你可能不知道的金融知识

美洲豹头上的花 著

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中信出版社

公司IPO背后的故事

阿里巴巴为什么要上市？有人说：上市当然是为了融资。但是阿里并不缺钱，为什么它还要上市呢？笔者在知乎上曾经看见过这样一个答案：上市是企业经营的一个里程碑。既然如此，类似华为还有老干妈这样已经 具有相当规模和知名度的公司为何迟迟不见上市？而且，上市又不是结婚生孩子，到了一定岁数之后有人催着赶着地要逼你去完成。笔者并不是要故弄玄虚，事实上这个看似简单明了的问题已经困扰金融学术界几十年之久。至今关于这个问题的研究依然受到各类金融研究人员的热切关注，每年金融学术工作者也总是能为金融学界提供关于这个问题的各种新鲜有趣的答案。因此，我们并不能只以简单的融资两个字来作为公司上市背后真正的动机。笔者今天要告诉大家的是：真相远远不止一个！

去年有一部很火的电影叫《中国合伙人》，讲述的是三个年轻人一起创办英语培训学校最终实现梦想的故事。在那部电影里头，有着一个非常重要的转折点：黄晓明所扮演的成冬青和邓超所扮演的孟晓骏因为要不要将他们合伙的公司推行上市而发生了争执。而两人之所以在这个问题上产生了分歧其实是反映出了两人对于公司为何需要上市这个问题的不同理解。在电影接下来的两段对话中，我们可以清楚地知道两人对于这个问题的不同答案是什么。在第一段成冬青与佟大为饰演的王阳之间的对话里，成冬青一针见血地指出：“我们不缺钱为什么要上市？”。这句话和笔者之前对阿里巴巴上市提出的疑问是一样的。在成冬青看来，上市是为了要融资，而当时他们创办的英语学校已经有的是钱，根本不缺钱，那还为什么要上市呢？也许有的人要说，成冬青是傻子吗，谁办企业会嫌钱多呢？没错，对于企业家来说，钱当然是越多越好啦。但是企业上市也意味着企业创始人所辛苦创办的一切需要与新的股东分享，并且公司的一举一动也会受到股东和相关监管部门的严密监视，成冬青认为这是一种得不偿失的做法，用他在电影里的台词说就是：“为什么要自己给自己套个笼子？”。这就好像自己的小孩刚出生就多了好几个“爹妈”，虽然这些“爹妈”给了你不少孩子的抚养费，让你在经济上宽裕了很多，但是从此你的孩子也就不完全属于你，同时你也需要不时地向这些除了你之外的“爹妈”汇报你抚养教育孩子的情况。从这点我们可以看出，成冬青认为上市是为了圈钱，但是他不想要这个钱。然而，孟晓骏却不是这样想的。在第二段对话中，孟晓骏对王阳说：“新梦想（电影中三人创办的英语培训学校的名字）实现国际化，必须上市！”。从这句话我们得出的结论是：孟晓骏想走的是国际化的高大上路线，他认为企业上市是为了让企业走向国际化。这个观点类似笔者之前提到的上市是公司发展到一定阶段的必经之路。事实上，成冬青和孟晓骏对于公司上市背后的动机的理解都是正确的，只不过，现实中真正的决策者在考虑上市的时候往往会综合考虑N个因素，而这N个因素对影响公司上市的这个决定并不是互斥的，也就是说这些因素往往会同时影响公司上市这一项决策。

在这篇专栏里，笔者要为大家一一讲解分析几个关乎公司上市决策的重要因素（由于美国是较为成熟和有效的资本市场，笔者所有观点均基于美国资本市场）。

1. 资金

企业为了寻求资金而上市想必是公司上市的所有理由中最显而易见的一个了。一般来说，企业发展到一定阶段必然需要拓展新的业务，购买新的设备，开发新的市场等等，这些都需要有资金的注入。如果企业自身的现金流不足，那么这个时候企业就可以选择通过公开上市来募集资金。

然而，对于一个成熟并且有效的资本市场来说（以美国为例），企业融资的渠道有很多，例如发行债券，银行贷款等，公开上市只是其中的一种。那么为什么众多需要融资的企业在面临那么多选择的时候，会单单选择通过公开上市来募集资金呢？用成冬青的话说就是：“为什么要自己给自己套个笼子呢？”。而华为的任正非更是曾在记者面前表态说：“股东是贪婪的，他们希望尽早榨干公司的每一滴利润。“。是啊，既然从企业创始人的角度看上市将会为公司带来诸多不便，甚至有被榨干的风险，那么为什么这么多企业会选择暂时摒弃其他的融资渠道而争着上市呢？关于这个问题的答案也有很多，笔者会在余下的篇幅里为大家一一解答。然而如果我们暂时不从企业创始人的角度出发来思考这个问题，那么就不难发现其中的“猫腻”了。

让我们先来从下面这张Facebook上市之路的图片中找到一些线索（图片来源：新浪）。

Facebook是在2012年进行首次公开募股的，在此之前的2004年里，作为Facebook首个外部投资人的彼得·蒂尔向其投入了50万美元的资金，其时Facebook的市值仅仅只有500万美元。之后，各方投资人蜂拥而至，纷纷出资购买Facebook的股权，而Facebook的市值也是一路看涨。从2004年的市值500万到2011年的500亿，这中间一共涨了10000倍！各个投资人这个时候心里也一定是在偷笑了，只等着自己的股权能够套现的那一刻。那么如何才能套现投资人手中的股权呢？答案已经浮出水面，那就是上市-通过首次公开募股来套现自己手中的股权。对于投资人来说，企业上市的那一刻就是守得云开见月明的一刻，也是可以拍拍屁股走人的一刻，企业上市之后的运作好坏将再也与他们无关。

现实总是扑朔迷离让人看不清现象背后的本质，而复杂离奇的资本市场更是处处都能嗅到悬疑的味道。如果你看过上市公司冠冕堂皇的招股说明书，你是否会想到企业融资上市的背后也许还隐藏着真正的幕后推手。换句话说，需要资金的有时候也许并不是企业本身，而是当年资助过企业的投资人。

2. 时机

在企业有了为融资而上市这一项强烈的意愿之后，接下来企业要做的并不是立马开始着手准备一切的相关事宜，而是需要静静等待一个最有利的时机。

那么，怎样的时机对企业来说才是较为有利的呢？如果用简单的一句话来概括，那就是：企业在等待一个融资成本较低的时机。这就好比去商场买东西，有时候再有钱的土豪，也会耐下性子等到商场的打折季再去买。而资本市场的“打折季”通常又出现在哪些时候呢？也就是说对于企业来说，什么时候才是融资成本较低的时候？以笔者较为粗浅的学术积累来看，至少有三个外在的市场因素可以影响到企业的融资成本。

第一个因素：经济周期。资本市场的运作自然会受到经济强弱的影响。经济的不景气会直接导致融资成本的飙高。举个极端的例子吧，在连饭都有可能吃不饱的经济大萧条坏境下，又有多少人会愿意为公司来进行融资呢？这个时候企业的融资成本自然也会相应升高了。而一旦经济回暖，进入繁荣期，资本市场流动性增加，寻找投资机会的人也就越来越多，这个时候融资成本就会降低。除此之外，突如其来的金融危机也会直接导致企业在资本市场融资的难度加大。例如，2007年，在美国挂牌上市的企业共有160家之多，而次年次贷危机爆发之后，选择在美国上市的企业则骤降到了21家。

第二个因素：投资者情绪。所谓的投资者情绪并不是我们通常所指的喜怒哀乐，而是一种投资者对未来预期的系统性偏差（Stein,1996）。说得通俗一点，就是投资者对金融市场是持乐观的态度还是悲观的态度。如果投资者乐观看待未来的金融市场，那么就会有更多的投资者愿意进入资本市场进行交易。在这种情况下，选择上市的企业会更容易融到钱，即这个时候的融资成本相对较低。而一旦投资者陷入低迷的情绪（对未来金融市场持悲观态度），那么就会有越来越多的投资者选择离场，那就意味着融资成本将会越来越高，而这也将直接导致企业在资本市场会较难融到钱。

第三个因素：估价。在一个有效的资本市场里，股票的市场价值应该永远是等同于它的固有价值的。然而在现实中，由于信息不透明等等因素，市场却往往很难做到百分之百的有效，因此就会出现股票的市场价值偏移它的固有价值的情况。这种错误的估价对投资者来说当然是不利的，但是有时候对需要上市的企业来讲却充满了诱惑。当需要上市的企业被市场高估时，它就能以高于自己固有价值的市场价值出售自己的股票，也就是说它因为自己高估的市值而收获了较低的融资成本。因此，被市场所高估的企业往往更倾向于通过上市来融资。

以上就是笔者为大家所总结的三个能够影响企业融资成本的外在因素，也是企业在等待上市最佳时机时所应该考虑的。

在说到企业因为资金而上市的这个问题时，我曾提到说上市会为企业带来诸多不便，然而即使这样仍然有相当多的企业选择上市融资，其中的原因除了受到投资人的驱动之外，自然也有企业自己的小算盘，在下一期的文章当中，我将会为大家一一揭开这些“小算盘”。（注：专栏已完结，如果你想了解更多金融类的知识和趣闻，请关注我的豆瓣账号哦，我会不定时更新哒~） 欢迎大家关注我的个人公众号：你可能不知道的金融知识

公司IPO背后的故事·续

接着上一期专栏的内容，笔者这一期接着讲公司IPO背后的故事。其实笔者最近突然发现关于IPO的故事真是三天三夜也讲不完的节奏，就算十期专栏内容全都拿来写IPO也是绰绰有余，所以这一期专栏笔者只能尽量精简内容，并恳请大家原谅笔者第一次写专栏预估能力不足所犯下的错误！

