞旅游，玩儿大宗商品融资，受青岛港事件打击，弹尽粮绝，资金流断裂。两家银行输得血本无归，这时的账务操作是两家银行的资本金被冲销掉 3 亿：

东极岛银行：7.5 亿-3 亿=4.5 亿

东极岛农村信用合作社：4 亿-3 亿=1 亿

我们可以看到，资本金对于不良贷款的缓冲有着重要的作用。这次勉强度过，假如下面又有一家企业产生一笔 2 亿的不良贷款，那东极岛农村信用合作社就可以关门了。

该定量时就定量

很多人对于金融学习有一定误区，那就是专注于定性分析，而忽略定量分析；试图用形象、有趣的定性分析去理解金融学的一切。诚然，学术的较高境界就是举一反三，可以把枯燥的书本知识用风趣通俗的语言讲得浅显易懂。但在个别情况下，还是需要回归定量分析，因为只有这样才能深刻理解某些概念的本质。下面我用久期的例子说明一下。

久期是金融学中一个非常重要的概念，因为它可以定量的衡量债券的利率风险，也即债券价格对利率变化的敏感程度。我们最常提到的久期有两个：一个是麦考利久期，一个是修正久期。久期最早由经济学家麦考利（F. R. Macaulay）于 1938 年提出的，是债券在未来产生现金流时间的加权平均（其权重是各期现金值在债券价格中所占的比重），于是我们称之为麦考利久期 Macaulay Duration。麦考利久期其实是一个时间概念，指的是回收债券所有现金流的加权时间。

下面我们先定性分析一下久期，举个简单的例子帮助理解：我们假设有两只债券 A 和 B，期限相同都是 10 年期，A 的每年现金流都是 200，而 B 第一年的现金流是 2000，最后一年的现金流是 1，中间现金流都是 0。两支债券的利率风险显著不同，因为 B 的 99.99%的现金流在第一年就拿到了，因此 B 的利率风险极小，B 的久期接近于 1。而 A 的利率风险远大于 B，也就是久期大于 B。或者我们可以说， B 是一直披着 10 年期债券，本质是 1 年期债券的「伪君子」。

下面，我们通过数学公式推导，定量分析来看看久期到底是怎么出来的：

首先我们知道债券价格是用这个公式算出来的：

我们对上述公式中的收益率 i 求一阶导数，并经过整理，可得：

方括号内的部分是债券各期现金流贴现同时乘以年数，这是个好东西，因为再除以债券价格 P 就是麦考利久期 D 的公式了：

对公式(1)的两边同时除以 P，可以看到公式右边变为麦考利久期/（1＋i），这就是我们孜孜以求的公式：修正久期=麦考利久期/（1＋i）。

修正久期表示的是收益率变动引起的债券价格变动的近似百分比，也就是债券价格相对于利率水平正常变动的敏感度。这简直就是衡量利率风险的完美指标。修正久期有什么作用呢？修正久期是「免疫策略」的理论基础（当债券组合的久期与债权的持有期相等的时候，该交易主体短期内就实现了「免疫」的目标，即不受利率波动的影响）。

通过久期的例子，我们可以看出，金融学习不能仅通过定性分析。有时候，做了 10 遍定性分析，还不如一遍定量分析，对概念理解来得彻底。

微观经济学中的成本函数曲线

学习微观经济学的时候，相信各位都对成本函数那章有着深刻的印象，因为成本函数的图实在是太多了。而且每次看书的时候，都觉得很简单，但一旦过了一周，强迫自己把几条成本函数曲线画出来，却很容易画错。

关于这个图，书上讲道：MC 曲线与 AC 曲线的交点在 AC 曲线的最低点上，MC 曲线与 AVC 曲线的交点也在 AVC 曲线的最低点上。

但为什么 MC/AC/AVC 曲线都是 U 形的，同时 MC 与 AC/AVC 相交于最低点呢？

下面，让我们用数学方法去证明一下。首先，我们假设有一总成本函数（δ为总固定成本）：

而总变动成本为

这时我们可以画出两者曲线：

可以看出，总固定成本是一条平行于横轴的直线，即 FC=δ。总变动成本曲线 VC 先以递减的速率增加，再以递增的速率增加。这时因为 TC 的一阶导数为二次函数，先减后增。将 VC 平移δ个单位得到总成本函数曲线 TC。