上一期结尾笔者曾经提到公司创始人的“小算盘”有时候也是推动公司上市的重要因素，下面就让笔者先来为大家揭开这些个“小算盘”吧。

3. 创始人的“小算盘”

创始人作为企业IPO进程中至关重要的人物自然不会是完全被动的，即使有时候被投资人逼着往前走，也会为公司，为自己或者未来的自己争取最大的利益。

第一个“小算盘”：打通融资的“任督二脉”。笔者酷爱阅读武侠小说。在武侠的世界里，主角经常在有意无意间打通了自己的任督二脉之后，内力猛增，对各类武功路数也变得信手捏来。《连城诀》中的狄云正是在打通了自己的任督二脉之后轻松学会了《血刀经》上的功夫。而对于企业来说，IPO就好比是打通了企业融资的“任督二脉”，从此之后企业融资就变得容易轻松多啦（这也就是笔者在上一期专栏所提到的为什么融资的方式有这么多而公司偏偏选择公开上市这一种方法的另外一个原因了）。但是问题是为什么IPO之后的公司可以更轻易地进行融资呢？“任督二脉”是怎么打通的呢？其实关键问题还是在于企业的信息。任何投资人想要投资一家企业，都会恨不得把企业的祖宗十八代都调查清楚了，因为只有事无巨细地了解了企业的方方面面，才能准确预测到企业未来的经营状况，从而才能估算出为企业融资可能带来的投资收益。而IPO之前的企业对投资人来说可谓是“犹抱琵琶半遮面”，虽然投资人充满了投资的冲动，却始终无法了解到企业的一切，因此投资风险是相当大的。但是这一情况在企业成功上市之后就立马得到了改善，因为IPO之后的企业需要定期公布财务报表，并且任何可能影响公司股价的重大事件也需要及时向市场公布，除此之外各方媒体和分析师也虎视眈眈地盯着公司的一举一动以期待挖掘到企业一切不为人知的信息。相比IPO之前，潜在投资者可以更轻易地掌握到企业的相关信息，也就是说投资者这个时候可以更清楚地了解到公司的价值和未来发展前景，投资风险相较IPO之前降低了不少。这中间的道理我们也可以用各种靠谱与不靠谱的交友网站来打比方，IPO之后的公司堪比实名制的相亲网站（比如百合网），而IPO之前的公司类似于早已经淘汰的聊天室（暴露年龄T_T），在这些乱七八糟的聊天室里你可能连对方的性别都很难摸清楚，更别说他或她有房还是没房了，然而实名制的相亲网站却大大缩减了这种信息不对称性（虽然也没好多少），所以诚心交友的男男女女当然更愿意注册实名制的相亲网站来为自己寻找心仪的另一半。对于投资者来说当然也一样，以银行为例，已经上市的，信息相对透明的公司自然更能吸引银行的贷款。而愿意为企业提供贷款的银行数量增多之后，也直接帮助企业在融资方面的议价能力得到了提升（更低成本的融资）！如此看来打通企业融资的“任督二脉”也就是打通了企业和投资者之间的信息渠道。

不过，以上这些比较都是相对而言的，已经上市的企业也存在信息造假的情况（有兴趣的读者可以搜索著名的安然事件），而从未打算上市的企业也可以得到社会普遍的认同（参见人见人爱的老干妈），中间的因果关系除了监管力度的强弱之外，当然还关系到企业管理者的自我约束能力。

第二个“小算盘”：“免费”广告。许多公司在上市之前也许名不见经传，但是通过公开上市融资却可以增加知名度，整个过程无疑是让企业打了一次顺风车广告。即使如阿里巴巴一般上市前就已经是名扬四海的公司，一旦在海外上市也大大提升了一把企业的国际形象，可以说为企业今后开展国际化业务带来了许多便利。

讲完了创始人的两个“小算盘”，笔者也就为大家基本总结完了企业IPO背后的几个重要动机了。在这期专栏接下来的篇幅里，笔者想和大家聊一聊企业在上市之后会发生一些什么。或者说企业在IPO之后股价将何去何从？

记得在看完《中国合伙人》这部电影之后，笔者当时的心情是有一点呵呵的。电影以成冬青三人成功将新梦想在美国挂牌上市作为结尾，标示着三个年轻人最终实现梦想，happy ending了。一切看起来都很美好，似乎上市是一个企业最好的归宿，也是一个创业者价值的终极体现，甚至影片还传递了一种在海外上市可以强我国威的价值理念（也是醉了）。所以电影在这里戛然而止，期待所有观众为之感动流泪。然而现实永远不会像电影一样定格在最美丽的一瞬间，地球一直在转，生活也一直在继续，王子和公主真的能够幸福生活到永远吗？如果《中国合伙人》要拍续集的话，我真的很想问问陈可辛导演，新梦想的股价还好吗（据说新梦想的原型是新东方，感兴趣的读者可以查阅一下新东方上市之后的股价变动）？笔者接下来想说的就是这个问题。

在金融学术界流传着这样一个迷思：企业在IPO之后股价总是长期走弱（相较于同类股或市场整体而言）。这就像一个魔咒一般，让企业在步入巅峰的那一刻也同时迎来了长时间的低谷（类似的不解之谜似乎还有奥斯卡魔咒：被封奥斯卡影帝或者影后的演员在得奖之后不但无法迎来事业高峰反而成为了票房毒药，参见妮可基德曼。。。）？但是这个奇怪的现象背后的原因究竟是什么呢？学术界大拿们始终无法提供一个统一的答案。接下来就让笔者为大家总结两条学术界普遍认同的解释。

记得笔者在上一期的专栏里曾经向大家解释过企业会倾向于在公司股价被高估的时候进行IPO，原因是高估的市值会带来更多的融资。然而不管是什么原因导致企业的市值被高估，资本市场总有回归理性的一刻，被高估的股价也终归会有回归固有价值的一刻。所以，被捧高的股价在IPO之后走弱也是市场有效性的一个表现。这是第一个原因。

第二个原因则是和企业IPO之前的盈余管理有关。所谓的盈余管理其实是企业的一种会计行为。百度百科对其的定义是：企业管理当局在遵循会计准则的基础上，通过对企业对外报告的会计收益信息进行控制或调整，以达到主体自身利益最大化的行为。这个定义有点晦涩难懂。如果说的简单粗暴一些就是：企业在不犯法（不违反会计准则）的前提下，想方设法把财务报表上的一些数字调整得高一点（比如企业盈余）或者少一点（比如成本支出）。而企业之所以在IPO之前采取这一行为自然是为了在投资人面前表现的好一点，让投资人能够看到企业良好的经营状况，而投资人一看企业的盈余如此之多，一高兴自然也就更愿意为企业的融资掏钱啦。然而牛皮总有吹破的时候，企业终有原形毕露的一天，一旦投资者发现了企业的真实财务状况，自然会对企业感到失望，这种对企业投资热度的下降自然也就导致企业在IPO之后股价一路走弱了。

总结以上两点为什么企业IPO之后股价会走弱的原因：不作死就不会死。只有诚信踏实的企业才能永远在资本市场受到投资者的青睐，否则即使成功上市也总会有被投资者抛弃的一天。

关于企业上市的话题笔者就打算写到这里了，如果大家有任何关于企业IPO的话题想深入了解的，也欢迎大家在专栏评论里给我留言。最后，就让笔者用一张黄教主在《中国合伙人》里的剧照作为这次专栏的结尾吧，祝大家都能在各自的道路上实现真正的梦想，同时赚到大把的钞票~。

（预告：下一期专栏笔者打算写一写风谲云诡的并购市场或者是风云变幻的对冲基金~）

不只是“合体”而已——谈谈并购

笔者最初知道并购这个词是在刚上大学的时候。作为大学期间的必需品之一，当时爸妈为我购置了一台IBM T41笔记本电脑（又暴露了年龄=。=！）。但是没过多久，联想收购了IBM个人电脑事业部。那个时候笔者还没有开始学习金融专业，但是心里隐隐觉得IBM出售个人电脑事业部给联想，总有种白富美下嫁给矮矬穷的感觉，还暗自为IBM觉得不值（请大家原谅当时如此幼稚的我，勿喷）。现在想起来，只能说那个时候的自己too young too naive。

后来笔者看了电影《华尔街》，看到迈克尔·道格拉斯在电影里饰演的股票大亨盖柯为了收购蓝星航空公司机关算尽不择手段最后还锒铛入狱了。这个时候笔者突然领悟到原来并购并不只是企业间简单的合体而已，看似风平浪静的表象背后也许暗流涌动，每一次企业间的并购过程说不定都可以书写一部新的甄嬛传了。

（电影华尔街经典台词：Greed, in all of its forms; greed for life, for money, for love, knowledge has marked the upward surge of mankind）

在这一期的专栏里，笔者就带大家了解下风起云涌的并购市场。

首先笔者想先来说说什么是并购。所谓的并购其实是兼并与收购的缩写。虽然两者总是被摆在一起谈论，但却存在着很大的差别。

1. 兼并（merger）

百度百科对兼并的定义是：两家或者更多的独立企业合并组成一家企业。那么问题就来了，合并之后的企业是以怎样的形式存在的呢？假设有两家公司分别叫A和B，那么兼并之后的企业是该叫A，还是B，还是C呢？这里面其实是有文章的。一般来讲，两家公司兼并之后的形式可以有三种。第一种：法定兼并（statutory merger）。这种兼并形式一般通过较大的企业吞并较小企业来实现。譬如，我们假设公司A的资产大于公司B的资产，说的通俗一点就是公司A比公司B大，那么通过法定兼并之后，公司A吞并了公司B，公司B的资产和负债都将归公司A所有，并且公司B将不再存在，从今往后世界上只有公司A而不再有公司B。然而，现实中也存在“蛇吞象”的可能性，也就是说即使A的资产大于B，A也有被B吞并的可能。第二种：附属兼并(subsidiary merger)。和法定兼并不同的是，附属兼并将同时保留公司A和公司B，只不过公司B将作为公司A的子公司而继续存在。第三种：合并（consolidation）。合并的形式类似于法定兼并，所不同的是通过合并而达到兼并目的的公司A和公司B在合并之后将形成一家新的公司C，并且兼并之后公司A和公司B都将不再存在。优酷和土豆的合并就是此类兼并的一个最好例子，合并之后的新公司取名为优酷土豆股份有限公司（名字就完美诠释了什么是合体）。

2. 收购 (acquisition)

百度百科：收购是指一个公司通过产权交易取得其他公司一定程度的控制权，以实现一定经济目标的经济行为。这个解释相对于兼并来说就有一点抽象了，所以照例还是让笔者用简单粗暴的方式来为大家重新定义（╰（￣▽￣）╭）：让我们继续假设有两家公司分别叫A和B。所谓的收购，通常指的是公司A仅仅收购公司B的一部分，例如公司B的一个部门，或者公司B的一家子公司等等。在上文笔者提到的联想收购IBM个人电脑事业部就是一个典型的收购案例。

科普完了并购与收购的定义之后，终于到了笔者最喜欢的环节——动机。在推理小说里，凶手的动机往往是最后才向读者揭开的，因为凶手的动机总是隐藏着最深层的秘密，而读者也只有在知道了凶手的动机之后才算是得到了完整的故事。对于笔者来说，凶手的动机就好像是一副拼图的最后一块一样，只有拼接上了才能看懂整副拼图。那么，了解公司并购的动机对我们来说意味着什么呢？如果你是公司管理者，那么挖掘出竞争对手的并购动机就能让你了解行业趋势和对手的战略部署。而如果你只是一名普通的投资者，那么正确解读公司兼并背后的动机就能帮助你挑选未来具有增值空间的股票。下面就让笔者为大家一一罗列出这些诱人的动机吧！

1. 1+1 > 2

这个动机的名字是经过笔者改编的，它真正的学名应该是协同效应（synergy）。只不过为了让大家能够更一目了然地读懂这个动机，笔者才替换成了“一加一大于二”。

什么是一加一大于二呢？假设公司A和B在兼并之前的市值分别是100万和50万，而两者合并之后形成的新公司C的市值则有可能是200万，大于公司A和B兼并之前的市值相加所得到的150万。为什么兼并会产生这样的效果呢？这多出来的50万市值是哪儿跑出来的呢？一般来说，兼并之后的企业可以通过两种方式达到这种效果。第一种：成本的降低。企业在兼并之后由于规模的增大产生了规模效应，从而可以降低企业运营的成本（规模效应是经济学中的一个概念，也称规模经济，指的是企业在特定时期内扩大经济规模可以降低平均成本）。比方说，我们可以假设优酷和土豆在合并之前都购买了XXX电视剧的播放版权，但是合并之后两者已经同为一家公司（虽然依旧是两个独立的平台），但此时只需购买一个版权在其中一个平台播放就可以了，成本的下降显而易见。这其中的道理其实有点像婚姻经济学。从经济学的角度看，一男一女的结合是可以降低生活成本的。举个最简单的例子：婚前的两人需要各自购买物资，而婚后很多东西就只需要购买一份两人共享就可以了，如房子，车子，电视机等等。第二种：营收的增加。企业在兼并之后，营收也将产生协同效应，即1+1 > 2。这一协同效应可以通过很多方面来实现。例如，产品的交叉销售啦，更多的市场份额等等。

2. 增长

公司管理者作为企业领导人是有营收增长压力的，就好像地方政府有GDP增长压力一样。所以公司管理者也需要像地方政府一样绞尽脑汁寻求企业的增长路径。一般来说，这样的路径有两条：一条是内在的，一条是外在。内在的增长路线是需要企业发展自身投资自己，比如加大对产品研发的投入等等，这个方法需要耗费的时间是比较久的。而外在的增长路线指的就是并购，而相对于内在增长路线来说，这简直就是一条捷径啊！而以此为目的的并购通常发生在发展较为成熟的产业，例如石油产业。这些产业由于发展已经趋于成熟，想要通过内在的投入实现企业增长几乎已经是不可能了。Exxon Mobile等石油巨头公司正是通过不断收购小公司来实现增长的。

3. 你很特别

在言情偶像剧里，男主角总是爱对女主角说：你很特别！非你不娶！在并购市场里，同样也存在这样“缠绵悱恻”的桥段：公司A觉得公司B独一无二很特别，因此就想方设法把公司B给收了。可是现实不是偶像剧，精明的公司管理者才不会像偶像剧男主角似的无缘无故就爱上一无是处的女主角呢。公司A之所以觉得公司B特别，那一定是因为公司B有公司A想要而不得的东西。这些对公司A来说很特别而又难以得到的东西可以是一个部门，一支销售团队，或者是其他任何公司A觉得对它来说有价值的东西。比如，联想为什么要收购IBM的个人电脑事业部呢？当然是冲着IBM这个响亮的国际品牌而来的，即使IBM的PC部门在当时已经连续三年都亏损了，但是也阻挡不了联想的滚滚热情。都说人容易被拥有自己所没有的特质的人所吸引，看来在并购市场也一样啊。

以上就是公司并购的三个最主要的动机，有了这些动机之后，企业间就要来真的了。但是毕竟并购不是企业间过家家，牵扯到的利害关系实在太多，现实中好多真实的并购案例都惊心动魄扣人心弦。为达到各自的目的，收购与被收购的企业往往奇招迭出，简直可以编撰一本兼并学武功秘籍。但是，今天的专栏只是笔者给大家的一个预热，最精彩的这一部分让我们留到下期再讲吧。

（下期预告：并购市场的武功秘籍）

并购市场的武功秘籍

在武侠小说里，经常流传着一些诡异之极的武功。比如《笑傲江湖》里的吸星大法，《倚天屠龙记》里的乾坤大挪移，还有《鹿鼎记》里的化骨绵掌等等。在并购市场这个大江湖里，高手过招，有时候也得耍上几手功夫。这期专栏笔者就为大家讲讲在恶意收购里，收购方和目标公司是如何“较量”的。

说到恶意收购，就必须先讲一讲收购的两种基本形式：善意收购和恶意收购。善意收购指得是收购方和目标公司在互惠互利的原则下，最终和平友好地达成了收购的目的。这就好像两情相悦的一对男女，不用怎么互相折腾，就能顺利地走到一起一样。在这种情况下，双方不用动刀动枪的，直接手拉手奔走在幸福的康庄大道上了。相反的，恶意收购指的是收购方的收购意向遭到了目标公司管理层的反对，从而只能寻求其他方法达到收购的目的。这个时候就到了考验收购方本事的时候了。比如，收购方可以选择绕过目标公司的管理层直接向其董事会表达自己收购的意愿，如果目标公司的董事会觉得收购方提供的收购价格足够吸引，那么双方就可以进入下一步的协商。这种恶意收购的方式有一个听起来非常萌的名字叫做狗熊式拥抱（bear hug）。这就好比某单身男青年苦追自己暗恋多年的女子而不得，最终打算先搞定未来丈母娘再说。说到这里也许有人会问，要是目标公司的管理层和董事会都无法被搞定，那收购方就拿目标公司没辙了吗？答案是否定的。因为这个时候收购方还可以去找目标公司的股东，直接向股东购买目标公司的股权。这种恶意收购方式有个非常长的名字叫：股权收购要约（tender offer）。除了狗熊式拥抱和股权收购要约之外，收购方还有第三种招式可以对付不听话的目标公司——委托书争夺战！这种恶意收购的方式就好像它的名字一般充满了火药味。首先，收购方需要通过大量征集目标公司股东委托书来获得股东大会的表决权。所谓股东委托书是指一种公司股东委托他人代表自己参加股东大会并行使表决权的书面证明。在获得了这些表决权之后，收购方就可以在代理目标公司股东出席股东大会时改选公司董事会成员了。也就是说，这个时候收购方可以借机将现有董事会成员替换成对自己有利的新成员。接着，新成立的董事会再根据收购方的意愿将现有管理层替换成对自己有利的成员。最终，由于董事会和管理层的“大换血”，原本的恶意收购也许就演变成了一场善意收购。收购方为了能够执行一场善意的收购下了如此大的一盘棋也是蛮拼的。据说微软当年曾扬言要通过委托书争夺战强行收购雅虎，不过最终并未真正实行。

面对收购方猛烈的攻势，目标公司则可以有两种选择。第一种：乖乖地束手就擒，并尽可能地为公司争取最多的利益。第二种：负隅顽抗，和收购方斗个你死我活（一般也就是因为双方价钱谈不拢=。=！）。在上一期的专栏里，笔者曾说并购中的收购方往往是市值较高的一方，也就是说属于较为强势的一方，那么作为弱势一方的目标公司又可以使出哪些招式来抵御收购方的致命一击呢？防御的招式有很多，多到数不过来，所以笔者只选最有代表性娱乐性最强的几个和大家分享。

1. 毒丸计划 (Poison Pills)

这个名字相当酷，总是让我想到漫威漫画里的毒液，所以笔者把它摆在第一个讲。

喜欢金庸的朋友都知道《鹿鼎记》是金庸所有小说中最特别的一部，因为主角韦小宝是个半点武功都不会的市井小滑头。虽说韦小宝在武功上不学无术，但是却聪明机智，总是在危机关头想出各种怪招将对手干倒。比如：下毒。