我们来看一下 MC/AC/AVC 的公式：

因为 AVC/MC 都是二次函数，而二次函数的图形为 U 形。AC 拖了个尾巴δ/Q，但图形近似二次函数。

下面我们来判断 MC 与 AC/AVC 相交的点是否是是 AVC 的最低点。有两种方法：

方法一：我们使 AVC=MC，可得 2αQ^2＋βQ=0，求得 Q=-β/2α。而 AVC 的最低点为导数为 0 对应的点，也即 2αQ＋β=0，解出来也是 Q=-β/2α。这时我们可以确定，MC 与 AVC 相交于 AVC 曲线的最低点。

方法二：AC 曲线的最低点，必有一阶导数 AC'=0

（y=f(x)/g(x) y'=[f'(x)g(x)-f(x)g'(x)]/{[g(x)]^2}）

也即 MC/Q=TC/Q^2，从而推得 MC=AC，证明完毕。

通过成本函数曲线这个例子可以看出，轻量的微积分知识，对于微观经济学的理解，非常有帮助。

从业随笔

大学生进入中资银行攻略

商业银行是中国金融机构中的大恐龙，无论是资产规模，还是员工数，均远超券商、信托等非银类金融机构。根据四大行年报，各家员工数均超 30 万。因此银行是吸纳应届毕业生最多的金融机构。下面跟大家分享一下进入中资银行的心得和体会，希望对广大梦想进入商业银行的同学以后的求职能有一点帮助。

一．中资银行招聘的特点

首先，银行的总行和分行的招聘是独立的，都是各行的人力资源部定招聘人数。分行人力把指标报送到总行人力，总行人力通过智联招聘等中介网站挂出招聘通知。

其次，总行的招聘体现了一定周期性，招 3 年，停 4 年，大概这样一个节奏。关于分行的招聘，招进来的大学生，不论有没有关系，一般都会去做柜员。唯一的区别是，有关系的，一年后一般都能转到其他部门，比如公司部或者财会部。没关系的，只好继续等待领导赏识的机会。

最后再说明一点，分行之间的差距很大。各省会城市所在的省行，我们称之为一级分行，主要任务是管理辖内分行，工作性质和内容和总行类似。二级行，也就是各地级市的分行，工作性质和内容也以管理下面的支行为主。再往下面，三级行、四级行、网点、分理处，工作内容更多是基础存贷业务。我们日常接触到的，基本都是网点和分理处。

二．中资银行喜欢什么类型的人

大家在找工作的时候，可能会比较犹豫：到底我是否能够适应中资行的环境呢？或者说中资行是否愿意要我这种个性的人呢？虽然每位银行员工都有自己的个性，但细细想来，还是有一些共性的：

1. 和外资行不同，中资行的人不会太 aggressive，不会太强调 leadership，有点类似儒家的中庸之道，别太锋芒毕露，这也是为啥很多牛人水土不服在面试阶段被刷的原因。

2. 对于音乐或体育方面有特长的学生有所青睐。因此可以有意识地培养自己这方面的能力。大一大二的同学有充分的时间去准备，大三大四的同学可以在回答中表达自己这方面的能力。

3. 某些岗位，比如新资本协议岗、外汇交易岗，需要一些技术强人。

三．中资银行笔试面试的注意要点

中资银行的笔试，非常类似于公务员考试中的行政能力测试，题型基本一致。因此在准备笔试的时候，买一本公务员行政能力测试的辅导教材，通过题海战术，掌握技巧即可。时间要求上没有外企的 SHL 那么变态，但是也不能在一两题上花费太多时间。可能会出现某一年题目特别难的情况，但不用过于在意，因为进入面试的人数还是很可观的。总结一下，只要认真准备，进入面试的概率极大。如果笔试没通过，只能怪自己不够勤奋。

中资行的面试，就比较百花齐放了：没有外资行面试那么标准化流程(外资行的行为能力测试会从 10 个方面全面考察一个人的 leadership/communication skills/team work spirit/analysis skill 等)，很多时候是面试官的即兴提问，且老总的判断有时起到决定性作用。面试官一般 3—5 位，业务部门一般会有老总、副总、处长参加，人力资源部也会有人力专员参加。

关于面试内容，首先不会涉及过多专业性的问题。虽然不排除面试官里有学术控，但大部分的面试官都不会问太高深、太书本化的问题。

其次，一般不会出现英文问题。

再者，气味相投之类的化学反应非常关键。

四．面试如何准备？

由于中资行的面试具有以上几大特点，因此准备的时候，过于书本的知识不用太过在意（比如：「投资者明显是风险厌恶的，为什么给衍生品定价的时候要用风险中性概率？」「债券期限结构和收益率曲线有什么区别？」），但是需要你要对应聘部门的业务知识做适当准备。比如应聘公司业务部，起码要对公司的授信发起流程，贷前、贷中、贷后管理要有一定了解。