在恶意并购中，目标公司往往难以与收购方抗衡，这个时候目标公司也许会采用“下毒”这种手法来抵御收购方的进击。但是笔者今天要介绍的毒丸计划却并不是向对手下毒，而是对自己下毒，属于自残型防御手段。让笔者先为大家讲一个脑洞大开的故事！这个故事的主人公是笔者在上文提到的那位苦追自己暗恋多年的女子而不得的某单身男青年。而那位被暗恋的女子由于不堪其扰，实在受不了那位痴汉的死缠烂打，最终不惜通过自残来消磨那位单身男青年的意志——毁容了（如此刚烈的性格也真是醉了）！毁容之后，这名女子在那名单身男子的心目中身价大跌（渣男一枚），于是终于成功击退了这名男子的追求攻势，世界终于清静了。故事略有夸张，不过却将“毒丸计划”故事化得很贴切。

那么当目标公司在面对恶意收购的时候，又是如何“自残”的呢？自残的方式自然也有很多种。比如，当收购方通过股权收购要约购买了目标公司一定数量的股份之后（例如20%），目标公司就可以启动一种名为中性反应的毒药丸子来进行抵御。这种抵御机制一旦被启动，那么目标公司就可以开始增发股票，并且其余股东（除收购方）可以折价购买增发的股票。而这么做的结果将直接导致收购方之前收购的股份被稀释，如果想要继续施行收购计划，那么势必需要投入更多的成本，最终有可能让收购方知难而退。1988年美国百得公司试图对美国标准公司进行恶意收购时，美标就曾使出“毒丸计划”进行抵御。

2. 白骑士 (White Knight Defense)

这个名字乍听之下还以为是诺兰拍的《黑暗骑士》姊妹版。虽然白骑士和蝙蝠侠搭不上边，但有时候在目标公司眼里，白骑士就是正义的化身。

究竟白骑士是谁呢？简单地说，白骑士就是目标公司搬来的救兵。在恶意并购里，有时目标公司为了躲避收购方，不惜主动邀请第三方买家来和原始收购方竞价，以此抬高收购价格。最终即使原始收购方成功收购目标公司，目标公司也因为第三方买家的加入而收获了更多的利益。而在整场争斗中，这个第三方买家就是正义的白骑士。

3. 皇冠之珠 (Crown Jewel Defense)

所谓的皇冠之珠指的自然是皇冠上最珍贵的一部分。有时候收购方看上了某目标公司，也许看重的并不是全部，而只是目标公司的某一项资产或者是一家子公司。那么为了躲避收购方的恶意收购，目标公司就可以将收购方看重的某项资产或者某家子公司出售给第三方公司。没了珍珠的皇冠对于收购方来说自然也就失去了吸引力。

4. 反噬防御 (Pac-man Defense)

Pac-man这个小游戏想必很多人都玩过。在这个游戏里，玩家可以控制黄色的小精灵主人公，靠不断移动直到吃光迷宫里所有的豆子来完成游戏（还没想起来的朋友请看下图）。

而反噬防御指的是目标公司为了避免被收购方收购竟然反过来收购收购方的抵御机制。这一招可以说是破釜沉舟的一招。正如笔者之前所说，通常情况下收购方的市值都高于目标公司的市值，而反过来的“蛇吞象”的情况则很少发生，也很难执行，就好像上图游戏中的黄色小豆要想反噬黄色小精灵那是非常难办到的，因此在现实中实行这一防御手段的目标公司也极其少见。然而罕见不代表没有。2013年美国男装品牌Jos A Bank本预收购另一男装品牌Men’s Wearhouse, 结果却被Men’s Wearhouse进行了反向收购。

5. 诉讼 (Litigation)

除了和收购方正面交锋或者耍阴的之外，目标公司还可以通过常规途径来躲避收购方的恶意收购——诉讼。然而除非收购方在收购过程中确实有明显触犯到法律的行为，否则简单的诉讼很难真正阻止一场恶意收购的发生。当然，目标公司也不是吃闲饭的，不会幻想一场诉讼就能换来一生的自由。毕竟现实不是拍律政剧，目标公司决定起诉收购方的真正目的并不是要告倒对方，而是拖！延！时！间！拖延时间用来做什么呢？实在太多了，找白骑士，卖掉皇冠之珠等等。总之，诉讼对目标公司来说并不是一个绝佳的抵御方法，只能说是一个缓兵之计而已。

6. 大胆说不 (Just Say No)

笔者第一次看到这个反收购方法也是惊了，真的只是这么简单而已吗？难道大部分公司高管都害羞到不好意思拒绝一场恶意收购吗？

只能说这个方法难度系数太高，高到最后事态的发展完全取决于目标公司管理层的口才和心理攻防术。一旦目标公司管理层决定大胆说不，那么他们不仅需要和收购方进行心理上的博弈，还需要通过努力游说来阻止公司董事会和股东接受收购方开出的价码。这样费口舌的工作估计也只有唐僧可以胜任了。

关于并购的话题今天就完结了，大家如果想要更多地了解并购的其他方面，欢迎在专栏下给我留言~。下期专栏的主题笔者目前还在酝酿中，就先跟大家卖个关子吧。

馄饨摊和上市公司的巅峰对决——谈谈公司治理

《北京爱情故事》里有一集程锋坐在自己奢华的办公室里对石小猛说：“别看外边叫什么上市公司，其实就跟楼下的馄饨摊没任何区别。”当时笔者就忍不住想：你这么轻视馄饨摊，考虑过馄饨摊的感受吗？要知道老干妈当年可也是从路边摊开始发家的（为什么笔者总是提到老干妈，因为离家的孩子不能没有她！）。

话说回来，上市公司相比馄饨摊确实显得更体面，更高大上，让人忍不住就想跪舔。但是上市公司看似光鲜的外表之下，却也有着馄饨摊所无法理解的烦恼和忧愁。究竟是什么在困扰着上市公司呢？答案就是公司治理。

百度百科：公司治理，从广义角度理解，是研究企业权利安排的一门科学。从狭义角度上理解，是居于企业所有权层次，研究如何授予给职业经理人并针对职业经理人履行职务行为行使监管职能的科学。看到百度百科提供的这个定义，大家是不是也和我一样感到一阵晕眩并且依旧不明所以呢。在笔者向大家抛出简单粗暴的定义之前，笔者觉得有必要先为大家讲解一下上市公司所面临的代理人冲突。作为上市公司，其经营权和所有权通常是分离的。经营权归公司管理者所有，而所有权则归公司股东所有。公司管理者作为公司股东所聘用的代理人，一言一行都必须以股东利益的最大化为目的。然而，从经济学的角度看，人是自私的，永远都是以自身利益的最大化为出发点来行动。也就是说，公司的管理者又不是雷锋，作为一个正常人怎么可能不以自己的利益为先而以公司股东的利益为先呢？这个时候股东的利益和管理者的利益就有可能产生冲突了，这就是我们通常所指的公司管理者和股东之间所存在的代理人冲突。为了让大家更清楚易懂地明白代理人冲突是如何产生的，笔者打算为大家举一个简单的例子。假设现在有一家上市公司需要为公司的下一个项目购买一批钢材，公司的CEO小明正好有一位亲戚是卖钢材的，虽然这位亲戚所卖的钢材价格和质量在投标者中都不是最优的，但是CEO小明为了自己家族的利益，还是选择购买了亲戚家的钢材。然而这一行为却对公司的股东造成了损害，也就是产生了所谓的代理人冲突。相反的，馄饨摊的摊主就丝毫不用担心什么代理人冲突之类的问题了，因为公司管理者是他，公司股东还是他！除非摊主有精神分裂，否则他丝毫不用顾虑什么代理人冲突，真正是一人吃饱全家不愁！这股逍遥劲可是上市公司换不来的！而上市公司呢，为了避免代理人冲突的发生，就费劲心思设计各种有效的公司治理体系，真是操碎了心。所以，一句话为大家简单总结究竟什么是公司治理：为解决代理人冲突并达到股东利益最大化而存在的一套公司制度。

现实中就有不少上市公司因为公司治理不当而出现问题，公司高管趁乱侵吞股东利益，最后导致公司沦落到连一个馄饨摊也不如的境地。曾经集万千宠爱于一身的安然公司就是一个例子。想当年，安然可是世界上最大的能源公司之一，在2000年曾名列《财富》杂志美国500强的第七名。这样傲人的成绩，任谁都不会将其和欺诈还有作假联想到一起，因为在人类的大脑中总是存在着“大而不倒”这样的意识形态。然而就是这样一所完美到足以成为“别人家”的跨国大企业居然在2001年不断爆出各种令人咋舌的丑闻。而这一切都要从安然的管理者说起。作为当年安然首席财务官的安德鲁·法斯托利用自己的职务之便以公谋私，操控安然与自己开设在海外的合伙人公司进行幕后交易。与此同时，安然的经营状况也已经变得相当恶劣，不仅背负着巨额的债务，而且也面临着大面积的亏损。为了向投资人，股东还有债权人隐瞒公司经营不善这一事实，公司高管不惜伙同审计公司对财务报表进行造假，以求可以瞒天过海。然而公司高管心虚地不断抛售手中股票的行为还是引起了投资人的注意，最终安然无法躲过破产的命运。

那么问题就来了，如何才能设计出一套有效的公司治理体系呢？笔者可以告诉大家，主要有两套，一套是内部的，一套是外部的。所谓的公司内部治理 (Internal Corporate Governance)，指的是通过公司内部的力量达到公司治理的目的，比如董事会对公司高管的监督，股权激励制度等等。而公司外部治理 (External Corporate Governance)，则是通过外界的力量治理公司，比如媒体所制造的舆论压力等。相对于公司外部治理来说，公司内部治理通常更为直接而有效。而在公司内部治理中，又属董事会的存在最为重要。在接下来的篇幅里，笔者就为大家讲讲董事会所扮演的角色。

让我们先回过头来看看馄饨摊。馄饨摊摊主大明有一天突然干累了，不想再天天起早贪黑地经营馄饨摊，于是请来了厨艺了得的大红代替自己打理馄饨摊，并每月支付她固定工资加奖金，大明自己则每天呆在家里打游戏，日子不但过得比以前舒服每月还能赚到钱。可是慢慢的大明就发现问题了，不少顾客偷偷向他反应馄饨馅越来越小，汤里的味精也越放越多。更可怕的是，大明发现大红还偶尔会偷点馄饨摊当天赚到的钱。这让大明很是苦恼，于是大明找来了自己的老乡大鹏作监工，每天监督大红在馄饨摊的工作，以防大红再干出偷工减料和偷鸡摸狗的事情来。

而对于上市公司来说，董事会就堪比股东请来的监工，而监管的对象自然是CEO，CFO等等公司的管理者。但是董事会可不是随便设立一个就能解决代理人冲突的，如果大明的老乡大鹏正好是大红的男朋友，那么大鹏还能好好监督小红的工作吗？所以说，股东请的董事会成员是什么背景，男的还是女的，和公司高管有没有亲戚关系，这些都是需要了解清楚的，否则董事会的设立不但不能促进公司治理，反而还会加强代理人冲突。那么，究竟董事会的哪些特质会影响到公司治理呢？让笔者为大家总结几点最重要的：

 独立性。这里所说的董事会成员的独立性可不是指一个人经济上的独立性或者人格上的独立，而是指董事会与上市公司之间不应该存在任何交集。因为任何存在的，或者曾经存在的交集都可能影响到董事会成员的独立性，进而影响到董事会的公正性和有效性。这种交集可能包括董事会成员曾经担任过公司要职，和公司有生意往来，或者是和现任高管有私交等等。例如，如果大鹏和大红是恋爱或者夫妻关系，那么大鹏就绝对不是一个独立的董事，说不定大鹏还会和大红狼狈为奸一起偷大明的钱呢。又或者，大红每天包馄饨所需要的猪肉是从大鹏那儿买的，那么大鹏也许会为了继续维持和大红的生意而故意懈怠对大红的监督。

 专业性。董事会成员是否具有足够的专业性和相关经验也同样会影响董事会的运作。毕竟找一个蓝翔刚毕业的技工做阿里的董事会成员总是不太好吧。如果大明的老乡大鹏是个对做菜做饭一窍不通甚至不知道馄饨是什么的人，那么他又如何监督大红做出高质量的馄饨来呢？为此笔者找来了中国银行某独立董事的个人简介来为大家示范怎样才算是一个合格又专业的独立董事（见下图）：

中国银行独立董事戴国良

这样的一份个人履历简直就是亮瞎了眼。其实大家只需要看最后一句“1974年毕业于哈佛大学并取得工商管理硕士学位”就什么都能懂了。所以说，独立董事不是你想当就能当，一起为成为上市公司独董而努力打拼吧~（说的好像努力打拼就一定能当上一样）。

 选举制度。董事会成员通常是由公司股东选举而成的。然而公司股东也有选错人的时候。因此有些上市公司就会采取一年一选的方式来及时淘汰不合适的董事会成员。可是这样问题就来了，如果董事会成员的流动性太大，一年一换，那么也许有些成员对公司业务都还来不及熟悉就已经下岗了，形成一个恶性循环。所以，为了解决这个问题，公司又发明了一种交错的选举方式。在这种选举方式下，公司每年只重新选举一部分董事会成员。到了下一年，公司再重新选举另外一部分董事会成员，以此类推。这种选举方式虽然比一年一选来的复杂，但是却保证了董事会工作的连贯性。

说完了董事会，也许有的朋友会问：既然上市公司使经营权和所有权分离，产生了代理人冲突，那为什么公司还要上市呢？答案很简单：因为不是每个会做馄饨的人都像大明一样有钱能自己开个馄饨铺。又或者不是每个有钱的人都会做馄饨。合理地整合资源才能让世界更加高速地运转，即使会迎来新的问题~。

预告：下一期专栏笔者也许会讲一讲上市公司派发股息的问题。

对冲基金是如何在金融市场翻云覆雨的？

笔者第一次听说对冲基金这个名词的时候，完全不知道这个东西是什么，只是觉得这个名字听起来很酷炫，像是从武侠小说里跑出来的一种绝世神功。甚至只要一提起对冲基金我脑子里就会开始浮现出两大武林高手隔空对掌发出冲击波的画面。后来笔者学了金融，知道了有金融界大鳄索罗斯这么个人物，而他所掌管的量子基金就是一只极具代表性的对冲基金，可是在了解了量子基金的投资策略之后，我仍然是云里雾里，不知对冲基金是何物。直到后来笔者随大流报考了CFA，在阅读了CFA的教材之后才开始对对冲基金略知一二（在此诚意推荐一下CFA的官方教材，非常适合有意想系统学习一下金融的零基础人士阅读和学习，非广告谢谢~）。在这两期的专栏里，笔者将为大家讲一讲对冲基金究竟为何物。今天的这期专栏，笔者先带大家了解一下在金融学里边什么是对冲。

所谓对冲，是指特意减低另一项投资的风险的投资（百度百科）。在这个定义当中，我们通过一个非常重要的关键词——风险——可以得知对冲的目的是为了降低某一项投资的风险。而达成这个目的的手段则是进行另外一项投资。举一个简单的例子：小明为了降低投资A的风险，又特意投资了B。那么问题就来了，小明是如何通过投资B来降低投资A的风险的呢？所谓条条大路通罗马，在如今金融衍生品如此横行的美国资本市场，要想找到合适的投资来进行对冲已经不是一件难事。在此，笔者就为大家介绍一种最传统最经典的对冲方式。按照惯例，还是让我们通过一个简单的例子来了解一下这种对冲方式。假设大明看准了公司A的股票会在未来一个月内疯长(为了使这个例子更具有普遍意义，让我们假设大明A所进行的投资均发生在美国资本市场)，为了不错过这个投资的机会，大明以1块钱的买入价买入了100股公司A的股票。可是刚买完公司A的股票，投资有风险入市需谨慎这句话就开始盘旋在大明的脑海里挥之不去，让他坐立不安。这个时候，大明的老婆大红出现了，她建议大明对公司A的股票投资进行一下对冲，以此来降低投资股票A的风险。于是，大明在公司A所在的行业挑选了一家综合实力稍逊于A的竞争者：公司B。为了实现对冲，大明所要做的是卖空同等价值的公司B的股票。换句话说，大明手中的公司A的股票价值目前是：$1*100=$100。而大明此时需要做的是卖空价值$100的股票B。为了方便起见，我们就假设股票B的卖出价为$2，那么此时大明应该为了对冲同等价值的股票A而卖空50股股票B。为了说得更清楚一些，让我们先来总结下大明的这两项投资行为：

买入股票A：$1*100=$100

卖空股票B：-$2*50=-$100

此时大明终于心里觉得安全多了，如果他挑选的对冲股票B没有出什么差错，他应该就可以放心睡大觉了。那么，公司B的股票将会如何帮助大明实现对冲呢？让我们从接下来发生的一些事情中来寻找线索。假设就在几天之后，政府突然颁布了一条有利于公司A和B所在行业的法规，这对于公司A和B来说是绝对的利好消息，于是，两只股票同时上涨。可是，由于公司A的市场竞争力强于公司B，因此公司A的股价上涨幅度更大（假设A的股价上涨10%：从$1涨到$1.1），而公司B的股价则涨幅较小（假设B的股价上涨5%：从$2涨到$2.1）。经过这一番股价的变动，大明的投资组合的市场价值也发生了变化，让我们再来来总结一下大明的投资组合的市场价值：

A： $1.1*100=$110

B：-$2.1*50=-$105

投资收益：

A：($1.1-$1.0)*100=$10

B：(-$2.1+$2.0)*50=-$5

总收益=$10-$5=$5

从以上的计算我们可以看出，大明在对股票A进行了对冲之后依然产生了5块钱的收益。然而，如果当初大明并未动过对冲的念头，那么这个时候他就可以得到足足10块钱的收益，不知道这一残酷的事实会不会引发一场他和大红之间的矛盾（（＝。＝））。不过，事实并不总是尽如人意的，股票A的价格也许并没有像大明当初预料的那样上涨，而是下跌了，这个时候对冲才能够真正发挥它的神奇妙用。让我们再来假设又过了几天，某新闻媒体突然爆出了一则公司A和B所在行业的丑闻，顿时公司A和公司B的股价都大跌。但是由于公司A的综合实力强于公司B，所以公司A的股票跌幅较小（假设A的股票跌了50%，从$1.1降到$0.55），而公司B的股票则跌幅较大（假设B的股票跌了60%，从$2.1降到$0.84）。经过这一番大跌之后，让我们再次来总结一下此时大明的投资组合的市场价值：

A：$0.55*100=$55

B：-$0.84*50=-$42

投资收益：

A：($0.55-$1.0)*100=-$45

B：(-$0.84+$2.0)*50=$58

总收益=-$45+$58=$13

这个时候我们终于发现，在公司A的股票大跌的情况下，大明不但没有亏钱，反而还赚了13块！多么神奇的对冲！如此看来，对冲还真有点像武侠电影里头两大高手隔空对招互发冲击波的意思。可是，绝世神功不是随随便便的阿猫阿狗都可以练成的。所谓欲练神功，必先。。。。。。开个玩笑，要想在金融市场做到像武学高手一般随时随地都能隔空对掌，需要的不仅仅是卓群的智商，敏锐的先知，还有超乎常人的勇气。1992年，金融大鳄索罗斯就曾看准英镑汇率将大幅下跌，通过不断卖空英镑最终斩获了上亿美金的收益。