其次，虽然把握面试官的风格很难，但是还是可以在面试的时候强调自己在社团活动、在社交方面的积极性（谁都喜欢乐观、开朗、在音乐或体育方面有特长的学生），同时向面试官展示自己是一个严谨、细致的人（毕竟你是做银行的）。

再者，在面试的时候，要第一时间捕捉和把握面试官的风格。这就要求不能紧张，同时要能审时度势，动态调整自己的面试风格。这点看起来要求苛刻，但是如果掌握此项技能，对于日后工作也有极大的帮助。

五．中资行能给你什么？

任何时候，找工作都是双向选择。大家可能比较在意银行是否会接纳自己，但其实更关键的是，银行的工作是否适合自己。或者说得再直白一些，中资行给你的是不是你想要的？

1. 大城市中，帮你解决户口。在房子和车都限购的北京，户口的重要性远大于薪水。不过对于深圳这些开放的大城市，这点就不是问题了，这也是深圳近年来金融业高速发展的原因之一。

2. 一份相对稳定的工作。尤其是四大行，股份制会累一些，外资行最累。这意味着，一方面，你会有较多的时间去顾及自己的生活，work-life balance 较容易实现；但另一方面，也意味着，工作不是那么有挑战性。尤其在大行，小螺丝属性强，工作深度够而广度不足。因此这点要想清楚了，自己是否真的喜欢这种工作 style。

3. 福利待遇其实没有大家想象的好。五险一金会正常交，税会正常交。对于媒体爆炒的暴利行业，国有银行员工表示躺枪。

4. 柜员的职业发展。柜员的工作内容要求很高，微笑对客户，不能有客户投诉。柜员要求非常严谨，因为办业务要填很多单据，单据不能填错，该签字的地方要签字，单据数量不能错。如果客户误把单据拿回家了，那么需要联系客户把单子送回来。钱不能少，每天下午四点半分行停止营业、点账，少的钱、收的假币，全是自己承担责任。如果是去支行做柜员，对于个人无很强家庭背景的同学，获得较快职业发展难度较大。如果是总行或者省行，发展空间相对还大一些。

金融从业人员的核心竞争力

比尔盖茨曾动情地回忆道，「每天清晨当我醒来时，都会为技术进步及其为人类生活带来的发展和改进而激动不已（Wake up every day with a feeling of passion for the difference technology will make in people's life）。」作为一个金融从业人员，我在清晨冥想的片刻，经常会思考的一个问题是：你的核心竞争力是什么？下面来说说我的看法，抛弃坐在公司会议室面对面试官回答的那些老掉牙的俗套答案，比如领导能力、逻辑分析能力、沟通表达能力、高压下工作的能力。

首先，我认为一个金融从业人员的核心竞争力，包括两个方面：hard skills 和 soft skills。很多人在强调 soft skills 的重要性，其实 hard skills，也就是你在金融领域的专业知识也非常重要。很多专业知识，校园招聘的时候会问，社会招聘的时候更会问。比如「投资者明显是风险厌恶的，为什么给衍生品定价的时候要用风险中性概率？」「债券期限结构和收益率曲线有什么区别？」「优序融资理论(Pecking Order Theory)为什么在 A 股市场无效？」。而且越到金字塔的顶端，对于专业知识的要求更高。一个金融专业知识薄弱的人也许在商行可以撞一天钟，但是在投行就会举步维艰。当然，专业知识只是核心竞争力最基础的部分，没它不行，有了还需要下面的一些 soft skills。

一是撮合能力。通过多年工作经历，你会积累一定的人脉，而人脉的意义是，你可以作为社交网络的一个节点，连接另外多个原本并无联系的节点，将资源优化配置到合适的地方（资源优化配置也是金融的一大属性），而你可以在居中收取中间业务收入。撮合是一项重要的能力，且无法通过书本学习获得，算是核心竞争力之一。

二是将特定领域知识发展到极致的能力。在大学学金融专业，从本科到硕士，你会获得很多专业知识。这些知识，为了构建知识体系，几乎每个领域都会涉及，但每门课不会太深入。关键是你不知道哪些是日后工作中最有用的知识。而在工作中，幸运的话，你会找到喜爱且擅长的某一金融领域。你需要做的，就是把这一领域的专业知识发展到极致。记住，一定要发展到极致。无他，唯极致尔，你就是行业里的大牛。

三是干成事（make things happen）的能力。这是一项综合的能力，能把一件事、一个项目干好的能力。为了 make things happen, 在一个团队里，你需要有领导能力,你需要有沟通技巧, 你需要有分析能力，你必须知道如何在高压下工作；同时，你需要动用在专业领域的人脉关系，疏通打理各个环节，保证项目顺畅的进展。而这些能力的综合，会使你成为一个成功的职场达人，you are great asset to the company, because you could make things happen, not others.