除了在投资领域受到了追捧之外，对冲也被许多精明的企业家拓展到了商业用途上以降低企业的商业风险。最典型的案例要数航空公司购买原油期货来对冲原油价格波动所带来的风险。在举例子之前还是要先为大家简单讲解下什么是期货。所谓期货是指交易双方在未来的某一日以约定的价格交易某物，这件将被交易的物品可以是商品（例如黄金，棉花等），也可以是金融工具（例如股票）。航空公司为防止未来原油价格过高，通常会买入原油期货，从而在未来某一日可以以较低的价格购买原油。例如，2003年伊拉克战争曾导致美国原油价格猛涨，而美国西南航空公司则成功地利用原油期货有效的规避了这一风险，最终为公司节省了一大笔开支。

关于对冲的话题暂时就说这么多。下一期专栏笔者将带大家领略一下对冲基金复杂又多变的投资策略。最后，就以一张金融大鳄索罗斯的照片作为今次专栏的结尾吧。

索罗斯

对冲基金是如何在金融市场翻云覆雨的？·续

上一期的专栏笔者为大家介绍了什么是对冲。在这一期的专栏里，笔者就开始为大家讲一讲对冲基金，并介绍一下对冲基金都有哪些投资策略。在这些投资策略中，有的沿用了上一期专栏中笔者为大家提到的传统的对冲手法，而另外一些则另辟蹊径，发展出了一套惊世骇俗的投资策略。

在了解投资策略之前，我们首先需要知道到底什么是对冲基金。然而狗血的是，对冲基金多如天上繁星的复杂的投资策略，让人很难对其简单地下定义。因此，我们唯一可以对它进行概括的只有一样：基金的一种！可是，这么随便的归纳对于基金界的天之骄子对冲基金来说，终究是不公平的。因为它与生俱来的“贵气”早就注定了它无法泯于众基金，是夜空中最亮的一颗星。而对冲基金正是由于浑身上下所散发出来的这一股“贵气”，才能让它持续在金融市场翻云覆雨。那么问题就来了，对冲基金身上的这种“贵气”究竟体现在哪些方面呢？没有参照就没有比较。首先，让我们来对比下低调又朴素的共同基金。相对于共同基金，对冲基金最大的特点是它不受任何法律限制的杠杆化程度。什么是杠杆化呢？在金融学中，杠杆化是一种可以扩大收益和损失的技术。最常见的一种杠杆化方式是负债融资。例如，大明想购买一只价值$100的金融产品，预计一年后市值可以达到$200。如果大明自己掏腰包购买这一只金融产品，那么一年之后的收益可以达到：

($200-$100)/$100=100%

可是如果大明自己只有50块钱的闲散资金，那么通过向朋友借剩余的50块钱之后（此处假设没有利息），小明一年之后的收益将可以达到：

($200-$50-$50)/$50=200%

由此我们可以发现，通过杠杆化，大明的收益上涨了一倍。可是，万一一年后这一只金融产品的市值并没有像大明预期的那样上涨了一倍，而是下跌了一半，那么又会发生什么情况呢？首先，我们还是先来看一看大明自掏腰包的这一种情况：

($50-$100)/$100=-50%

也就是说，在无杠杆的情况下，大明的资产损失了50%。而如果大明在一开始向朋友借了50块钱，然后自己掏剩下的50块来购买这一只金融产品，那么一年之后大明的投资收益又会发生什么变化呢：

($50-$50-$50)/$50=-100%

可怕的事情发生了，在实现了杠杆化之后，大明的损失比在非杠杆的情况下足足多了一倍！聪明的读者这个时候也许已经认清了杠杆化这一投资工具其实是一把双刃剑的事实。幸运的话，它可以帮助你收益翻倍，甚至是好几倍。但是如果你不幸成为了金融市场里的牺牲品，那么你就只能呵呵了。所以，杠杆化其实是一种高风险的投资技术，不是一般人可以玩得了的，甚至可以说是一种具有赌徒性质的工具。如果你没有足够的信心和底气，请不要尝试这一种技术。美国法律规定，共同基金的杠杆化程度不能超过某一上限。而对冲基金则可以无任何约束和限制地随意运用杠杆化技术来实现其投资策略，这样足以致命的诱惑力怎能让人不在人群中，哦不，基金群中多看它一眼呢？接下来，让我们再来对比下充满禁欲味道的私募基金。私募基金之所以让人觉得高冷，是因为它的投资范围基本锁定在非上市公司股份。众所周知，非上市公司的股票的流动性是非常低的。而对冲基金的投资范围则广得多，从股票，债券到货币，对冲基金都有涉猎。应该说，相对私募基金而言，对冲基金所选择的投资对象的流动性都是较高的。如此包容的态度，如此具有亲和力的气质，实在是让人忍不住又多看了几眼。这么一比较之后，我们终于可以总结了：对冲基金不仅投资范围广，投资手段的运用也非常灵活，这样的光环实在是其他基金所没有的。也正因为如此，对冲基金总是能够在金融市场掀起一阵又一阵的旋风。

下面，笔者就为大家揭开对冲基金的又一层面纱：投资策略。由于对冲基金投资范围之广灵活性之高，导致其投资策略极其多变，所以笔者在此只介绍最具代表性的几种：

 全球宏观策略 （Global macro）

这种对冲基金的投资策略一般着眼于全球宏观经济，以预测各国经济形势为前提来进行投资。其预测的对象一般包括：利率，政治局势，汇率等等。索罗斯所掌管的量子基金就是一只典型的全球宏观型对冲基金。在1994年的墨西哥金融危机中，索罗斯成功预测墨西哥比索将遭遇贬值，在危机中一举逆市赚得盆满钵满。

在所有的投资策略中，笔者最佩服的是这一种（所以放在了第一位），因为预测经济形势难于上青天。我们经常可以在电视上或者微博上看到类似于某某经济学家预测某某国家的经济形式将如何如何的言论，感觉说来说去都是同一套而已。而更让人心酸的预言则是某独立经济学家喊了好几年的房价论至今还未实现（就不点名了大家都懂）。所以，在笔者看来，有胆量选择这一种策略的，一定是诸如索罗斯这样在被动中大胆采取主动的投资型人才。

 事件驱动型 (Event-driven)

事件驱动型对冲基金属于押宝型的对冲基金。为什么这么说呢？因为此类基金经理善于发掘即将发生特殊事件的公司。例如，即将倒闭的公司，即将发生并购的公司等等。所以，这已经不是押大还是押小的问题了，而是押几点，其难度可想而知。

不良证券基金就是事件驱动型的一种。它的投资策略是专注于寻找快要破产的公司。如果公司被看好可以在不远的未来起死回生，那么基金经理就会选择买入此类公司的股票或者债券。而如果公司被认为已经陷入绝境无药可救，那么基金经理则会选择对公司的股票进行卖空（听起来相当不厚道）。

 市场中性型 (Market-neutral)

这种投资策略主要是通过上一期专栏中笔者所介绍的对冲方式来中性化市场风险的一种投资策略。提到中性这个词，笔者就想起中学时候做的化学实验，将酸性物质和碱性物质调和到一起就可以到达中性的效果。而市场中性型的投资策略正是通过两种不同的投资方式（买入和卖空）来达到中和风险的效果的（详见上一期专栏）。在这种投资策略下，基金经理通常会选择专注于一个国家的一个特定的投资工具，例如美国的债券市场，或者伦敦的股票市场等等。然后，通过买入被低估的投资工具和卖空被高估的投资工具来达到市场中性的效果。当然，这只是其中一种最简单的市场中性型策略。在更为复杂的中性型投资策略中，基金经理将会运用各种不同的金融衍生品来达到市场中性的效果。

看了这一期专栏中笔者所介绍的对冲基金，大家一定觉得掌管对冲基金的基金经理是神一般的存在。没错，要知道在金融行业，基金经理可是站在金字塔尖上的人物，不仅需要有超乎常人的智慧，也要有奥运冠军般强健的体魄。巴顿·比格斯曾在他的著作《对冲基金风云录》里写道：“投资明星确实具有某种感知市场的魔力，能让他们在大多数情况下凭直觉做出正确的选择。”看来，想成为基金经理，有时候还需要有超强的第六感去感知市场的脉搏！有志向成为基金经理的朋友可以读一读这本《对冲基金风云录》，深入了解一下对冲基金经理的生活。

这一期的专栏笔者就为大家介绍到这里。下一期专栏，笔者想为大家讲一讲霸道总裁CEO！

为什么霸道总裁这么有钱？

笔者最近正在追新番日剧《今天不上班》，剧中玉木宏饰演的男二是典型的霸道总裁CEO：多金，帅气，深情 （没有看过此剧的朋友请参阅下图。虽然图片无法直接传达出CEO的多金，但是从这一身考究的西装来看，绝对不是吾等屌丝能够买得起的）。然而现实是残酷的，真实世界中的霸道总裁往往既不帅气也不深情，唯一能和影视剧中的霸道总裁相匹配的只有一样：多金！在今天的专栏里，笔者就从金融学的角度来为大家揭秘霸道总裁CEO究竟为什么这么有钱？

《今天不上班》剧照

首先，我们必须了解一下现实中的霸道总裁们究竟多有钱。这种了解不是看他用的手机是小米还是Iphone 6plus，而是精确地知道他一年到底能赚多少钱。关于这一点，在华尔街日报对2013年美国300家大公司CEO的年薪所做的一项调查中，我们可以发现一些线索。在这项调查中，华尔街日报对这300家上市公司CEO的年薪进行了排名，结果发现排名前十的CEO们的年薪总和居然已经高达4.2亿美元 （见下图）！即使是三百名CEO年薪的中位数也已经达到1140万美金, 而美国工人2013年的年薪中位数是4.8万美金，还不到霸道总裁们年薪的一个零头，万恶的资本主义啊！如此惊人的天文数字，难怪总裁们总是霸气侧漏，对影视剧中的女主角轻描淡写地说一句：买买买！而另一方面，就在屌丝们微薄的收入还追赶不上CPI的时候，霸道总裁们的年薪却已经呈现出了爆炸式的增长。华尔街日报调查发现，他们所统计的那300家公司的CEO年薪中位数相比去年增长了5.5%，而普通工人的年薪只增长了可怜的1.8%（咦？5.5%就是爆炸式的增长了吗？请记得看一看CEO年薪的基数是有多大。。。）。