最后一点：金融世界中高效运转的心智模式。彼得·圣吉在《第五项修炼》中写道：「心智模式是深植于我们心灵之中，关于我们自己、别人、组织以及世界每个层面的形象、假设和故事。就好像一块玻璃扭曲了我们的视野一样，心智模式也决定了我们对世界的看法。」金融从业人员，需要培养的是，一整套优化完善的心智模式。就像银行柜员的严谨、细致、服务意识；客户经理的左右逢源、善于移情（观察对方对反应的感受性）；Trader 的市场承压能力、高速运转中准确决策的能力、容错能力。这些都是不同领域的金融从业人员高速运转的心智模式。具备了这些心智模式之后，你就能够高效的直指目标，完成任务，自由驰骋。

2014 美联储之行

年初参加光华 MBA 纽约访学，在哥伦比亚大学老教授 Dr. Frank 推荐下，参观了美联储纽约联邦储蓄银行，并听取了联邦公开市场委员会（FOMC）的报告，下面是小小的总结。

首先澄清一个概念，美联储不是私有的，中国人受阴谋论影响较深（《货币战争》系列），认为美联储被罗斯柴尔德等八大家族控制，这是无比荒谬的。联邦储备局是政府机构，没有股东。联邦储蓄银行才有股东，股东是会员银行，包括全国性银行和州内银行。显然，即使美联储私有也不是被八大家族控制，而是千千万万的会员银行。

参观之前的安检程序很严格，甚至比机场还严格，毕竟地下有联邦储蓄系统最多的黄金。911 后，美国各机构的安检都很严格，联邦储蓄银行就更不例外了。Frank 笑言：「我们脚下是全世界黄金最多的地方。」洋溢一脸幸福的笑容，阿 Q 精神很感人。

在美联储内部会议室，联邦公开市场委员会（FOMC）的一位 Senior VP 介绍了美联储的常见公开市场操作措施：在存款准备金率、再贴现窗口和正、逆回购中，老美最常使用的是正回购和逆回购来吸收、释放流动性、调节久期以及缓释市场风险。因为 FOMC 认为，调节存款准备金率是猛药（当然我国央行喜欢调整准备金率，因为他们更不愿意去加息），而再贴现窗口虽然延期公布援助金融机构名单，但对于当事银行还是有声誉风险。

不过 FOMC 可投资的标的资产比我们丰富得多，除了国债，还有市政债券、公司债券以及抵押担保证券（次贷危机后浴火重生的全球最大非银行金融机构房利美 Fannie Mae 和房地美 Freddie Mac 发行的 MBS）。美联储的交易对手目前是 21 家大的一级交易商，都是大型金融机构。不过近期美联储准备扩大交易商名单，将一些中小规模的交易商加入名单。

此处略去一系列公开市场操作的数据和图表。

Q&A 环节，我问了两个问题，一是美国监管要求各大金融机构设立「生前遗嘱」（「Living will」），这样的风险管理措施是否可以有效避免次贷危机的悲剧再次发生。主讲人笑言，她有同事专门从事风险管理工作，他们的回答会更专业；她个人认为「Living will」可以让金融机构增加忧患意识，还是有一定效果的。我的第二个问题是什么样的人才才能加入美联储。据她介绍，美联储的人才非常多元化，除了学经济、金融类专业的，还有学数学、物理、艺术的，可谓各行各业的人才都有。而这在国内是没法想象的。

或许，金融从业人员，站在科技、人文、社科这些多学科交叉的十字路口，做出的选择才会更睿智。

美联储的艺术生

美联储招收物理、艺术专业毕业的学生，这在天朝看起来就是天方夜谭，但不得不说，老美确实有这样的魄力，而且效果还不错。

让我用纽约之行另外一个小故事来解释一下吧。

这次访学光华请了哥伦比亚大学和纽约大学的 6 个教授作了演讲，其中名气最大的是 Z-SCORE 模型创始人纽约大学 Stern 商学院教授奥特曼老先生。Z-SCORE 模型是公司财务状况打分模型，用以衡量一個公司的财务健康状况，并对公司在 2 年內破产的可能性进行诊断和预测。