2013 美国CEO年薪排名前十

悲愤地看完霸道总裁们的工资条之后，请大家擦干心中的血和泪痕，和笔者一起进入今天专栏的主题——霸道总裁们的年薪为什么如此之高？ 在揭晓答案之前，请小伙伴们再仔细看一看上面这张图。如果你足够细心，就会发现霸道总裁们的年薪其实并不只是由现金所组成的，还混进了一些其他奇怪的东西（最为惊奇的要属排在第一位的甲骨文CEO Larry Ellison的年薪，居然没有一分钱的现金！聪明的读者可千万别以为这是甲骨文现金流出了问题，连CEO的工资都拖欠）。换句话说，CEO们拿的并不是死工资。作为上市公司最关键的人物之一，CEO们的年薪组成可是经过董事会严密设计的。还记得笔者在第五期专栏里所提到的代理人冲突吗？CEO薪酬组成之所以如此复杂，就是为了能够将CEO的利益和股东的利益捆绑在一起，以达到减少代理人冲突的目的。而达到这个目的的关键就在于CEO薪酬当中最重要的那一部分：股权激励！所谓股权激励，是一种通过经营者获得公司股权形式给与企业经营者一定的经济权利，使他们能够以股东的身份参与企业决策，分享利润，承担风险，从而勤勉尽责地为公司的长期发展服务的一种激励方法（百度百科）。最常见的一种股权激励模式是公司给与管理者可以以事先确定好的价格（通常较低）购买一定数量的本公司的流通股的权利。而通过这种股权激励的方式，霸道总裁们为了实现自身利益的最大化（以尽可能高的价格卖出公司股票套现），就不得不竭尽所能来提升公司的股价，而这也正是公司股东们所喜闻乐见的。 接下来笔者所要告诉大家的是，正是因为股权激励的存在，才让霸道总裁们变得如此有钱。而这只是笔者所要提供的答案之一。为了减少公司管理者和股东之间存在的代理人冲突，股权激励在霸道总裁们的薪酬中所占的比重日益增多，只要公司市值增加或者市场迎来牛市都会给CEO们带来无法估算的收益。相对于一成不变的死工资来说，股权激励虽然一时半会儿看不见，但是未来潜在的收入却是上不封顶的！这个时候，勤恳忠诚的CEO们会通过努力经营公司提升业绩来实现公司股价的上涨，而不怀好意的CEO们则为了实现短期内股价的上涨，不惜对财务报表进行造假，饮鸩止渴，最终走上一条不归路。因此，股权激励对于公司股东来说也是一把双刃剑，用不好就会伤到自己和公司。Bebchuk 和 Grinstein （2005）发现CEO们基于股权的的薪酬在2000年达到了顶峰（即互联网泡沫破裂之前）。可见，股权激励所带来的高薪酬有时候也只是投机倒把的产物而已。 第二个答案则关系到CEO劳动力市场的供需关系。还记得葛优在《天下无贼》里的那句经典台词吗：“21世纪最贵的是什么？人才！”。霸道总裁作为人才中的人才，自然应该有个最贵的卖价。 Bebchuk 和 Grinstein （2005）在其论文中指出由于职业经理人的职业选择日益增多，因此公司不得不以提高薪酬的方式来留住人才。另一方面，作为稀缺型人才的霸道总裁们仗着自己在劳动力市场的吃香，在与公司谈薪酬高低时的议价能力也突飞猛进。在双重因素的作用下，CEO的薪酬变得越来越高。正所谓“被偏爱的都有恃无恐”，说的难道不就是霸道总裁们吗？ 第三个答案牵扯到霸道总裁和董事会之间那层不得不说的关系。笔者在第五期专栏里曾提到过董事会成员的独立性将直接影响到公司治理。我们通常所说的独立董事指的是和公司没有，或者未曾有过任何交集的董事会成员。未免董事会和公司管理者相互勾结做出一些损害公司利益的事情，董事会里一般会安插几个独立董事。可是董事会并不全是由独立董事所组成的，事实上相当一部分董事会成员也同时是公司管理高层，在个人利益上与公司CEO牵扯甚多，甚至有些公司的CEO同时又是公司的董事长。那么问题就来了，如果身为公司管理高层的董事会成员把CEO们的薪酬定的太低，那么他们自己怎么再好意思拿高薪酬呢？做人不能双重标准吧。所以最终，霸道总裁们的薪酬不得不开得高一些。 虽说作为金字塔尖上的人物，霸道总裁们确实应该比普通人有钱。可是，不断加大的贫富差距也引起了不少学者的担忧。有研究认为过高的薪酬使得CEO们变得独断专行，盲目自信，可能就是我们通常所说的霸道总裁。那么，究竟高薪酬会给公司带来哪些危害呢？笔者将在今后的专栏里为大家揭秘~。

如何安全地为自己挑选一种大牛股？

不知道大家是否看过一部TVB电视剧叫《大时代》（没错，又是一部暴露年龄的电视剧=。=！），剧情主要讲述的是刘青云所扮演的方展博不惜一切向郑少秋所扮演的丁蟹展开报复的故事。本来复仇的故事在影视剧或者小说中都非常多见，没什么稀奇，可是这部电视剧中正邪双方的“武器”却非常奇特——股票！虽然当时的笔者年纪尚小，但也已经从大人的口中知道股票是一种可以通过“炒”来赚钱的东西。可是这部电视剧却刷新了笔者对股票的认识——杀人的武器！虽然影视剧中的情节总是掺杂了不少夸张的成分，然而关于股票可以杀人这一属性，生活中却是真实存在的。在1997年的香港股灾中，据记载共有13位股民选择了自杀，简直就是投资界的死神来了。在我们漫长的成长过程中所受到的安全教育无非是过马路要看车，走夜路要当心之类的，却从来没人告诫过我们股票原来也可以要人命啊。说到这里笔者的背部都不禁感到了一丝丝凉意。

虽说股票杀人不见血，又快又狠，可是另一方面它也是一种极好的投资工具啊，就好像蛇蝎美人一般，即危险又性感。难道就因为它危险我们就必须对它敬而远之，因噎废食了吗？为了赚钱，上刀山下火海，再危险的路也要走一走（前提当然是不犯法）。在今天的专栏里，笔者就将带领大家躲避股票所带来的致命威胁，通过三步法来为自己挑选一款“物美价廉”的股票。这种三步法从经济分析，到行业分析，最后再到公司分析，就像三张过滤网一样帮助大家层层筛选出优质的股票。下面，笔者就依依来为大家分析每一层网是如何过滤掉股票中的“隐形杀手”的。

第一步：经济分析

任何人或者任何公司都无法逃脱经济大坏境的影响，因此我们在为自己挑选上市公司股票前，应该先从分析当前经济形势开始着手。

可是一说到分析经济形势，笔者就很头疼。在上上期的专栏中，笔者曾说预测经济形势难于上青天。即使是最优秀的经济学家也很难准确地判断未来经济的走向，更何况像笔者这样智商平庸的人呢？不过，难判断并不表示无从下手。在多如牛毛的各类经济数据中，至少有两类是非常容易读懂的。第一类是政府发布的财政政策。所谓财政政策，是指国家根据一定时期政治，经济，社会发展的任务而规定的财政工作的指导原则，通过财政支出与税收政策的变动来影响和调节总需求（百度百科）。那么问题就来了，如何判断财政政策对不同行业和公司的影响呢？在所有的财政政策中，有一些政策的实施对行业及公司的影响可谓是简单粗暴。例如，政府如果增加烟草税，则会直接对烟草行业的盈利前景造成负面的影响。而另一些财政政策，则会间接地对行业产生影响。例如，政府如果加大对基建项目的财政支出，那么最易受惠的行业有哪些呢？毫无疑问，钢铁和水泥行业一定是最先尝到甜头的（具体可参照国家的四万亿计划）。国务院在这个月19号刚刚同意了《能源发展战略计划》，有兴趣的小伙伴可以仔细研究一下这对能源行业将会产生一些什么样的影响，又会带来怎样的投资机遇。第二类经济数据是和货币政策相关的。所谓货币政策，是指政府或者中央银行为影响经济活动所采取的措施，尤指控制货币供给以及调控利率的各项措施（百度百科）。说的简单一点就是控制货币的流通量。而货币的流通量将直接影响消费者的消费能力。例如，在收紧的货币政策下，政府抬高了利率。这对于想购房的消费者来说意味着将更难申请到房贷。也就是说，房地产行业在紧缩的货币政策下将受到打压。这个时候如果投资房产股肯定不是一个特别好的选择。

第二步：行业分析

分析完了经济走势，接下来就需要选择几个未来前景看好的行业来做进一步的分析了。相比枯燥乏味的经济分析，行业分析会显得有趣很多。

不过，有时候行业分析也需要对行业具备一定的专业知识才行。华尔街投行们在招聘行业分析师时最欢迎复合型人才的加入，例如医药类行业的分析师需要同时具备生物学和金融学的复合背景，毕竟只有具备生物学知识的分析师才有能力判断诸如某某医药类公司全新研发的抗抑郁药物能否通过FDA（美国食品与药品监督管理局）的审核这样的问题。看到这里，笔者要告诉大家的是，即使你没有复合背景，但你的专业或者职业就是你的优势！如果你是腾讯员工，那你一定比别人更了解互联网行业未来的发展趋势；如果你是银行信贷部员工，那你一定比其他人更懂金融行业；如果你是顺风快递员，那你一定更懂物流。所以，请停止随便相信电视里那些股市砖家为你推荐的股票能帮你赚到钱，在选购股票之前不妨先问问自己除了公司的名字之外你对那家公司还了解多少？如果你更懂互联网，为何又要去买一只自己不熟悉的医药类的股票呢？自己动手，丰衣足食。即使你的金融知识有限也没有关系，就从你熟悉和了解的行业开始，为自己挑选一只至少能读懂公司业务的优质股。

除此之外，有时候从经济周期来判断行业的走势也是一种聪明的做法。例如，在经济繁荣期，一些周期性行业通常也会迎来春天，比如钢铁或者汽车。然而需要警惕的是，在经济萧条期，这些行业也会相应地遇到寒冬。相反，一些非周期性行业在经济衰退期受到的打击就会小的多，比如零售业。因为即使经济状况糟糕，人们对日用品的需求并不会产生太大的变动。

除了经济因素外，人口特征对行业的影响也是不容忽视的。例如，美国的婴儿潮（二战结束后，大批军人返回美国。在此后的数十年间，美国共有7590万婴儿诞生）在上世纪60,70年代为玩具，流行音乐等产业带来了高速的增长。而步入70年代末，80年代之后，这批成长后的婴儿们又带动了房地产和汽车行业的兴旺。类似的例子还有日本人口的老龄化带动了医疗产业的发展等等。写到这里，笔者不禁想到咱们这批独生子女又带动了中国哪些行业的增长呢，笔者陷入了深深的思考。。。

第三步：公司分析

选定了特定的行业，接下来就需要在行业中挑选出优质的公司了。最后一步的公司分析应该说最为复杂，需要涉及到估值什么的，在这一期的专栏里笔者并不打算说的太具体，旨在说个概念。

虽然挑选优质股票的方式有千千万，但是笔者最推崇的还是彼得林奇(投资界的大神，有兴趣的朋友请百度之)在其著作《彼得林奇的成功投资》中所介绍的那一种：从你家附近找，从你熟悉的产品开始找。彼得林奇曾说他的妻子卡洛琳是他最好的信息来源之一。他曾从其妻子的口中得知L’eggs这种丝袜做工精细，并且已经慢慢开始在女性群体中流行。机智的彼得林奇立马开始对生产L’eggs丝袜的Hanes公司着手研究，最终发现了这只大牛股。那些不爱听女朋友或者老婆唠叨的男人们，多么痛的领悟！

不过，找到了受欢迎的产品只是公司分析的第一步而已，接下来的工作还包括公司财报的研读等较为专业的部分，在今天的专栏里就省略不谈，留在以后慢慢说。

以上就是三步法挑选股票的基本内容了，希望可以帮助大家在现实中发现到属于你的大牛股。下一期的专栏将是是最后的一期，多少有点伤感。不过，今后笔者应该还会继续写金融方面的专栏，也会尝试在豆瓣日记写一些零碎的专题，如果你想继续阅读笔者的文章，请从今天开始关注我的豆瓣账号吧。最后，用一张大时代中的剧照作为今天专栏的结尾吧。

利率：良药还是春药？

不知不觉竟然已经写到了最后一期的专栏了。开这个专栏的时候计划是写十期，当时只觉得要写很久很久，没想到也就一眨眼的功夫。虽然订阅这个专栏的人并不多，但是在写专栏的这三个月里，我自己的生活却因为写作而变得丰富有趣。以后的日子，我想我会继续写下去，用去年豆瓣征文小说组首奖作者哆啦醜的话说就是：但行好事，莫问前程。如果你想继续阅读我的文章，请关注我的豆瓣账号哦。

今天的专栏，笔者想结合最近央行降息的行为来说一说利率这个东西。关于这一次的降息，具体政策调整如下“中国人民银行决定，自2014年11月22日起下调金融机构人民币贷款和存款基准利率。金融机构一年期贷款基准利率下调0.4个百分点至5.6%；一年期存款基准利率下调0.25个百分点至2.75%，同时将金融机构存款利率浮动区间的上限由存款基准利率的1.1倍调整为1.2倍。”

仅仅从以上这一政策调整的内容来看，就出现了好几种利率。而这几天在网络上流传甚广的几张关于降息后各银行间存款利率比较的表格里，更是出现了好几十种利率，让人傻傻分不清楚到底哪一个才是真的利率啊？而事实的真相是：哪一个都不是！

我们通常所说的利率，其实指的是纯利率，纯利率通常被视为是无风险的。而我们在银行所见到的存款利率或者贷款利率事实上都已经不是纯粹的利率，而是添加了交易费用和预期通货膨胀率之后的各种利率。所谓的交易费用，通常指的是一种风险。比如，银行如果把钱借给了你，那么在你全数还款之前，银行都担有一定的风险，因为你有可能不会还钱，或者只还一半。所以，为了抵偿这种风险，银行会在纯利率的基础上，再提高一点，而提高的那一点就是交易费用的部分。银行和银行间的交易费用会有不同，同一家银行所提供的不同的存贷款的交易费用也会有不同。例如，长期的利率通常高于短期的利率。为什么呢？原因是由于，钱借出去的时间越长，所引发的不确定因素就越多，即相应的风险就越高，所以交易费用自然也会升高。

在现实中，最接近纯利率的是银行间市场上的同业隔夜拆借利率，也就是银行与银行间相互借贷时所用的利率。隔夜拆借利率这个词曾在去年六月人心惶惶的“钱荒”事件中，多次出现在我们的视线中。也许有的人会问，为什么银行与银行间也需要互相借贷呢？银行不是都有的是钱吗？事实上，虽然银行每天都有人存钱进来，但是也有不少人来贷款或者是提款，一旦提款和贷款的数额大于存款的数额，那么银行的资金就会出现短缺，需要向其他银行来借款。而这一借款的利率就称为同业隔夜拆借利率。由于同业隔夜拆借市场借贷的期限都相对较短，借贷双方又都是银行，所以风险极低，也就是说交易费用很低，这也是为什么说隔夜拆借利率是最接近纯利率的原因。虽然我国的利率是实行管制的，但是据说银行同业拆借市场一般不会受到任何明显的管制。因此，去年“钱荒”时期，同业拆借利率曾飙升到了史无前例的30%!

从表面上看，利率只是一个可以浮动的数字，但是潜藏在它背后巨大的能量却足以撼动整个地球。究竟利率会引发一些怎样的连锁反应呢？对于经济来说，利率的下降究竟是一剂良药还是只是一剂春药？

首先我们必须知道调整利率是中央银行的三大货币政策之一（其他两种是调整法定存准率和公开市场业务）。通过调高利率，企业借贷的成本将提高，也就意味着企业的借贷行为将会受到抑制，从而减少投资，压缩生产。最终，经济的增长也将得到放缓。相反，利率的降低则会鼓励企业的借贷行为，从而加速生产扩大投资，进而刺激经济的增长。分析至此，也许每个人都会觉得低利率可以带领着我们走向发家致富。毕竟，在央行降息之后，连A股市场，和港股市场也跟着火了一把。可是，利率的下降，真的就和它看起来一样美，是一剂良药吗？

事实上，降低利率有时候也可能只是一剂春药，在短暂的狂欢之后带来的是更深的伤害。格林斯潘任美联储主席期间，偏爱调控利率，几欲上瘾！人民网更是称格林斯潘为玩转利率的大师！然而，这位大师却也因为过于频繁地调整利率而成为了2008年金融危机的一大帮凶。为什么会出现这样的情况呢？一切都还得从纯利率开始说起。我们在现实中看到的各种利率通常都和货币供应量有关，但是一旦人为地调控它就会干扰人们对纯利率的认识（即真实的货币的价格的认识），因此调控利率的同时也会干扰到经济周期的正常运行。其中的道理就好像是春药一样，吃着一时爽，实则。。。另一方面，我们必须明白的是，降低利率的最终目的是为了刺激经济，这个经济当然指的是实体经济，实体经济只有在获得了充足资金加大投资扩大生产的情况下才会得到提振，而如果降息并不能达到这样正面的效果，那么也许就只会带来通胀。资深官方经济学家吴敬琏表示，最新举措并不意味着货币政策方向的转变，因此很难对经济产生全方位的影响。为什么利率都降了却不能改变货币政策的方向呢？不是说利率是中央银行三大货币政策之一吗？没错，利率确实是降了，但是央行并未发布扩大贷款规模的行踪指令！也就是说，实体经济可能依然缺少投资，工厂依然无法生产。最终产生的效果可想而知。

不过，以上只是笔者自己的观点而已，关于经济的问题，各家有各家言，每个人可能都有自己的想法。最关键的问题是如何在众多的观点中坚守自己独立的思考。而且，正如笔者在前几期的专栏里所说，经济预测难于上青天，并没有多少人可以真正地看清经济形势。

好多朋友都问我怎么看最近的股票，笔者表示A股真的很难看懂，尤其是这次降息的信号其实很模糊，在我眼里投资A股和赌博没有太大的区别。作为金融学术界小小的一员，一直以来我信奉的是价值投资，而当前我国的股票可能只适合投机。所以，我唯一能给出的建议是如果你的A股涨了，请不要贪心，马上卖了吧。因为，A股市场熊市长而牛市短，你永远不知道下一次涨是什么时候。。。

书名：你可能不知道的金融知识

作者：美洲豹头上的花

出版时间：2014-09-26

出版方：由豆瓣阅读授权中信出版社制作发行

中信出版社官网：http://www.citicpub.com/

官方微博：http://weibo.com/citicpub

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