老先生讲道，Z-SCORE 模型第一版推出后，受到了很多企业和评级机构的欢迎，因为这是一套评估公司财务状况和信用评级，以及预测公司破产指数卓有成效的体系。但是第一版模型还不是特别完善，因此老先生天天苦思冥想，如何在公司破产领域更有说服力，但苦于没有找到很好的思路。

直到有一天，Stern 商学院的一位金融学讲师，本科生物学背景，在下午茶聊天时，无意间聊到 Z-SCORE 预测公司破产的问题，那小哥说道，这个问题其实很简单，在生物学中，婴儿夭折的概率随着年龄增长而加速递减，一个 2 岁的孩子夭折的概率远小于未满月的孩子。老先生立即茅塞顿开！公司的财务健康指标，和成立的年限有着很大的关系。一个初创企业，和经营多年的成熟期企业相比，破产的概率要大得多。由此把设立年限和相关系数引入 Z-SCORE 模型，推出了升级版。

我觉得这个故事很好地说明了问题。看似不相关的专业背景的人在一起，往往更容易从不同的侧面和角度去思考同一个问题，更容易碰撞出思维的火花。而这种多元化产生的互补效应，使得一个组织更有活力，更有创造性。

2014-06-30

读书笔记：欧洲货币市场发展史

欧洲货币市场的发展史，其实也是国际金融市场波诡云谲的发展史。如果非要说一个时间点，那么基本可以从 1960 年开始算。二战后（1944 年），布林顿森林体系正式建立，美元直接挂钩黄金（1 盎司=35 美元）。但三十年河东三十年河西，1971 年，布林顿森林体系瓦解。在此之前，也就是 60 年代，欧洲货币市场逐渐兴起。前段时间热播的电影《华尔街之狼》里面就有相关桥段，二战后，很多暴富的美国人为了避税考虑，希望将资产转移到瑞士、卢森堡和其他中立国家，电影里面莱昂纳多用妓女运钞，可谓无所不用其极。而美国机构投资者虽不受税务因素影响，但希望能够多元化资产组合以分散风险。无论是个人投资者还是机构投资者都发现，伦敦的金融机构开始提供美元存款的服务。欧洲货币市场逐渐形成。

最先发展起来的是欧洲美元。欧洲美元最初的存款人是苏联和东欧的企业和金融机构，由于冷战影响，他们不希望把美元存在假想敌美国的金融机构。后续欧洲经济加速复兴，加上美国国际收支逆差，欧洲金融机构开始大量持有美元。欧洲美元投资最常见模式是银行存款，利率以美国本土利率为基准，存在大约 100 基点的点差，为花旗、摩根等美资银行套利创造了巨大的空间。这也是 LIBOR 的起源，16 家欧洲银行相互拆借价格去掉最高值和最低值后的均值。

欧洲债券市场紧接着兴起。美资银行尤其希望建立欧洲美元存款，为他们国际业务筹资。第一支欧洲债券在 1963 年发行，因为投资者希望接受更长期限更高收益业务。由于欧洲债券投资者的名单不公布，因此可以免利息预提税（withholding tax on interest）。之后欧洲债券的发展就一发不可收拾，双币种债券、零息债券、互换债券等创新产品层出不穷。

货币市场工具（Money Market Instruments）也逐渐兴起。货币市场工具的期限小于一年。与欧洲债券相比，货币市场工具的发展较晚。原因是有 CD 这样一个替代品，而且投资者一般持有到期，因此二级市场的交易需求少。市场规模从 1986 年的 450 亿美元发展到 2007 年的 1.1 万亿美元。

欧洲存单(ECD) 也是不容忽视的一股力量。欧洲存单与欧洲债券一样，也是免利息预提税（withholding tax on interest）。花旗银行无疑是先行者，1961 年，花旗银行发行了第一张欧洲存单。作为金融机构一大筹资渠道，银行很乐意以特定利率向其客户和代理行发行存单。任何一个市场的一级市场和二级市场都是相辅相成、相互促进的关系。欧洲存单二级市场的活跃也促进了一级市场的发行。银行既是发行人也是交易商，为了和客户交易持有自己发行的存单。当市场利率变化时，银行会发行新的存单或者回购存量。

浮动利率债券（FRN-Floating Rate Notes）发展较晚，但优势明显，一方面可以使得发行人获得中长期融资，另一方面使得投资者减少市场利率上升带来的贬值风险。1980 年，很多银行开始发行 FRN 拓展筹资渠道。FRN 一般期限 10 年，利率 3 月一变动。与欧洲存单是竞争关系。

PS：感兴趣的朋友可以详读此书：Global Banking 3rd edition by Roy C. Smith , Ingo Walter, Gayle DeLong